我国ipo抑价的行为金融分析

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1、厦门大学硕士学位论文我国IPO抑价的行为金融分析姓名：陈朝毅申请学位级别：硕士专业：工商管理(MBA)指导教师：屈文洲2012摘要新股首次公开发行问题一直备受学术界的关注，IPO抑价之谜更是金融界经久不衰的热点话题。所谓IPO抑价是指新股发行价低于上市后首日交易的收盘价，投资者认购新股能够获得超额报酬的一种股票市场运行状况。长期以来对于IPO抑价的理解主要集中于一级市场新股定价过低和二级市场首日收盘价过高两方面。对于我国IPO抑价问题，早期学者们认为：严格的发行管制、非市场化的新股发行制度使得IPO在发行时定价过低，造成了我国IPO高抑价现象。但是，在经历了新股发行监管方式和发行定价方

2、式的多次改革后，我国IPO高抑价现象仍然是一如既往的存在。IPO询价制度的实施，虽然在一定程度上改善了IPO高抑价现象，但并没有消除IPO抑价现象，这表明在以往对我国IPO抑价问题的研究中存在很多的缺陷。国内外大量的实证检验说明了投资者具有普遍的非理性行为现象，在新股发行市场上，由于投资者的情绪因素、认知和行为偏差因素，会造成新股在交易市场上的价格高于其发行价格。行为金融对新股价格低估的解释理论，在成熟市场上得到了验证，但是对我国新兴加转轨的市场来说，该理论的适用性还有待检验。因此，为了明确我国IPO抑价的根源，文章选用200卜2010年沪深两市上市的A股作为样本，分析了我国新股抑价现

3、象的影响因素，发现我国证券市场中大多数投资者为非理性投资者，正是这种非理性的投资行为形成了一定的社会性，才产生了证券市场交易的非理性，引起了IPO抑价。本文通过设立表征投资者行为的指标，建立多元回归模型，对影响新股抑价的投资者行为进行考察。以上实证结果表明我国的新股抑价主要来源于二级市场上投资者的行为，包括噪声行为以及情绪行为。研究表明：我国新股抑价与我国投资者的非理性行为有较大关系，该行为的产生主要由于投资者的不成熟、政府介入市场过多、信息披露制度不完善等造成。文章最后针对此问题提出若干对策与建议。关键词：IPO抑价行为金融学非理性行为AbstractTheproblemsofIni

4、tialpublicofferingsespeciallythemysteryofIPOunder-pricinghavebeenamajorconcerninthefinancialcirclesandacademicone．ThereisaphenomenonofIPOunder-pricingthatnewsharesissuedatapricelowerthantheIn'stdealingday’Sclosingprice；and口OinvestorsconsiderthattheywillbeabletogetallexcessreUJln．Therearemainlytw

5、oexplanationsofIPOunder-pricing，oneisthelevelofnewshares011themarketpriceistoolow,theotheristheclosingpriceonthesecondarymarket'sfirstdayisartificiallyhigh．Earlyscholarsconsiderthatstrictreleasecontrolbythegovernmentandthenon—marketnewstockreleasesystemcausebotllthelowissuingpriceattheprimarymar

6、ket,andourcountry’SIPOunder-pricinginahighoccurrence．However,thereformofnewissuesofregulationandIssuingpricingwaydidnotchangethehighIPOunder-pricingphenomenon．ToimplementinquirysystemmaybereducesIPOunder-pricingatsomeextent,butdidnoteliminatethehighIPOunder-pricingfundamentally．Alargenumberofdom

7、esticandforeignempiricaltestshowthatinvestorshavecommonirrationalbehaviorphenomenon．Investor’Semotion，cognitionandbehaviordeviationfactors，willcausethenewsharesinthemarketpricetobehigherthantheissueprice．Behavioralfinancetot