利好兑现场分歧加大

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1、债券市场周评2005.10.17—2005.10.21债券分析师杨永光0755-25832884yangyg@ghzq.com.cn何康0755-82485853hek@ghzq.com.cn主办：国海固定收益证券研究中心地址：深圳市笋岗路12号中民时代广场B座30楼报告日期：2004年7月15日利好兑现市场分歧加大目录：一、宏观经济大事1.固定资产投资继续反弹，GDP快速增长。2.M2与M1的增速差进一步增大。3.前三季度，物价继续保持温和回落。4.小额外币存款利率上调应对人民币换汇压力。二、公开市场操作央行继续加大公开

2、市场操作力度，一年期央票招标利率微升。三、交易所市场本周宏观数据出台，上周流传的利好得以兑现，长期债有调整的迹象。四、市场指标变化1.本周银行间回购利率低位徘徊。2.国债收益率曲线变化显示中期债券收益率的下跌幅度最大。五、下周市场展望下周前期涨幅较大的券种有可能小幅调整。9一、宏观经济大事1．固定资产投资继续反弹，GDP快速增长10月21日，国家统计局公布了2005年第三季度主要经济指标。其中：前三季度国内生产总值106275亿元，同比增长9.4%，增速比上年同期低0.1个百分点。其中，第一产业增加值13510亿元，增长5

3、.0%；第二产业增加值60440亿元，增长11.1%；第三产业增加值32325亿元，增长8.1%。全国规模以上工业增加值50450亿元，同比增长16.3%（9月份6275亿元，增长16.5%），规模以上工业产品销售率为97.86%，与上年同期持平。前三季度，全社会固定资产投资57061亿元，同比增长26.1%。其中，城镇固定资产投资48741亿元，增长27.7%（9月份7591亿元，增长29.4%），回落2.2个百分点。在城镇固定资产投资中，房地产开发投资10378亿元，增长22.2%，增幅比上年同期回落6.1个百分点（9

4、月份1458亿元，增长21.9%）。前三季度，社会消费品零售总额45081亿元，同比增长13.0%（9月份5495亿元，增长12.7%），扣除价格因素实际增长12.1%。前三季度，进出口总额10245亿美元，同比增长23.7%，其中，出口5464亿美元，进口4781亿美元，顺差683亿美元。短评：GDP增速较快，固定资产投资以及净出口是支撑GDP快速增长的两大支柱。其中，净出口较上年同期增长640.8亿美元，影响GDP名义增长5.6个百分点，实际增长0.87个百分点，由于净出口在2004年下半年出现了显著的增长，受此基期因

5、素影响，净出口对GDP实际增长的影响连续三个季度出现下滑，预计2005年全年贸易顺差超1000亿美元，但其对GDP的实际影响在零左右。固定资产投资持续反弹，超出市场预期。固定资产投资与房地产投资走势背离的状况仍在持续，上游基础行业投资增长是导致投资出现持续反弹的主要原因，前三季度，固定资产投资拉动GDP实际增长8％左右，随着固定资产投资在四季度的继续反弹，预计其将成为拉动经济增长的绝对性因素。不排除中央出台调控投资的新政策，但新政策的出台只会进一步压缩贷款，降低物价水平，这对债市是利好。社会零售品销售总额增长平稳，今年前三

6、个季度实际增速保持在12％左右波动，预计全年将保持平稳。92．M2与M1的增速差进一步增大10月17日，央行公布了2005年第三季度主要金融数据，其中：2005年9月末，广义货币供应量（M2）余额为28.7万亿元，同比增长17.9%，狭义货币供应量（M1）余额为10.1万亿元，同比增长11.6%，市场货币流通量(M0)余额为2.2万亿元,同比增长8.5%。广义货币供应量（M2）增长速度明显加快，增长幅度高于预期目标。9月末，金融机构人民币各项存款余额为28万亿元，同比增长19.1%。今年前9个月人民币各项存款累计增加3.7

7、万亿元，同比多增9620亿元。9月份人民币各项存款增加4782亿元，同比多增2225亿元。9月末，全部金融机构人民币各项贷款余额为19.1万亿元，同比增长13.8%，今年前9个月人民币贷款增加1.96万亿元，同比多增1636亿元，分部门情况看：居民户贷款增加3277亿元，同比少增2153亿元，非金融性公司及其他部门贷款增加1.63万亿元，同比多增3788亿元。2005年9月末，国家外汇储备余额为7690亿美元，同比增长49.5%。今年1-9月国家外汇储备增加1591亿美元。9月份外汇储备增加158亿美元。短评：M2与M1的

8、增速差进一步加大，表明在广义货币供应量中，企业定期存款与储蓄存款的比例在加大，由于人民币贷款增长与狭义货币供应量的联系更为紧密，M2与M1增速差的加大表明银行体系的存款负债增长快于信贷资产，银行惜贷的情况仍然比较严重。由于资本充足率标准是维持一个银行运营安全的最低标准，银监会放松资本充足率监管要求的可能