泡沫破灭后的证券研究华尔街实践及启示

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1、理论专题泡沫破灭后的证券研究：华尔街实践及启示蔡庆丰李超摘要：新经济泡沫破灭及其触发的“华尔街丑闻”使美国的监Abstract：SECstrengthenedmarketregulationupon管当局对证券研究加强监管，而行情低迷所导致的经费紧缩以deflationofneweconomybubblesandoccurrenceofWall及XBRL的推进也对华尔街的证券研究产生重大影响，迫使后Streetscandals.Tightbudgetasaresultofsluggishmarket者进行业务流程和经营模式的整改和创新。华尔街证券研究在performancea

2、swellasimplementationofXBRLgreatlyaffect泡沫破灭后的实践和探索为我国熊市行情下的券商证券研究的researchinWallStreet,whichleadstoanoverhaulinbusiness监管、发展和创新提供了有益的启示和借鉴。proceduresandmodels.WallStreetexperienceprovidesgreat关键词：证券研究；利益冲突；证券监管enlightenmenttoChinesesecuritieshousesinitsresearch,作者简介：蔡庆丰，厦门大学金融系博士生；李超，现供职于d

3、evelopmentandinnovation.德邦证券有限公司投行总部。Keywords：securitiesresearch；conflictofinterests；中图分类号：F830.9文献标识码：Asecuritiesregulation随着2000年新经济泡沫破灭，国证券交易委员会(即SEC)的严厉监管(2003)则发现倾向于发布乐观报告的分NASDAQ和S&P500等主要股指从高位和泡沫破灭后公司研究费用大幅削减析师更容易跳槽到更好的投资银行。跌落，美国证券市场进入熊市低迷行的压力。曾在新经济泡沫中“呼风唤而监管机构和司法当局的调查也显情。许多投资者由于听信华尔

4、街分析雨”的华尔街证券研究部门在股市泡示：华尔街的证券分析师在新经济泡师的推荐而损失惨重，甚至血本无沫破灭后回归理性，开始探索新的研沫膨胀时期确实存在着“利益冲突归，一些愤怒的投资者将华尔街的著究规范和运营模式。(conflictsofinterest)”行为，不同程度名投资银行告上法庭。股市泡沫的破地存在着通过发布偏颇的、过度乐观丑闻对投资银行证券研究灭不仅使华尔街经营惨淡，还使那些的研究报告误导投资人以招揽投行业的影响及华尔街的反应1陷入丑闻的投资银行及其证券分析师务等行为。为了消除投资银行证券研面临空前的信任危机和没完没了的诉新经济泡沫破灭及其触发的“华究部门的“利益冲

5、突”，重塑证券分讼。2003年4月份，花旗集团、美林公尔街丑闻”使华尔街证券研究的独立析师的声誉和恢复投资者信心，SEC司和高盛公司等十家顶级投资机构与性和客观性受到广大投资者、新闻媒于2002年发布新的规定，加强对华尔美国司法和监管当局达成和解协议，体、监管机构和司法当局等的广泛质街投资银行的证券研究的监管。主要支付至少14亿美元的罚金。同时，两疑。美国学者也从学术角度对证券分措施有：(1)禁止证券分析师对所在投名在华尔街显赫一时的证券分析师也析师的“利益冲突”行为进行了研究资银行提供金融服务的公司提供带有受到严厉制裁，被美国证券市场终身和分析，Krigman、Shaw和W

6、omack偏见性利好的报告；(2)禁止证券分析禁入。但股市泡沫破灭及所触发的(2001)研究发现证券分析师的研究报告师在40天内对所在投资银行负责首次“华尔街丑闻”对证券研究的影响并是公司选择投资银行时重点考虑的因公开发行(IPO)的公司提供评估报告，非到此为止或仅此而已，华尔街投资素，Lim(2001)研究发现证券分析师发或在10天内对增发股票的公司提供报银行的证券研究部门不仅面临着丑闻布较为乐观的研究报告有利于他们接告；(3)限制但非禁止证券分析师与公后重塑声誉的艰巨任务，还要应对美触所研究公司的管理层，Hong和Kubik司的投资银行业务人员对评估报告交50证券市场导报

7、2005年2月号理论专题换意见；(4)限制公司在证券分析师作预测；选股是指证券分析师根据自己强研究部门的内部合规管理外，各大出正式评估之前发布预期评价报告；的经验和相关信息的分析，为投资者投资银行都在研究部门和公司的投行(5)限制证券分析师对其所跟踪研究行提出买入、卖出和持有的投资建议；部门、交易部门等其他业务部门之间业的首次公开发行股票进行交易；(6)而评估则是指证券分析师协助所在公设立了“中国墙(ChineseWall)”制要求证券分析师在对公司作出评估报司的投行部门进行IPO、私募和增发度，严格限