我国 钢材 期货价格 现货价格 动态关系 实证研究 文献综述

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1、题　　目：　我国钢材期货价格与现货价格动态关系的实证研究　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　一、引言部分随着全球市场经济的不断发展，与现货市场对应的期货市场在世界各国市场经济中扮演着举足轻重的地位。在单一的现货市场中，由于现货价格调整的滞后性，容易导致商品供求和价格的剧烈波动，而期货市场的价格发现功能正好能够弥补现货市场的这种内在缺陷。一个成熟的期货市场中，期货价格与现货价格必然存在紧密的联系。期货市场所形成的超前价格可以使商品生产者和经营者做出更为科学的生产经营决策，减少盲目投资和生产，有利于提高资源配置的效率。当前，中国已经成为世界上最大的钢铁生产国和消费国，2

2、008年我国粗钢产量约为2.7亿吨，占全球总产量的近三成。与此同时，中国还是钢材进口大国和出口大国，2008年进口钢材达2930万吨，出口钢材累计1423万吨。但是由于我国缺乏钢材期货市场，钢材现货市场的流通渠道又相对分散，钢材价格很不稳定对我国钢材行业及其上下游行业造成了巨大的冲击。为了有效规避钢材的价格风险，提高中国在钢铁领域的话语权，优化钢材产业结构，上海期货交易所于2009年3月27日推出了钢材期货产品。钢材期货市场吸引了大量投资者的参与，期货市场资金容量、交易量和持仓量都创出历史新高，改写了中国期货市场的记录，钢材期货价格与现货价格互动日益充分。以螺纹钢期货为例，在最

3、初的两三个月内，螺纹钢日成交量平均20多万手，持仓量10多万手。随着时间的推移，钢材期货的参与者和参与资金也不断增加，主力合约在价格顶峰时期日成交近500万手。目前，钢材期货日均成交量已占上海期货交易所日均成交最的近四成，已经成为国内成长最为快速的期货品种。但相对于国外成熟的期货市场而言，我国的期货市场尚属于新兴市场，尤其是只经历了短短一年时间的钢材期货市场更是处于刚刚起步阶段，因此有必要对钢材期货市场的价格发现功能的实现情况进行研究。本文在综合国内外学者有关期货市场价格发现功能研究的基础上，对2009年4月－2010年8月钢材期货价格与现货价格的动态关系进行实证研究，以期了解

4、我国钢材期货市场价格发现功能实现情况和期货市场的运行效率，为完善我国钢材市场提供建议，使投资者能更好的规避价格风险和套期保值。在此，对国内外学者的相关研究进行文献综述。二、主体部分目前,已有很多国内和国外学者对期货市场的价格发现功能这方面进行了很多探讨和研究。（一）国外研究动态国外学者对期货市场价格发现功能的研究主要集中在以下两个方面：一是对期货市场价格发现功能形成原因的分析，二是对期货市场是否具备价格发现功能进行实证检验。对于价格发现功能的形成原因，国外学者之间存在不同的观点。WorkingHolbrook（1960）提出了著名的仓储价格理论，认为对一般农产品而言，现货市场价

5、格与期货市场价格的差额部分(即基差)的主要成分是仓储费用，现货市场价格和期货市场价格之间是相互制约的，基差基本上受制于边际持仓成本，在临近交割期时，两个市场价格将趋于一致，即基差趋于零。因此，期货市场具有极强的价格发现功能。Hoffman（1932）则认为价格发现功能的存在取决于新的信息是首先在变化了的期货价格中得到反映还是首先在变化了的现货价格中得到反映。如果期货价格领先于现货价格变动，那么期货市场就具有价格发现功能。ParamSilvapulle(1999)认为期货市场价格发现功能的存在是由于期货市场较低的交易成本和容易卖空的特点决定了期货价格能够先于现货价格对新的信息做出

6、反应。AlbertBallinger(2004)认为市场机制在价格发现中有着重要的地位，期货市场更接近于完全竞争市场，所以它能够更多更快的聚集信息。国外学者对于期货市场价格发现功能的实证研究是伴随着研究方法的发展而不断深入进行的，大致可以Engel和Granger(1987)提出的协整理论为界限。在协整理论被提出之前，对价格发现的研究主要采用两类方法：一是传统计量经济学的单一或联立方程方法，即运用OLS方法对几个相关变量进行回归分析；二是时间序列分析的自回归移动平均模型，即在第一类方法的基础上将相关变量的回归分析扩展到其变量滞后项以及残差滞后项。由于当时理论水平的限制使得这一时

7、期的学者在分析时没有对经济金融时间序列进行平稳性检验，因此用上述两种方法所得出的研究结论可能存在一定的缺陷。这一时期的主要研究有：Bigman、Goldfard和Schechtman(1983)最早利用最小二乘法对小麦、玉米、大豆期货价格的无偏性进行了检验，发现近期期货价格是最后交割日现货价格的无偏估计量，而远期期货价格是最后交割日现货价格的有偏估计量。此后，Garbade和Silber(1983)建立了期货与现货价格之间相互联系的动态模型(即G-S模型)，该模型通过考察上一期基差的变动对下