保险行业上市保险公司2017年中报业绩综述：模式变革，价值高增

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1、股票研究保险[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持2017.09.04上次评级：增持模式变革，价值高增行——上市保险公司2017年中报业绩综述业更刘欣琦（分析师）耿艳艳（分析师）齐瑞娟（分析师）021-38676647021-38676640010-59312859新liuxinqi@gtjas.comGengyanyan@gtjas.comqiruijuan@gtjas.com证书编号S0880515050001S0880517020001S0880517060001[Table_Report]

2、相关报告本报告导读：保险：《锻造获取长期稳定投资收益的能力》保障型产品占比提升驱动寿险公司盈利模式变革和价值提升，上市公司作为行业龙头2017.08.17将在未来行业竞争格局中体现强者恒强的优势，推荐中国平安/中国太保/新华保险。保险：《个险渠道：回归保障的稀缺载体》摘要：2017.07.24[Table_Summary]利润增长态势向好，价值实现高增长，总体符合市场预期，部分公保险：《综合费用率有望下降，大公司强者司在相关指标上超出市场预期。1）四家上市保险公司上半年归母净恒强》2017.07.11利润同比增长情况：中国人寿（17.8%）>中国平安（

3、6.5%）>中国太保险：《借东风，扩空间》保（6.0%）>新华保险（-2.9%）。2）截至上半年末，中国人寿/中国2017.07.06平安/中国太保剩余边际余额分别为5760.88/5453.29/2157.49亿保险：《养老险政策频出且超预期，保险龙元，较上年末分别增长11.8%/19.9%/25.0%，剩余边际的强劲增长将头更受益》带来未来利润的高增长。3）上半年末归母净资产较上年末增长情况2017.07.04为：中国平安（11.0%）>新华保险（4.4%）>中国人寿（1.6%）>中国证太保（-0.2%）。4）上半年末内含价值较上年末增长情况为：中国

4、平券安（15.9%）>中国太保（10.4%）>新华保险（9.8%）>中国人寿（7.0%），高增长主要来源于上半年新业务价值、期初内含价值预期回报、运营研经验偏差等。5）四家保险公司上半年新业务价值均实现了高速增长，究其中：中国太保（59.0%）>中国平安（46.2%）>中国人寿（31.7%）>报新华保险（28.8%）。告承保端：保费增长强劲，业务质量向好。1）寿险业务保费增速较快，渠道结构进一步优化。中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险总保费增速分别为18.3%/31.6%/34.4%/-13.8%，个险保费增速分别为28.0%/34.6%/43.2

5、%/20.8%。上半年个险渠道保费占比和个险渠道新保保费占比进一步提升。2）产险业务保费增速和承保盈利能力均较好。上半年中国平安和中国太保产险保费增速分别为23.5%和6.6%；综合成本率分别为96.1%和98.7%。太保非车险盈利能力显著改善。投资端：投资资产稳健增长，投资收益率较平稳。1）中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险上半年末投资资产较上年末分别增长5.8%/12.6%/9.5%/0.7%。2）总投资收益率：中国平安（4.9%）=新华保险（4.9%）>中国太保（4.7%）>中国人寿（4.62%）。净投资收益率：中国太保（5.1%）>中国平安

6、（5.0%）>新华保险（4.9%）>中国人寿（4.71%）。投资建议：维持行业“增持”评级，推荐中国平安/中国太保/新华保险。提升保障型产品占比是顺应环境变化的必然选择，寿险公司从利差独大到逐步提升死差和费差在利源中的占比的盈利模式变革已开启，具备优秀盈利模式的公司优势凸显，应给予更高估值。目前，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险四家公司的估值分别为1.12/1.33/1.19/1.24，仍处于历史估值较低位。推荐盈利模式占得先机的中国平安和中国太保，以及持续坚定推进转型的新华保险。请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1.上市公司2017年

7、中报业绩概述...........................................................31.1.业绩增长态势向好，基本符合市场预期......................................31.2.价值实现高增长..............................................................................52.承保端：增长强劲，质量向好.................................................

8、............72.1.寿险业务：增速较快，渠道结构进一步优化....