宏观经济冲击对股票市场的非对称影响

《宏观经济冲击对股票市场的非对称影响》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、宏观经济冲击对股票市场的非对称影响摘要：本文从不同实际控制人性质的股票与经济波动之间的关系展开研究，将股票价格、实际控制人性质、宏观经济变量及财务指标四种不同频率的数据纳入同一个分析框架中，分析实体经济波动与股票市场走势相背离的原因。应用SFAVAR模型进行实证分析发现：国有企业的股价指数在实体经济因子冲击下表现为负向反应，而在利率因子冲击下表现为正向反应。民营企业的股价指数在实体经济因子冲击下表现先为负向反应，后为正向反应，而在利率因子冲击下表现先为正向反应，后为负向反应。实际控制人发生变化的两类企

2、业的股价指数在实体经济因子冲击下表现为正向反应，而在利率因子冲击下表现为负向反应。此外，留存收益资产比较高的国有企业的股价指数，在利率因子冲击下表现出的正向反应更加明显。关键词：实际控制人；股票市场；宏观经济；财务指标；SFAVAR模型中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1000176X(2016)03004809一、引言与文献综述对于股票市场与实体经济之间的关系，一般理论认为股票市场是国民经济的晴雨表。但对于我国股票市场，一些研究得出的结论表明这二者Z间并没有必然的联系。事实上,我国股

3、票市场走势与宏观经济运行态势经常出现相背离的现象。股票市场与宏观经济之间的关系一直是经济学界极富争议的话题，国内外学者进行了大量的研究。赵振全和张宇［1］发现宏观经济波动对股票市场波动的预测能力要强于股票市场波动对宏观经济波动的预测能力。刘骏民和伍超明［2］认为实体经济与股市背离的原因，在于股市结构和实体经济结构的非对称性，而这种非对称性背后的根木原因在于资本市场体制改革的滞后。杨高宇［3］从中国股市周期与经济周期角度來分析，发现股市周期与真实经济周期以及金融经济周期之间的动态关联在不断加强。周佰成等

4、［4］应用FAVAR模型，发现利率対股票价格的影响具冇时滞性，•且持续时间比较长，而货币供应量对股票价格的影响比较迅速，持续时间相对较短。Owoye和0nafowora［5］研究认为，具有比较规范化股票市场的国家，股票价格充当了将货币政策传导给整个经济的渠道作用。Li等［6］分析了英国的通货膨胀与股票市场收益，发现英国股市和通货膨胀之间短期内不对冲，但中期结果较为复杂。Conover等［7］研究货币政策与不同国家股票收益率关系时，发现一些国家股票市场股价收益率的反应，对于美国货币状况变化比当地货币状况

5、变化更加敏感。Rapach等［8］通过研究不同国家股票收益率对于宏观经济冲击的反应，发现利率是反映股价变化最重要的指标。Basistha和Kurov［9］发现，在衰退与货币紧缩的情况下，当实际利率与日标利率出现较大差别时，股票价格的反应较大。M订ani［10］分析了国际间股票市场与经济的关系，发现在英美德股市波动时，爱尔兰与奥地利具有跨国财富效应，并且爱尔兰财富效应最大，其他国家没有表现明显的财富效应。对于实际控制人与上市企业关系的研究主要以实际控制人与企业经营状况的关系为主。徐莉萍等［11］研究了控

6、制权转移的市场反应问题，发现无论从短期还是从长期來看，股票市场对控制权转移的评价都是止面的；而与流通股股东的显著回报相比，控股股东的收益极为有限。刘小玄和周晓艳［12］认为在同样规模的基础上，民营企业或小企业承受了较高的实际利率，但只能得到较少的融资来源，而民营企业作为实体经济中最有增长潜力的部分得不到有效的金融支持。周铭山等［13］认为我国企业中投资支出与股票收益之间存在着负向关系，当样本企业处于国有控股期间时，这种负向关系比较显著；当企业控制权转移后，这种负向关系的显著性相对下降；国冇控股企业控制

7、权转移后投资绩效提高是因为企业控制权转移通过改善企业治理效率降低了代理成木。纪成君等［14］等认为，国有企业整体上市对长期绩效具有显著影响。现有的研究大多关注实际控制人与企业经营状况之间的关系,或股票市场与经济波动之间的关系，很少从实际控制人角度分析股票市场，研究不同实际控制人性质上市企业的股价变化与宏观经济波动之间的关系。本文在已有文献的基础上做了两点改进：一是通过研究不同实际控制人性质上市企业的股票价格与宏观经济Z间的关系，为股票市场走势与宏观经济运行态势相背离的现象提供更为合理的解释，并从财务指

8、标角度，具体分析造成这种背离的原因。二是将股票价格、实际控制人性质、宏观经济变量及财务状况这四种不同频率的变量纳入同一个分析框架屮分析问题，为股票市场研究提供了一个更加全面的分析框架。二、理论分析与模型建立(-)理论分析为了具体分析股票价格与上市企业实际控制人性质和宏观经济之间的关系，本文尝试验证以下假说：1.实际控制人与经济增长经济学家普遍认为国有企业的效率较低，并且这种低效率对经济增长造成了拖累，产生这种现象的原因有很多。第一，国有企业与民营企业的作