债券市场专题报告：转债17年中报点评与后续市场展望

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1、证券研究报告固定收益研究债券市场专题报告转债17年中报点评与后续市场展望2017年09月11日（2017-09-11）摘要：2017上半年，一季度银行、非银带动股指上涨，4月股市遭遇去杠杆及监管力度加强，经历一波下跌和复苏，三季度以来，周期性行业表现抢眼，股指反弹回暖。转债指数受正股影响较大，但6月以来，转债指数上升幅度明显高于大盘上升幅度，其主要可能受益于转债市场走热，关注度提升。就17年中报披露数据，大部分转债/交换债发行主体资质优良，实现上半年盈利能力正增长。营业收入看，辉丰股份、澳洋顺昌营收同比增速超100%，均超行业平均水平；归母净利润看，中国石油、巨化股份、三一重工、

2、浙数文化、永东股份实现同比增速超300%。个券方面，我们重点关注光大转债、14宝钢EB、国君转债和15国资EB。光大转债：正股上半年营收虽有下降，或受到金融去杠杆效应负冲击，但整体来看资产质量有望改善，下半年特别关注类和逾期贷款；光大转徐寒飞86-21-68407423债为平衡型转债，下修条款与国君一致偏严。xuhanfei@cmschina.com.cnS109051704000214宝钢EB：正股正处结构优化转型期，上半年业绩符合预期，新业务价值率大幅上升受益于公司保费转型，成效已初见。14宝钢EB为偏股型转债，无附加条款。国君转债：正股为国内券商翘楚，17H1投行业务市场不

3、佳，公司仍保持较好业绩，且自营业务非方向性投资导向已初显成效；国君转债为偏股型转债，下修条款偏严。15国资EB：正股为老牌险企，上半年大部分数据表现超预期，寿险规模+新业务价值收益于代理人渠道升级；15国资EB为平衡型转债，无附加条款。2017年5月26日，证监会调整可转债等发行方式，将原先的资金申购改为信用申购。信用申购将降低转债申购时的中签率，且可能会造成转债上市价格下降，从而降低转债打新收益。但另一方面，上市初期高换手率和新券性价比提升对二级市场来说恰是一个“机会”。风险提示：监管政策超预期敬请阅读末页的免责条款Page1债券研究正文一、市场回顾2017年上证指数以3105

4、.31点开盘，截止9月11日收盘3,376.42点，涨幅达6.88%，最高值3,385.39点，最低点2,655.66点。截止9月11日，成交额共计353,307.82亿元，日均换手率0.6166。就上证综指17年走势情况，本轮主要经历4月的大跌，原因可能在于去杠杆力度不断加强，同时各类监管文件频出，叠加监管力度加强，导致中小盘无法炒作。个股情况来看，前三季度个股分化严重。一季度银行、非银表现突出，其中银行一月至3月涨幅3.73%；二季度经历一波下跌及复苏；三季度以来，周期性行业如钢铁和有色表现抢眼，钢铁行业7月以来涨幅26.08%，有色行业7月以来涨幅35.65%，其原因主要得

5、益于行业产品价格的上涨。2017年上证转债指数265.03点开盘，最高点294.78点，最低点255.64点，截止9月11日293.12点收盘。区间内升幅10.07%，振幅15.12%。截止9月11日，共计成交额928.77亿元。就转债指数17年走势来看，与大盘走势一致，转债受正股影响因素较大，但从17年6月以来，转债指数上升幅度明显高于大盘上升幅度，其主要可能受益于转债市场走热，关注度提升。转债个券方面，国贸转债、15国资EB、14宝钢EB、国君转债、三一转债表现出色，其中14宝钢EB和国君转债涨幅实现26.08%和26.19%，其余三只可转债涨幅均超10%。图1：上证综指及重

6、点行业波动情况图2：上证综指及上证转债指数波动情况上证综指钢铁银行有色（右）上证转债指数上证综指（右）390050003003500480029534003700460029033003500285320044003300280310042002753000310040002702900380029002652800360026027002700340025526002500320017/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0916/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/11

7、16/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/09资料来源：Wind、招商证券固收研究资料来源：Wind、招商证券固收研究二、转债中报详情目前，2017年上市公司中报已经全部披露完成，我们根据2017H1可转债/交换债的财务披露情况，就营业收入、归属母公司净利润、ROE以及ESP对各转债/交换债正股业敬请阅读末页的免责条款Page2债券研究绩进行简要梳理。就2017H1营业收入情况来看，大部分转债/交换债发行主体盈利能力改善。32