融资约束对并购支付方式的影响研究

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1、硕士学位论文题目:融资约束对并购支付方式的影响研究研究生曹孟蕊专业会计学指导教师刘翰林教授完成日期2013年01月杭州电子科技大学硕士学位论文融资约束对并购支付方式的影响研究研究生：曹孟蕊指导教师：刘翰林教授2013年01月DissertationSubmittedtoHangzhouDianziUniversityfortheDegreeofMasterTheimpactoffinancingconstraintsonthepaymentofM&ACandidate:MengruiCaoSupervisor:Prof.Ha

2、nlinLiuJanuary，2013杭州电子科技大学学位论文原创性声明和使用授权说明原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品或成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。论文作者签名：日期：年月日学位论文使用授权说明本人完全了解杭州电子科技大学关于保留和使用学位论文的规定，即：研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产

3、权单位属杭州电子科技大学。本人保证毕业离校后，发表论文或使用论文工作成果时署名单位仍然为杭州电子科技大学。学校有权保留送交论文的复印件，允许查阅和借阅论文；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。（保密论文在解密后遵守此规定）论文作者签名：日期：年月日指导教师签名：日期：年月日杭州电子科技大学硕士学位论文摘要并购活动作为资本市场上重要的经济活动之一，历来受到国内外专家学者的关注。而并购支付是并购成功与否的重要环节，对并购活动的进行起着不可估量的作用。但是由于我国资本市场的发展相对国外滞

4、后，2006年股权分置改革完成后并购活动开始大量涌现，国内的研究更多的集中在绩效分析上，对于影响并购支付方式的因素分析还不全面。相对而言，国外对于并购支付方式的影响因素研究从上世纪八十年代就开始了，已经取得了大量成果。但在我国的资本市场下，关于并购支付方式影响因素的研究还处于规范研究阶段，其实证研究很少，其缺乏理论和实践上的指导意义。资本市场的不完美引起的融资约束会增加外部融资成本，引起有成长机会的公司投资不足。为了减缓这种投资不足，有融资约束的公司平均会持有更多的现金并节省更多的现金流。外部融资的高成本和现金持有倾向相应地

5、会影响并购支付方式的选择，这种传导作用的影响为研究融资约束公司的行为提供了新的视角。对于国内已有的对并购支付方式的影响因素研究中，都没有考虑到融资约束这一关键因素。国外关于并购的研究已经比较成熟，而本文正是基于国内外研究的基础上，直接切入影响因素的重要一环，即融资约束对并购支付方式的影响。因此本文是对并购理论的延伸，也是融资约束对公司决策影响研究的重要补充。本文探究并购交易中融资约束对在并购支付方式选择的影响。研究发现，相对于无融资约束的并购公司，有融资约束的并购公司平均不愿意选择现金而是选择股票作为并购支付方式。较低使用现

6、金并不是因为手头缺少现金，恰恰相反，它们在交易之前持有更多的现金。有融资约束的公司普遍偏好持有现金，它们会去节省更多的现金流为了降低未来的不确定性或为价值增加的投资项目融资。因此，尽管发行股票在资本市场上需要更高的成本，有融资约束的公司依然选择股票支付。本文通过理论研究和实证研究相结合的方式对我国公司面临的融资约束对上市公司并购支付方式的影响进行分析。以发生在2007-2012年间的546起并购交易作为研究样本，按照一定的要求对并购样本进行筛选后，通过二元logistic逻辑回归模型进行实证分析。主要得出以下研究结论：（1）

7、相对于无融资约束的公司，有融资约束的公司在并购中倾向采用股票作为支付方式；（2）相对于成长机会少的公司，成长机会多的公司在并购中倾向采用股票作为支付方式。（3）融资约束加强了成长机会对并购支付方式的影响。即有融资约束并且成长机会多的公司，更倾向采用股票作为支付方式。最后，针对本文的理论分析和实证研究结果，结合我国特殊的资本市场环境，对改善我国上市的并购支付方式提出了建议，并对本文的局限性进行总结，对未来研究展望提出构思。关键词：并购支付方式，股票支付，现金支付，融资约束，成长机会，加强作用I杭州电子科技大学硕士学位论文ABS

8、TRACTAsoneoftheimportanteconomicactivityinthecapitalmarket,M&Ahasalwaysbeenaconcernofexpertsandscholarsathomeandabroad.M&Apaymentplaysaninvaluabl