投资者情绪与股票收益的实证分析基于上证投资者情绪综合指数

《投资者情绪与股票收益的实证分析基于上证投资者情绪综合指数》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、投资者情绪与股票收益的实证分析——基于上证投资者情绪综合指数李宝仁，胡禧，陈相因（北京工商大学经济学院•北京100048}摘要：投资者作为资本市场的主体其投资情绪的变化往往会对投资结果及整个交易市场产生重要影响，而如何客观合理地度量投资者情绪则成为实际研究中的重难点。考虑到以往使用单个指标作为投资者情绪代理变量容易导郢代理有偏和信息不足等问题抛弃单指标度量方法而选用多维度抬标来并利用因子分析方法构建了第一只上证投资者情绪综合指数（SSMISI）并在该指数的基础上考察了投资情绪指数与股票收益间的内在作用机制。矢键词：投资者情绪；行为

2、金融学；因子分析；股票收益中图分类号：F830.91文献标志码：A文章编号：1009-6116（2012）04~0091~07—、弓I言传统金融理论认为投资者是完全理性的，市场是有效的。然而20世纪70年代以来，金融市场不断出现异象传统理论却又不能很好地对此做出解释。学界幵始寻找新的视角来解释这些异象•其中一个较有说服力的新兴学科是结合了心理学、认知科学和金融学所产生的行为金融学。行为金融学认为市场是非有效的，不遵循所谓“最大化原则'进行投资，个体投资行为会受自身投资情绪影响等等。在20世纪80年代以前彳亍为金融学的研究内容更多地

3、集中于对市场非有效性及伴随产生的若干异象逬行探讨。而在20世纪80年代后期，行为金融学中的投资者情绪理论开始受到重视如果以DSSW模型（1990）的出现作为起点在此之后围绕资本市场内部存在噪声交易和投资情绪的文献大量出现。另一方面如果考虑现实的资本市场境况-RobertShil-le「在《非理性繁荣》一书中把2000年美国当时的股市描述为“一场非理性的、自我驱动的、自我膨胀的泡沫"，一个月后美国股市下滑2000多点这一事实也印证了其观点。总而言之•无论从理论或实践角度•投资者情绪对自身的投资行为和对整个资本市场的影响均显出了重要作

4、用•由此也体现了对投资者情绪进行研究的必要性和重要性。二、投资者情绪指数的构建由于投资者情绪的复杂性和多样性•如果选择单一指标对其进行测度彳主往可能导致片面和有偏的结果。因此本文考虑选择多个侧面的不同指标，从投资者情绪的显性、隐性和代理变量三个维度构造投资者情绪指数有机地将选取的若干代理变量在一定的可行性下通过统计建模手段进行综合从而获得投资者情绪综合指数来反映和度量投资个体的情绪波动。综合考虑•本文采用了上交所股票成交量（SZV）、上证月平均综合指数（SZI）、股票投资者开户数（SZN）、IP0月度数量（IPON）、IP0首日换

5、手率（IPOT）、消费者信心指数（CCI）、气温（TEM）气压（PRE）＜水（RAI）和风速（WIN）•利用因子分析方法构建了上证投资者情绪综合指收稿日期：2012-03-14基金项目：北京市教育委员会面上项目（SM201010011002）。作者简介：李宝仁（1957-）•男•天津人•北京工商大学经济学院院长教授研究方向：统计学和计虽经济学；胡蓿（1987-）女•湖北孝感人•北京工商大学经济学院硕士研究生研究方向：统计学和计呈经济学;陈相因（1984—）•男•山东济南人•北京工商大学经济学院硕士研究生研究方向：统计学和计呈经济学

6、。http://www.cnki.net・91・©1994-2013ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.数（ShanghaiStockMarketInvestorSentimentIndex-SSMISI）的月度指标。1.基本变量的描述统计分析以上讨论的各指标数据分别来源于RESSET数据库和中国气象科学数据共享服务网。所有数据样本的时间区间选为1999年1月至2011年12月，且均为月度数据。将全部的样本数据进行标准化处理利用因子分析得出

7、最终的上证投资卷情绪综合指数（SSMISI）。首先考察样本指标龙间相尖性如表1所示。表1变量的相矣系数矩阵SZVSZISZNCCITEMPRERAIWINIPONSZV1SZI0.656241SZN0.823030.699781CCI-0.464270.00168-0.376961TEM0.045590.037800.08144-0.01690PRE-0.03164-0.00697-0.029450.05316RAI0.047480.05919-0.013230.05722WIN・0.27083-0.27907-0.283600.

8、12793IPON-0.36936・0.15286・0.378330.27912IPOT・0.24477-0.07465-0.309600.23345-0.9247110.41072-0.5033910.18648-0.246650.1913510