中国数量经济学会年会论文

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1、第四组：金融、银行；字数：11758证券市场的信息效率和功能效率邹辉文1,2　　（1.福州大学管理学院，福建福州，350002　2.东华理工大学数学与信息科学学院，江西抚州，344000）　(Tel:13164829097,E-mail:zhw_zc@tom.com)摘要：虽然证券市场的效率有多种涵义，但最主要的效率是信息效率和功能效率，它们都与证券市场的信息密切相关。然而经济意义上的信息尚没有公认的统一定义，故不同的学者对于信息的理解有所不同。本文试图给出经济意义上的信息的一种较严格定义，在此

2、定义框架下，论证证券市场的信息效率和功能效率的最优性条件，结论是，要使市场的信息效率和功能效率同时达到最大，应促使市场信息传递机制和市场运行机制都充分有效，信息完全度达到极大，且全体市场参与人都采取最优均衡行动。同时对我国证券市场的现实的信息效率和功能效率进行考察，并提出相应的监管对策。　　关键词：证券市场，信息效率，功能效率中图分类号：F830.9;F832.48;O29文献标识码：A一、引言证券市场存在的根本意义在于通过其自身的市场功能来高效率地分配社会的货币资源，从而推动社会经济总体的快速

3、发展。但是这个基本功能发挥的程度如何，取决于一个证券市场发展的程度，“市场效率”就是对市场发展程度的一种度量。证券市场效率有多种涵义，可分为宏观意义上的功能效率（Samulsen[1]（1965），Merton[2]（1992），Dow和Gorton[3]（1997））、保险效率（Arrow和Debreu[4]（1954），Tobin[5]（1984），Tobin（1978）[6]）和定价效率（Samulsen[7]（1975）），以及微观意义上的运作效率（O`Hara[8]（1995），O`H

4、ara（1992）[6]）和信息效率（Fama[9]（1970））。证券市场为整个经济运行提供服务的效率称为功能效率。包括提供直接融资以降低企业融资成本、为信息聚集和扩散提供场所和渠道、为经济的宏观调控提供渠道和新的工具、引导社会资金的结构流向以优化资本配置、提供更有效的公司治理结构、以及促进资产的更合理运用和收入的更为有效的再分配（当社会经济发展到一定阶段，当人们的收入水平提高到有能力进行金融投资的时候，证券市场就可以为居住在不同地区、就业于不同部门，从而不能获得同等就业机会和收入的居民提供较

5、为均等的证券投资收益，来分享最好企业与最发达地区经济增长的成果[10]）等。证券市场可以为经济主体在未来的各种状态下交付商品和服务提供保险，这种Arrow-Debreu意义上的效率称为保险效率。如果证券价格是基于未来现金流的“理性预期”，那么证券市场就对公司证券进行了无偏定价，这种意义上的效率称为定价效率。运作效率是指证券市场的交易执行效率，即证券市场能否在最短时间内以最低的成本为投资者执行交易。它反映了证券市场内部的组织功能和服务功能的效率。信息效率又称市场信息有效性，是指证券价格已经充分吸收

6、和反映了所有可获取的信息。从经济意义上讲，它是指没有人能持续地获得超额利润，因而要获取超额利润就必须承担更大的风险。诚然，各种意义上的证券市场效率并不是互相孤立的，而是存在着逻辑上的排列顺序和功能上的有机联系。交易时间和交易成本决定了证券市场的流动性，从而影响到股票价格对信息流动的反映能力，这说明运作效率为信息效率提供了微观基础。只有股票价格能充分反映与定价有关　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　110*福建省自然科学基金项目（S0650011），江

7、西省自然科学基金项目（0511006）作者简介：邹辉文（1959.12－），男，博士（后），福州大学教授，博导；研究方向：金融工程的所有信息，并且引导投资者对相关信息进行合理预期的基础上，股票价格才会动态地趋近于内在价值，这说明信息效率是市场达到定价效率的前提条件。在股票价格准确反映其内有价值的条件下，公司对资本的高效利用必然对应着股市上的超额收益，管理层将根据市场信号增大公司的资本投资，而市场会将此投资视为一个新的信息加以吸收并增加购买，这种投资者和上市公司的互动将促使公司达到最优投资水平；另

8、一方面，这时经济主体可根据他们的需要和偏好，在各种不同状态下方便地改变支出和消费的时间模式，这说明定价效率和保险效率是证券市场充分发挥功能效率的必要条件。而功能效率是证券市场最重要的效率，它是决定社会资源有效配置和收入有效再分配的关键。通过上述分析可知，从本质上说，证券市场的信息效率和功能效率是最主要的效率。到目前为止，国内外大量的文献主要集中在对证券市场的信息效率的相关问题的研究上，但用数理模型的方法研究信息效率本身则相对较少，而对证券市场的功能效率的研究则更少。华民和陆寒寅[10]的研究表明