国防军工行业深度分析：民参军是2019年军工弹性所在

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1、内容目录1.军民融合政策深化引领，民营企业参与度扩大42.民参军企业估值有待恢复，存在业绩弹性63.民参军投资逻辑：刨除有瑕疵的公司，寻找少量错杀标的94.重点标的104.1.瑞特股份：军品占比超70%的技术型民参军，19年或迎快速成长拐点104.2.火炬电子：军用元器件保障业绩稳增长，军工新材料开启新成长114.3.航锦科技：民品占比较高，市场预期充分，估值基本合理124.4.振芯科技：北斗终端仍未恢复，股权问题有待最终落地134.5.耐威科技：上半年业绩增长135%,主要来自MEMS业务144.6.长鹰信质：关注无人机业绩和估值提升164.7.航新科技：深耕航空测

2、试和维修，系统级民参军稀缺标的17图表目录图1：瑞特股份技术发展路径10表1：军民融合重大事件时间节点4表2：张高丽人民日报撰文及国办发91号文重要内容汇总5表3：部分民营企业质押比例及商誉占净资产比重较高6表4：研究开发费用加计扣除相关政策及变化趋势7表5：军工行业研发费用税前加计扣除新政影响（单位：百万元）7表6：近期民营企业的支持政策81.军民融合政策深化引领，民营企业参与度扩大军民融合内涵非常广泛，在军工领域的主要含义是引入竞争，是军民技术相互促进，并能解决军工产能问题。我们在此前策略报告《发轫之始》中指出：习主席强调，军民融合是国家战略，关乎国家安全和发展全

3、局，既是兴国之举，又是强军之策。军民融合，一方面能够发挥国防工业对社会经济尤其是高科技产业的带动作用；另一方面能发挥市场在配臵资源和创新科研上的优势，以经济体系支撑国防现代化建设。我们在2019年策略报告《阳和启蛰》中指出：民参军核心是引导优势民营企业、优质社会资源进入军品科研生产等的各个领域，推动军工产业升级，而不是完全放开军工市场。鼓励和引导民间资本参与国防科技工业，1）有助于“小核心、大协作”的国防科技工业体系建设；2）有利于充分发挥民企在新兴领域的技术优势，民企在信息技术、智能装备、新材料等新兴领域经常扮演着领先潮流、甚至是填补国内空白的角色；3）民间资本参与

4、范围的不断扩大势必会对武器装备科研生产与采购的公平性和竞争性提出更高的要求，有望对军工体制改革如武器装备采购、定价、科研体系等形成倒逼的力量，同时将对军工企业的管理效率提升产生正面刺激。时间重大事件表1：军民融合重大事件时间节点2015/3/12习近平出席十二届全国人大三次会议解放军代表团全体会议时提出，把军民融合发展上升为国家战略。2016/7/21中共中央、国务院、中央军委印发了《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》2017/1/22决定设立中央军民融合发展委员会，由习近平任主任，李克强、刘云山、张高丽任副主任。军民融合委员会第一次全体会议召开，强调“加强集中统

5、一领导，加快形成全要素、多领域、高效益的军2017/6/202017/9/222017/12/4民融合深度发展格局”。军民融合委员会第二次全体会议召开，强调“向军民融合发展重点领域聚焦用力，以点带面推动整体水平提升”。国务院发布关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见（国办发„2017‟91号文），提出进一步扩大对外开放，加强军民资源共享和系统创新，支撑重点领域建设，促进军民技术相互支撑、有效转化，推动军工服务国民经济发展，完善法规政策体系等。2018/3/2习近平主持召开十九届中央军民融合发展委员会第一次全体会议强调，“真抓实干坚定实施军民融合发展战略，开创新时

6、代军民融合深度发展新局面”.全国网络安全和信息化工作会议召开，习近平出席并发表重要讲话，指出“核心技术是国之重器，加速推2018/4/20动信息领域核心技术突破”、“加强网信领域军民融合，网信军民融合是军民融合军民融合的重点领域和前沿领域，也是军民融合最具活力和潜力的领域”等2018/10/15习近平主持召开十九届中央军民融合发展委员会第二次会议强调，“强化责任担当狠抓贯彻落实，加快推动军民融合深度发展”，强调“要着力突破关键核心技术”、“要扩大国产技术和产品规模化应用”。资料来源：军民融合的准确内涵阐述可参考中央军民融合发展委员会副主任的人民日报撰文以及国办发91

7、号文两个文件。中央军民融合发展委员会办公室主任张高丽在人民日报撰文，“加快形成军民融合深度发展新格局”，提出顶层设计、重大改革、重点领域、试点示范、组织管理等5个方面重点任务。国务院发布关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见（国办发„2017‟91号文），提出进一步扩大对外开放、支撑重点领域建设、推动军工服务国民经济发展等7个方面内容推进军民融合深度发展，军民融合政策越来越细化。张高丽人民日报撰文国办发91号文表2：张高丽人民日报撰文及国办发91号文重要内容汇总准入退出推动国防科研生产领域改革，完善军品市场准入制度，推广武器装备科研生产许可和武