――永高股份(002641)新股询价报告

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1、公新股询价报告司规模领先的塑料管道综合供应商研――永高股份（002641）新股询价报告分析师：刘金明SACNO：S11505110300022011年11月29日究深加工玻璃及设备投资要点：联系人塑料管道综合供应商刘金明公司主营塑料管道的研发、生产和销售，是国内生产塑料管道产品的大型综010-68784272合供应商之一，收入规模在A股上市公司中排名第一，仅次于港股上市公司Ljm-sec@live.cn中国联塑。公司主要产品为聚氯乙烯（PVC-U）、聚乙烯（PE）、无规共聚聚丙烯（PPR）等树脂系列管

2、材管件。在产品结构上，公司较接近中国联塑，证建议询价区间：和伟星新材有一定差异。在营销模式上，公司产品产销量大，采取渠道分销为主的经销模式，充分让利经销商，在实现产品快速分流的同时又可维持较券17.0—19.5低的销售运营成本、转嫁工程项目应收账款风险、降低财务费用。伟星新材实行扁平化的经销模式。研发行基本资料发行后总股本5,000万股塑料管道长期成长路径明确究发行股本20,000万股塑料管道具有明确的长期成长路径。首先，中国依然处于城市化率提升的进主承销商首创证券程中，在城镇化和城市化过程中，房屋建

3、筑和其他领域建筑均将带动塑料管报道需求。其次，长期积累的旧建筑存量规模大，改造需求规模也较大。另外，塑料管道以其优势对其他管道的结构性替代。中期看，水利投资和城市污水告规划将带动塑料管道行业需求增长。募投项目公司本次IPO发行5000万股，发行后总股本20000万股，拟募资8.14亿元投入13万吨塑料管道建设项目，项目工程建设期为一年。预计达产后年均能实现销售收入17.05亿元，年均实现所得税前利润总额2.32亿元。盈利预测与估值按照发行后总股本摊薄计算，公司2011-2013年对应的EPS分别为0

4、.84元、1.22元、1.66元。参考可比公司的估值水平，我们给予公司2012年15-18新倍的市盈率，建议询价区间为17.0-19.5元。财务摘要（百万元）2009A2010A2011E2012E2013E股主营收入1,5241,8142,2803,1053,837(+/-)%6%19%26%36%24%询经营利润（EBIT）202206209291397(+/-)%94%2%2%39%36%价净利润152161168243333(+/-)%114%6%5%44%37%报每股收益（元）0.760.80

5、0.841.221.66告请务必阅读正文之后的免责条款部分1of10新股询价报告1.股权结构公元集团持有公司本次发行前58%的股份，是公司的控股股东。公司董事长张建均、副董事长卢彩芬夫妇在本次发行前直接和间接控制公司83%的股份，为公司实际控制人。图1：股权架构（IPO前）资料来源：招股说明书，渤海证券研究所2.主营业务公司主营塑料管道的研发、生产和销售，是国内生产塑料管道产品的大型综合供应商之一，收入规模在A股上市公司中排名第一，仅次于港股上市公司中国联塑。公司主要产品为聚氯乙烯（PVC-U）、聚乙烯

6、（PE）、无规共聚聚丙烯（PPR）等树脂系列管材管件。在收入结构上，公司2010年PVC-U管材管件收入占比为64.8%。分地区看，公司主力市场在华东区域，2010年收入占比为66.9%；另外公司出口收入占比为请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10新股询价报告10.6%，在同行业上市公司中排名第一。在产品结构上，公司较接近中国联塑，和伟星新材有一定差异。伟星新材高毛利率的PPR管材管件收入占比较高，整体毛利率要高于永高股份。另外在营销模式上，公司产品产销量大，采取渠道分销为主的经销模式，充分让利经销

7、商，在实现产品快速分流的同时又可维持较低的销售运营成本、转嫁工程项目应收账款风险、降低财务费用。伟星新材实行扁平化的经销模式，减少中间环节利润。从财务表现看，永高股份毛利率低，销售费用率也较低；伟星新材毛利率高，销售费用率也较高。总体看，公司在营销模式方面和中国联塑相近，财务指标也较接近，中国联塑的规模优势更加明显，毛利率水平高于永高股份。表1：公司生产的主要产品及其用途品种系列规格直主要应用领域径（mm）系列功能管材种类PVC-U系建筑排水建筑排水用PVC-U管50-250建筑物内排水列PVC-U芯层

8、发泡管50-110建筑物内外或埋地无压排水PVC-U雨水管50-160室外沿墙、柱敷设的雨水重力排放PVC-U消音螺旋管75-160高档建筑立管消音降噪排水建筑给水PVC-U给水管20-200一般用途给水市政排水排PVC-U加筋管材150-600埋地排水、排污污PVC-U双壁波纹管110-600PVC-U窨井盖主要是市政工程用建筑穿线管PVC-U绝缘电线套管16-40建筑用电线保护埋地电线管PVC-U电力电缆保护50-250埋地式通讯电缆、