浅议风险投资中的委托代理问题

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1、浅议风险投资中的委托代理问题摘要：风险投资的运作过程涉及投资者、风险投资家、风险企业家三个主体，解决好三者之间双重委托代理关系，就成为风险投资成功与否的关键。本文分析了风险投资中委托代理问题产生的原因及表现，并在此基础上提出解决不对称信息环境下的道德风险和激励问题的几种对策。　　关键词：风险投资；委托代理；道德风险；激励　　风险投资也称创业投资，一般是指投资主体甘冒风险，将风险资本投入创业企业，并通过参与对风险企业的经营管理与咨询服务，待风险企业成长为规模企业后，出让股权，以分享其高成长所带来的长期资本增值的一种投资

2、方式。从本质上讲，风险投资属于买方金融性质的问题，是金融资本而不是产业资本，其目的在于以资本利得方式获得高额的回报，即风险投资首先要筹集资本，然后以所筹集资金投入经过严格筛选的有增长潜力但缺少发展资金的高新技术企业（一般是处于创业阶段和成长阶段的企业），即包括两个过程：融资和投资。　　风险投资的运作涉及三方当事人：投资者、风险投资家、风险企业家。风险投资家是风险投资流程的中心环节，资金从投资者流向风险投资机构，经过风险投资家的筛选，再流向风险企业，通过风险企业的运作，资本得到增值，再流回至风险投资机构，由其将收益回馈

3、给投资者，构成一个资金循环。由此便形成了投资者与风险投资家、风险投资家与风险企业家的双重委托代理关系，委托人要靠代理人实现自己的利益，当二者的利益发生冲突时，代理人就可能利用信息不对称做出对委托人不利的行为选择，因此，分析风险投资中的委托代理问题对于了解风险企业的治理结构安排及有效运作都具有重要意义。　　1、委托代理问题的产生及表现　　1.1融资层面　　投资者由于缺乏相应的专业知识而将资金交给风险投资家进行投资组合。由于信息不对称，他们不能在事前准确预计到风险资本家真实经营能力和努力水平，而且不能介入基金的日常运作，

4、更不可能密切监视每一个投资项目，因此在投资者与风险投资家之间存在者高度的信息不对称，正是由于投资者和风险投资家之间的这种不对称信息，将可能导致风险投资家道德风险的出现，即风险投资家不将资金投向高风险的新技术企业，而是投向成熟的风险较低的企业，或者是投向股票市场，以及以高利率转贷给工商企业以赚取利差等其他方式。　　1.2投资层面　　当风险资本投入风险企业后，风险投资者与风险企业家之间就形成了委托代理关系。在风险投资的初期，风险投资家不了解创业企业家的经营才能，不了解投资项目的收益和风险情况，信息不对称尤为严重，因而造成

5、逆向选择的可能行很大。风险企业家由于拥有更多的企业信息，便于根据自己掌握的信息，按照自身效用最大化的原则做出决策，而不考虑风险投资家追求的企业价值最大化，产生滥用资本、过度投资的“道德风险”行为。同时，风险企业自身的许多不确定性，比如技术的不确定性、市场定位及其运作的不确定性、管理的不确定性以及风险企业人员自身的不确定性等方面，也可能进一步放大风险企业经营者的“道德风险”。　　2、风险投资中的激励与约束手段　　2.1投资者与风险投资家　　在解决二者之间伴随代理产生的激励与约束问题时，可参考美国风险投资机构的组织形式：

6、有限合伙制。这种模式经过多年的实践证明，能较有效的解决融资方面的激励与监督问题。首先，将风险投资家与经营业绩挂钩，即报酬体系的设计能给风险投资家以最有效的激励。风险投资家的报酬包括了固定报酬和浮动报酬两个部分：固定报酬是以投资资金的2%～3%/年收取的管理费；浮动报酬是股权上市或出售投资后取得的10%～30%的收益提成，这可以理解为风险投资家知识资本的注入而要求的剩余索取权。由于这种报酬采取期权的形式支付，因此能给风险投资家很大的激励，在一定程度上避免风险投资家为了个人私利而介入那些有损投资者利益的投资项目。　　其次

7、，充分发挥风险投资家的声誉作用。声誉的作用主要反映在投资资金的募集上。由于合伙制资金都有一个固定的存续期限，当资金不足或即将到期时，风险投资家需要募集新的资金来维持资金的正常运转，满足投资的需要。而募集进行的顺利与否，取决于他以往的信誉，那些具有良好行业和市场信誉的风险投资家将更容易、更迅速，并以更低的成本募集到新资金，从而提高管理资金的规模，提高交易额，继而风险投资家可以得到更多的管理费用和提成。再次，规定单笔投资上限额度，或在合伙协议中赋予投资者一定的监控权，以便在发生投资失误时，将损失控制在一定范围内。另外，还

8、可以保留投资者撤销后续资金的权利。投资者的资金是分期投入的，即便风险投资家没有重大过失，只要投资者对其丧失信心，就可以停止追加投入。尽管这样会造成初期投入资金的部分或全部损失，但对风险投资家对资金的运用无疑有很大的激励和限制作用。　　2.2风险投资家与风险企业家　　风险企业具有一般企业的治理特征，同时加上自身的创业特点，委托代理关系中所述的道德