《一个散户的自我修养》读书札记

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1、《一个散户的自我修养》读书札记——by子瀑1、关于全书评价——明白晓畅借用一个朋友的观点：一件事情如果不能用大白话说清楚，那么这个道理本身可能自己也没有搞懂。《一个散户的修养》显然做到了这点——明白晓畅。全书第一部分是基本功，属于论道。不接受第一章观点的，很难消化二三章。《证券市场周刊》选取了第11章的部分章节就行刊载，我觉得还不如选择第5章来得醒脑。以下标题部分，我也争取大白话说出自己感受。2、关于好生意——判断标准就是DCF，就是巴菲特对内在价值的定义。ROE态势分析是分析好生意的一项工具，三种经营特性归类后，建立梳

2、理的逻辑。分析是否是好生意，要高度关注生意的现金创造力（销售活动中、日常经营活动中、投资活动中）。分析是否是好生意，要关注护城河，但是尤其要注意护城河是一项容易害人的参考要素，其实护城河仅仅是个前提、是一项充分不必要条件。分析是否是好生意，天花板是一项容易忽视的参考要素，再好的东西都有天花板，许多小行业的天花板可能就只能容得下60-100个亿市值而已，最终会成为中小盘僵尸股。3、关于估值——不是刻舟求剑，不是每个东东都可估，不是每个可以估计的你都明白，在能力强范围内多维度估值才可避免盲点和偏差。否定一个企业，可能一项危险

3、的财务指标就足以一票否决。比如不产生自由现金流的，真的没有必要玩。但是，确认一个企业是否值得长期投资，没有商业价值的清晰判断，没有多维的估值、比美，没有将财务数据与生意特性完成逻辑联系的解读都是不行的。对于中意的标的，既要解读年报、财报，也要多维的估值，还要分析数据与事实的逻辑联系。作者比较谦虚，实际上多维的估值是唯一可能接近完美的估值方法。横看成岭侧成峰，唯有多维估值才不容易掉入陷阱。Pe是个烂指标，与利润直接挂钩，可调节成分极大。价值创造早期，这个指标虚高。价值创造中后期，这个指标虚低。可以说，这个是最需要忽略、最误

4、导人的指标。但是，pe与pb组合可以揭示一些东西。Pb是个不错的估值工具。只有差异化竞争优势突出、资本主要附着于人才而不是附着于设备、高ROE态势、行业发展空间大且商业价值突出的企业才可享受高pb。（个人认为，成熟期的盈利制造业（标准化产品、同质化产品）至多享受1.-1.5倍pb,这个时候参考市盈率有一定价值。快速消费品品牌企业相对可享受3-4倍pb，主要是复合增长周期长、规模效益相对稳定。远远超出4倍以上Pb的东西原则上不具备长期持有的价值,要买也只能部分仓位谨慎买入;再好的东东溢价到10倍以上pb时,随时进入卖出区间

5、.）Ps是特殊的必杀技，对于规模较大的消费企业出现短期利空时可参考。Pcf对于资本支出较大的企业不适用，对于其它类型的企业，这个就是价值创造或者价值毁灭的试金石。市值（终值评估法）是衡量天花板的必杀技，也是考验是否属于投资人能力圈的试金石。更有趣的是，市值是以常识性的面孔揭示真相。这里，尤其要注意沪深股市不仅有大盘蓝筹僵尸股，还有许多中小盘僵尸股，市值长期波动在净资产与总资产之间，技术上主要是震荡走势。个人补充：竞争对手公司比较法。分析估值差异的原因有无合理性，如上汽集团与长城汽车之间，巨轮股份与豪迈科技等等。此外，重要

6、案例法、风险机会配比法均简单可操作。4、关于财务分析——可以规避许多陷阱，早些规避风险。财务分析的核心是态势分析，是结合公司发展战略、业务的分析，不是静态的数据分析。财务分析是投资者的必备功课，定性分析如果缺了定量，容易成为自我强化认知的俘虏。营业收入增长态势至关重要，同时也是企业发展态势变化的先行指标。2013年四季度贝因美营业收入增长乏力，仅仅一个季度后就转变为营业利润双下滑，其股权激励的幌子也沦为笑柄。经营性现金流的变化态势是企业是否创造价值、或者毁灭价值的试金石。应收账款、存货的数额、构成均值得打开分析。预收款、

7、应付款的变化态势有时可以起到一叶知秋的作用，预先判断企业发展态势之变化。2013年第四季度之电科院就是从这里开始出现不好的兆头。成熟期的企业才会出现营收小增长，利润大增长的态势，以及高分红的态势，务必小心。价值创造期的企业反而可能出校收入快于利润的增长态势。财务众多指标其实与估值均有联系。如净利率与溢价程度有一定关联，通常高毛利是竞争优势的一个体现，所以相对高溢价。高资本支出对应低溢价。对于财务指标的分析，要看收入构成、费用构成、存货构成、应收款构成等，需要细心。对于竞争战略分析，要大处着眼，有布局思路。研发费用之多少,

8、以及研发费用的会计处理政策是否合理,是支出化还是资本化,可以很清晰地展现一家公司的战略后劲、诚信度。5、关于年报（半年报、季报）、招股说明书、券商研报——信息解读，避免碎片化解读。读年报、读企业要带有历史感。最好选择业绩不好的一年，上一年以及本年度的逐年解读，看看某年为啥不好，这一年不好的原因会否再次爆发？（如201