买PP抛MA策略分析

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1、华泰期货

2、策略报告2017-09-28华泰期货研究所能化组买PP抛MA策略分析胡佳鹏塑料、PP、甲醇研究员021-68757985hujiapeng@htfc.com主要观点：从业资格号：F0257876品种关联度：PP与甲醇之间是下游和上游的关系，且影响程度上，PP对甲醇的投资咨询号：Z0001927影响要明显大于甲醇对PP的影响，当然对PP价格也不是完全没有影响，因此价差水平在一定程度上都能影响到两者各自的供需。另外据统计，我国MTO外采甲醇的需更多资讯请关注：www.htfc.com求量高达1340万吨（占2016年产量的26%），这里并不包括一体化

3、的装置，而通常在微信号：华泰期货一体化装置中如果甲醇端有故障，也是会阶段性出现甲醇外采需求，但反过来出售甲醇的概率非常小，据我们调研一体化的甲醇都是粗甲醇，而市场流通的是精甲醇，由此可见，烯烃对甲醇的需求体量非常大，不过这些需求大部分都是长约，对流通货源的采购还是有限的，另外烯烃往下游延伸的话，就会有PP、乙二醇、EO/PO以及其他乙丙烯下游化工品，当然这里最主要的仍是PP（含粉料），合计产能有120万吨（占2016年产量的7%），且PP的供应来源多样，因此甲醇价格波动难以完全畅通地传导到PP上，当然PP边际供应变化对价格的影响也是不容忽视的。历史价差回顾：目

4、前盘面可以交易的产业链品种只有PPMEG和MA，因此产业链盘面利润可以用这三者去拟合实际的利润情况，不过考虑到MEG的电子盘成交量远远小于PP和MA，因此真正可以交易的价差就只有PP-3*MA了，而从历史上来看，该价差的绝大部分运行区间为500-1500，如果考虑MEG，其价差波动区间为1500-3000，区间之外的特殊情况虽然有，但停留的时间并不长，这表明了价差对供需的影响力，当然这这个传导是需要时间的，另外就是边界位置的有效性还是较强的。考虑到甲醇和PP的价格走势几乎趋于一致，因此大的方向没有太大的差异，唯一的差异就是上下空间不同和驱动力不同。单品种价格

5、运行上下边界评估：如果价格持续往下，两者的支撑存在较大区别，对于PP而言，价格往下的支撑主要是内外持续深度倒挂和PP粉料的替代性支撑，而对于甲醇而言，往下的支撑只能是成本，包括煤、天然气和焦炉气三大原料来源的成本支撑，从当前的情况去分析，下方的空间甲醇比PP要大。那么如果单边价格持续往上，那么PP的压力主要是盘面对外盘持续顺挂后刺激进口货源激增，另外就是非标对标准品的替代性压力，而甲醇的压力主要是盘面顺挂外盘和PP端对甲醇的抵触，往上的话，两者的共性是进口压力，因此外盘的价差也是很重要的参考指标。驱动来源：长周期上，2018年的PP新增产能偏少，只有国内的几套

6、装置，这难以赶上持续维持的需求增速，因此未来供应可能趋于偏紧的格局，但甲醇2018年国内外新产能仍持续释放，国内是山东的新产能需要释放，且伊朗和美国的新产能也基本上在2018年陆续释放，因此产能周期上，甲醇的压力要大于PP的。另外从需求上来看，甲华泰期货

7、化工品策略报告醇新增的烯烃外采需求并不多，供需矛盾大概率朝着宽松的方向发展。具体到供需面来看，PP和甲醇的现货供需和未来预期存在一定差异，PP是目前供应压力需要进一步去消化，不过随着压力消化，未来将成为重要的支撑，且四季度PP的需求仍有季节性回升的预期，当然PP的需求家电和汽车都是宏观属性较强的品种，这将是重

8、要的风险因素；而甲醇来看，目前产区现货低库存、港口流通货源依然偏低，且盘面平水甚至贴水华东价格，产销窗口也是持续关闭，因此甲醇的现货面要好于PP，不过预期就要差于PP了，后面供应弹性将加速供应的回升，而需求端却没有看到明显的增量预期，再加上2018年国外新产能加速释放后将会冲击到国内市场。因此综合以上各个层面的分析，个人认为未来长期维持背靠500元/吨附近逢低做多PP-3*MA价差的思维。操作策略：500元/吨附近分批入场买PP18011805空MA801805，按吨配比1：3，按手配比2:3，目标价位1000-1200元/吨，止损400元/吨，风险收益比

9、5/1以上。2017-09-282/9华泰期货

10、化工品策略报告价差回顾甲醇产业链目前盘面可以交易的品种只有PPMEG和MA，因此产业链盘面利润可以用这三者去拟合实际的利润情况，不过考虑到MEG的电子盘成交量远远小于PP和MA，因此真正可以交易的价差就只有PP-3*MA了，而从历史上来看，该价差的绝大部分运行区间为500-1500元/吨，如果考虑MEG进去，其价差波动区间为1500-3000元/吨，区间之外的特殊情况虽然有，但停留的时间并不长，这表明了价差对供需的影响力，当然这个传导是需要时间的，另外也表明边界位置的有效性还是较强的，不过数据验证时需要说明的是

11、，MTO的兴起是2014年之后发展起来