外部机构投资者能否对传统内部治理机制产生影响-论文.pdf

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1、外部机构投资者能否对传统内部治理机制产生影响胡琴摘要：自20世纪80年代中后期以来，机构投资者在西方资本市场中占据着越来越举足轻重的地位，西方理论界对于机构投资者的研究也日益成熟。随着我国资本市场的不断完善和发展，机构投资者已发展成为我国资本市场上的中流砥柱。关于我国机构投资者能否提升公司财务绩效引起了学者的广泛关注，已经有学者对于机构投资者与公司治理效率之间的关系进行了一定的研究，由于他们大多未对机构投资者进行系统的分类，研究结论也不尽相同。因此，很有必要对于不同类型的机构投资者对公司财务绩效的影响进行透

2、彻的研究。关键词：机构投资者；企业绩效；实证研究一、文献回顾企业绩效Ql8．343580．373721．70397871．366763782O世纪中期以来，机构投资者在全球范围内有了长足的发展，如美国机构投资者持股比例从1950年的6．1％跃升到目前的超过50％机构投资者变量INSO．90561O．o0O00O．17180750．1894059O(BGFRS，2003)。在我国机构投资者也是证券市场的重要新兴力量，截止2013年底，其人市规模已占流通市值的44．3％。机构投资者的出现股权结构特征TOPl01

3、．o【)o0o0．03588o．53924120．17428490在很大程度上改变了公众投资者搭便车的对象，使其天然代理人从控股股东变成机构投资者。相对于普通的公众投资者，机构投资者有着较为资本结构特征LEV0．916110．0466410．3403220．17428490完整的信息、专业的知识、较大的投资规模和较强的博弈能力，并且有合理的成本收益比作为参加公司治理的内在动力。资产质量状况TrA5．663700．00830O．71446750．58806828二、研究假设机构投资者的参与有助于企业绩效的改善

4、，机构投资者并不能直接公司规模SIZE27．2o00O17．77Ooo22．14371031．28O70689参与企业的管理经营主要通过间接影响的方式包括提供经营管理建议和用脚投票，相对企业来讲，机构投资者接触不同的企业具有不同企业经由表二可以看出，2010—2013年间，衡量企业绩效的托宾Q的平营管理的信息．机构投资者会将这些信息以投资管理建议的形式反馈给均值为1．7039787，最小值为0．37372，最大值为18．34358，标准差企业，促进企业改善经营管理，进而提高绩效。为1．36676378，数据

5、的离散程度大，机构投资者总体持股比例最大值根据上述，我们提出本文假设：为90．56％，最小值接近于0，平均值为17．18％。前十大股东的持股H：整体机构投资者持股比例与下一期公司财务绩效正相关。比例平均值为53．92％，反映了我国股权集中在少数股东手中的股权结三、研究设计构特征；资产负债率平均为34％，说明我国平均的负债水平比较低；1、样本选取和数据的来源资产周转率平均值为71．44％，资产周转速度较慢，说明上市公司整本文选取2010年-2013年所有沪市上市公司相关数据为样本进行体平均的资产质量并不理想；

6、总资产的自然对数平均为22．1437103，分析，对样本做如下处理：(1)剔除业绩过差的ST和的公司；(2)标准差为1．28，资产数据的波动离散程度不大。剔除变量指标数据不完备的公司。最后剩下共788个上市公司的混合数2．3pearson相关性分析据作为截面数据样本，采用最sb-<乘回归的研究方法。数据处理利用pearson相关性分析(表三)Excel及计量经济学软件spssl8．0完成。公司绩效、机构投资者持股比例、前十大股东持股比例、总资产、资产负债率和总资产周转率等相关QINST0P10LEV11lA

7、SIzE数据来自于中国上市公司财务数据库CSMAR。Q12、计量模型的设计和检验2．1变量的设计及模型设计INS0．14811、因变量(Q)：托宾Q作为公司绩效的衡量指标，会计利润指标忽视了当期以外的事项和T0Pl0—0．260O．209}}l货币的时间价值，所以，用它来衡量公司绩效是有明显缺陷的。事实上，相对于利润最大化而育，公司价值最大化更好地反映了投资者和公LEV一0．065—0．05l一0．090十1司发展的要求，也能更准确地反映公司经营的绩效；由于托宾Q值是市场业绩的直接反映，因此将其作为衡量公司

8、绩效的指标。在实证分析过TTAO．08l}一0．0230．151}}O．0l9l程中，通过建立模型来探究解释变量与被解释变量之间的关系。为了更确切的反应解释变量和被解释变量的这种因果关系，在模型中对被解释SlzE—O．529O．1310．380{0．091●0．O34l变量托宾Q值采用滞后一期的处理。2、自变量(INS)注：，分别表示估计系数在5％，1％的显著性水平上显著以前学者在研究机构投资者持股与企业绩效关系