买L抛PVC策略分析

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1、华泰期货

2、策略报告2017-08-24华泰期货研究所能化组买L抛PVC策略分析胡佳鹏塑料、PP、甲醇研究员021-68757985hujiapeng@htfc.com主要观点：从业资格号：F0257876品种关联度：首先是PVC和L都是塑料，其次是PVC20%的供应来自于乙烯法投资咨询号：Z0001927（有石脑油制和外采VCM，看利润），因此PVC跟PE在供应上也有部分相似的地方；最后从需求端来看，PVC的需求主要是管型材，房地产和基建的中后端，还有8%的薄更多资讯请关注：www.htfc.com膜需求，而PE的管材需求也跟房地产相关，如燃气管、排水管等，还有

3、最大的薄膜需微信号：华泰期货求板块，因此需求之间也是存在一定的可替代性，不过替代程度不好评估。历史价差简单回顾：现货和期货价差非常接近，历史的价差波动区间绝大部分为2000-5000，2014年以来价差持续缩窄，主要是处于不同的产业周期，PE端扩能高峰期，PVC处于产能出清周期，不过PE端扩能高峰已过，PVC的产能出清也基本上结束，价差基本上在2000-4000的价差波动，而目前的价差正处于2000附近，上方的空间明显大于上方。单品种价格运行上下边界评估：对于PVC而言，目前最大的压力来自于外盘，出口需求是PVC需求中比较重要的一块，2016年的出口占比表观供应将近

4、10%，而随着出口窗口关闭到现在进口出现利润，对国内PVC的供需有较大的影响，也是目前PVC面临的最大压力，截至8月17日，进口PVC人民币价格7530元/吨，虽然现货价格仍小幅倒挂外盘价格，但盘面一度接近外盘价格。对于PE而言，前期上方的外盘压力完全打破，主要是环保导致废塑料供应飞速下降，导致外盘压力失效，目前出现了内外同涨的局面，因此未来的压力可能还是来自于现货价格高到下游无法忍受，且投机和套保需求无法持续，目前还无法评估上方的空间。驱动来源：长周期上，PVC从产能出清后，供需进入到一个健康的状态，上游利润维持高位，前期的利多逐渐到一个出尽的地步；而PE端的话，

5、从一个产能高速增长到一个明显放缓的产业周期，因此价差大周期来看，至少有个企稳的过程。具体到供需面来看，目前的L与PVC的供需和预期恰好相反，PVC低库存导致现货面比较好，但目前已有开始累库的迹象，但市场预期并不乐观，主要是四季度的需求不太乐观（国内房地产稳中回落，出口需求进入淡季），而PE的话，目前期现两淡，下游真正接货的少之又少，现货面被动跟涨期货，但市场对未来的预期较好，主要是消费逐步走旺的预期，另外就是新产能投放进入尾声，综合来看，PVC是现货好，预期差，PE是现货偏差预期好，但市场是一个逐步走向预期兑现的过程，因此在价差上大概率逐步走向扩大。华泰期货

6、化工品

7、策略报告操作策略：2500附近分批入场买L1801空PVC1801，配比1：1，建议在PVC压力位或L回调后支撑位择机入场，止损2400元/吨，等待更低入场位置，第一目标位3000元/吨，第二目标位3500元/吨，风险收益比5：1左右。2017-08-242/10华泰期货

8、化工品策略报告价差回顾现货和期货价差非常接近，历史的价差波动区间绝大部分为2000-5000，2014年以来价差持续缩窄，主要是处于不同的产业周期，PE端扩能高峰期，PVC处于产能出清周期，且随着利润回升，装置开机率也逐步回升，不过PE端扩能高峰已过，且环保挤出回料力度明显，扩能影响被对冲掉部分，

9、且在后市也将会逐步得到体现，PVC的产能出清也基本上结束，价差基本上在2000-4000的价差波动，而目前的价差正处于2000附近，上方的空间明显大于上方。不过考虑到目前期货价差较大幅度高于现货价差，500以上算偏高水平，对于还没有进场的资金而言，还需等待更好的入场时机，如下图所示：图1：L-PVC期现价差走势单位：元/吨图2：期货价差-现货价差单位：元/吨6000LLD-PVC期货现货价差10005000500400003000-50020001000-10002009201020112012201320142015201620172012201320142015

10、20162017数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所图3：PVC产能增速单位：万吨图4：PE产能增速单位：万吨PVC产能产能增速产量增速2000产能产量环比增速60%250060%产能环比增速50%50%2000150040%40%30%30%150020%100020%100010%10%0%5000%500-10%-10%0-20%0-20%20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017E200120022003200420052006200