华泰联合证券中国银行业的“去杠杆化”

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1、2011-12-22证券研究报告宏观经济/宏观专题中国银行业的“去杠杆化”（一）分析师ó银行业的资金如此紧张，准备金率下调能否使这一现象得到改善？信贷和货币曹阳增速能否有所改观？我们认为回答这一问题必须关注中国银行业正在经历的SAC执业证书编号:s1000511050001“去杠杆化”过程，这意味着金融中介的职能正在弱化，未来信贷投放、货币(021)-50106413增速可能维持相当低的水平。caoyang@mail.htlhsc.com.cnó我们重构了商业银行（非存款性公司）的资产负债情况，将之拆解为海外净资陈勇产、同业

2、净资产、央行调控被动持有流动性资产、发放贷款和对主动性证券投SAC执业证书编号:S1000510120044资。其中稳定存款是“源”，而商业银行在同业资产、证券投资等领域的资产(021)50106011chenyongsz@mail.htlhsc.com.cn配置，央行流动性释放减少的准备金是“流”。ó根据资产负债分析，我们认为中国银行业长期去杠杆化包含如下原因：¢居民财富多元化和储蓄率下降会减少银行稳定资金来源，这意味着居民在资产配置中存款的占比更会减少；¢中国银行业需要纠正“久期失衡”困境，居民储蓄存款为主的稳定资金来源

3、下降，而08年后财政刺激的配套资金使得银行业中长期资产出现了“信贷固化”，资产负债的期限裂口正在逐步扩大，银行被迫削减长期资产；¢从长期看，汇率和利率制度改革将促使银行减少贷款资产占比，增加海外净资产、同业净资产和证券投资等，其中人民币汇率单边升值趋势减弱，利率市场化将促使这一过程长期化；¢中国银行业谨慎性监管要求降低贷款投放意愿，大量地方政府贷款的再融资、坏账损失增加被迫冲销资本金的压力，势必对新贷款发放形成约束；¢受时滞和配置效应的制约，准备金下调未必带来明显的信贷创造，这是因为当流动性转好时商业银行首先加配证券，制约了

4、新增贷款资金数量，并且在经济下行，企业生产不活跃和流动性资金紧张的环境下，货币创造乘数的回升会滞后，因此货币供给改善也可能低于预期。ó在今年新增信贷7.3万亿，外汇占款增速与去年相同的基础上，我们对于广义货币增速进行了敏感性分析。如果2012年新增贷款为8万亿，外汇占款增速为16%，则广义货币的增速仅为13.2%，这远低于目前市场的一致预期。谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准目录中国银行业的“去杠杆化”（一）..................................................

5、.............................4金融市场流动性改善了吗？..............................................................................................................4中国银行业“去杠杆化”—一个分析框架.........................................................................................5中国银行

6、业“去杠杆化”的原因.......................................................................................................72012年流动性增速的测算..............................................................................................................142宏观研究2011-12-23谨请参阅尾页重要申明及

7、华泰联合证券股票和行业评级标准图表目录图1：银行资金和信贷成本（%）........................................................................4图2：商业银行资产情况占比（%）....................................................................4图3：2009年以来单月新增信贷量(亿元)....................................................

8、........5图4：商业银行整体存贷比情况（%）................................................................6图5：上市银行存贷比情况（%）.......................................