配对交易策略应用实证研究（金志宏）

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1、QQ:1040612738配对交易策略应用实证研究金志宏易芝羚丁鹏摘要：本文结合配对交易基本原理，具体介绍了统计套利在实战中的应用。根据协整策略，在沪深300成分股里挑选出了若干具有高度相关性的股票配对，并对北京银行/华夏银行这一股票配对在2011年套利的情况进行了具体分析；根据大盘行业轮动节奏的特点，本文对行业轮动套利进行了简单分析，具体对农业/制造业行业指数在2011年的走势进行了探讨，并对北大荒/徐工机械这一股票配对的套利情况进行了分析；最后对具体股票配对交易策略进行了对比分析，对总收益率与区间高度和头寸

2、的最优化关系进行了初步探讨。一、配对交易基本原理配对交易（PairsTrading）的理念最早来源于20世纪20年代华尔街传奇交易员JesseLivermore的姐妹股票对交易策略。他首先在同一行业内选取业务相似、股价具备一定均衡关系的上市公司股票，然后做空近期的相对强势股，同时做多相对弱势股，等两者股价又恢复均衡时，平掉所有仓位了结交易。该策略与传统股票交易最大的不同之处在于，它的投资标的是两只股票的价差，是一种相对价值而非绝对价值。同时又由于它在股票多头和空头方同时建仓，对冲掉了绝大部分市场风险，因而它又是

3、一种市场中性策略，策略收益和大盘走势的相关性很低。缺点：（1）历史数据只能反映过去所发生的事情，历史不能QQ:1040612738代表未来，因此完全依据对历史数据的统计分析来把握未来的套利机会，存在一定的风险。（2）价格偏差回归均衡关系所需要的时间跨度难以准确判断。只能根据历史统计或季节性规律做大致估计。如果回归的时间过长，对套利者的资金使用成本是个考验，也有可能导致套利失败。统计套利在方法上可以分为两类，一类是利用股票的收益率序列建模，目标是在组合的β值等于零的前提下实现Alpha收益，称为β中性策略；另一类

4、是利用股票的价格序列的协整关系建模，称为协整策略。前者是基于日收益率对均衡关系的偏离，后者是基于累计收益率对均衡关系的偏离。基于日收益率建模的β中性策略，是一种超短线策略，只要日偏离在短期内不修复，则策略就会失效。并且，如果日偏离是缓慢修复的，这种策略很难搜索到合适的平仓时机。实证分析也表明，β中性策略经常会发出错误的交易信号。而协整策略直接利用了原始变量——股价进行建模，当累计收益率偏离到一定程度时建仓，在偏离修复到一定程度或反向时平仓。沪深300指数是一个重要的指数，300只股票的相对关系有44850对。对

5、这4万多对都进行协整检验显然是相当烦琐的，也没有必要。一种最简单可行的方法是计算任意两只股票的相关系数，找出相关系数较高的股票组合。这里采用的样本期为2011年1月1日至2011年12月30日。QQ:1040612738在样本期内，剔除了长期停牌的股票之后，挑选相关系数最高的股票，其相关系数均在0.85以上。表1给出了这些组合的相关系数及各股票的行业属性。可以看出，这些相关性较好的个股绝大部分都是属于同一行业。表12011年沪深300股票同一行业走势高度相关的组合（部分）代码简称行业代码简称行业相关系数1600

6、016华夏银行金融业600036招商银行金融业0.9052600019宝钢股份黑色金属600028中国石化石化业0.9513600489中金黄金有色金属600547山东黄金有色金属0.9294600029南方航空航空业600115东方航空航空业0.8785600109国金证券证券业601788光大证券证券业0.9056600266北京城建地产业000402金融街地产业0.8617600690青岛海尔家电业000527美的电器家电业0.9438600196复星医药医药行业600812华北制药医药行业0.921二、

7、配对交易实际应用案例1、同行业配对交易配对交易的第一步是要选取适合配对的两只股票，以北京银行和华夏银行两家银行业上市公司为例，根据公司公布的2011年年报，北京银行总股本为62.3亿股；华夏银行总股本为68.5亿股。两家公司2011年全年的股价走势如1所示，蓝色线代表华夏银行，红色线代表北京银行。QQ:1040612738图1北京银行、华夏银行股价走势比较（2011.01.01—2011.12.31）可以看到两家公司的股价走势基本保持一致，相对强弱指数围绕着均值上下波动。如果我们把两只银行股股价做一定的数学处理

8、，单独放大来看（如图2所示），两者价差围绕均值上下波动的趋势更加明显。造成这种现象的原因主要是两家公司的主营业务相近，受到的宏观、行业影响因素相似，虽然市场消息面和大宗交易的冲击可能造成股价短期的偏离，但在公司基本面无显著变化的情况下，股价的偏离不会太大，待前期的冲击效应逐渐被市场消化，两者的价差有回归均衡状态的趋势。QQ:1040612738图2北京银行、华夏银行股价比（2011.0