国际信贷萎缩与中国流动性过剩

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1、云南省干部在线学习系列课程http://www.yngbzx.cn国际信贷萎缩与中国流动性过剩樊纲中国改革基金会国民经济研究所所长一、美国次贷危机的教训当前国际经济中的一件大事：由美国次级按揭债务危机所引发的一系列国际金融动荡，应该说这个事开始几个月了，但是还在初级阶段，还远没有结束。次级按揭贷款定义：它是指提供给信用等级较低的人的住房按揭贷款(不适合作正式按揭贷款)。好几年前我在美国看过次级按揭贷款的广告，当时没看明白，不懂它为什么能那样。那个广告一开始就问：你没正式工作吗？你没钱买房吗？你赖过债吗？你破过产吗？没人借给你钱吗？没关系，找我来吧，我给你贷款。而且贷款

2、的条件非常好，前两年不付息，我没看懂的关键是后面，第三年开始付息，年率只有8%。正式的贷款年率是5%或者6%，但是次级按揭贷款（即那些不合格的人）才8%的贷款率。当时没看懂它的原因，但是我知道一个原因——当时美联储采取低利率政策（特别是IT行业泡沫破了以后），就是想通过住房市场的进一步发展来拖住美国的经济。这个目的也达到了，当时的低利率政策确实使美国的经济很快恢复了。但是这就使得当时的利率特别低，按揭做也特别低，但是这还不解决问题，因为它和正式的按揭贷款的利率的差额也不是很大。我这次才真正明白它之所以有这么优越的条件给那些不够资格的人贷款，其中一个原因是因为如果预期房

3、价不断上涨，房价每年增长3%，再加上8%的利率，就有11%，就可以还钱了。只要房价还在涨，那么风险就比较低，借钱的人就有能力还钱。当时的宝都押在住房市场不断上升的这种前提下。次级按揭贷款本身设计还是很精巧的，但不等于说它不好，我们将来要发展住房市场，要给收入比较低的人住房的话，次级按揭贷款的各种精巧的设计、各种衍生工具、证卷化等都是值得借鉴的。但是问题就是，美国的市场经济那么发达，但是也跟我们犯同样的错误——预期的错误。吸取的教训：7云南省干部在线学习系列课程http://www.yngbzx.cn计算按揭贷款天下大概有1000多个模型，各个公司都有模型计算成本、风险

4、、如何盈利等。最后的分级都分得很细，全部的按揭贷款分五级，分不同的价格去证卷化等等，很精巧。大概有1000多个公司有1000多个模型在计算这些风险、成本、代价，但是没有一个模型输入进去的关于未来房价的数字是下降的，全都是上升的，这就表明这些模型把风险都系统地低估了。再加上由于很多评级公司预计的住房价格是不断上涨，因此这些债务都被评为很高的级，大量的被评为3A级，给大家一个错误的预期，以为这个市场会不断地往上涨，这个泡沫就不会破。就像我国有人预测我国的住房市场等的泡沫会永远鼓下去，不会破。历史上的很多错误都是由于有了这个预期。美国这些年这么发达的市场经济，近几年有两大泡

5、沫破了：一个是IT泡沫，一个是住房市场泡沫。所以，这个教训再一次告诉我们，不要相信市场泡沫会永远鼓下去。天下所有的泡沫都是要破的，我们的经济中有这么多问题，那么泡沫更是要破的。从宏观经济角度看，首先要理解市场是会波动的，市场不会永远地涨上去，也不会永远地跌下去。不管它对我们有什么教训，我们以后要慢慢吸取，这个教训不等于我们就不要金融开放了，也不等于我们不要搞衍生工具和债务的证券化，也不要发展债券市场等等，都不是这种教训。它的教训是市场是有风险的，我们在金融创新的时候要充分考虑风险，同时我们如何做到预期比较正确，在泡沫出现的时候要有冷静、理性的分析，这是主要的教训。一、

6、次贷危机给美国带来的影响1.表象次按本身对西方金融界造成的损失估计每天都在渐长，一开始说大概是60或70亿美元，后来说是100或150亿美元，现阶段最悲观的估计是7000亿美元损失。这7000亿美元是债务本身的损失，还不包括衍生工具的损失，全世界有350万亿衍生工具，按照票面价值算有多少损失还不知道。花旗银行的债务扣除了60亿，UBS扣除了70亿，各大公司都是几十亿几十亿地销帐，已经有好几个公司的CEO下台了，估计最终会有7000亿美元的损失。2.本质美国住房市场泡沫的破裂，住房市场在下滑，住房价格在下跌。美国最大的三个州——加州、佛罗里达州、纽约州房价已经下跌了15

7、%—7云南省干部在线学习系列课程http://www.yngbzx.cn20%，建筑业的产值已经下滑了20%，各种衰退的迹象已经发生。而住房是美国的经济支柱，当然在任何国家住房都是经济支柱，但是在美国这个支柱的作用显得特别明显。美国经济这些年之所以一直在增长，在发达国家里面增长比较快，除了它各方面竞争力比较强和金融发展比较发达以外，还有一个重要的原因就是美国人有了钱就换大房子，没钱的人买房子，有房子的人换房子，市场上不断有需求。经济学家在国际上开会，最明显的对比就是美国和日本。我们老说如果日本能想办法把土地和住房的问题解决了。在60年代日本有个“收入