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1、股票研究新股询价定价分析股票研究新股询价定价分析獐子岛（002069）走向产业链一体化的高端海水养殖金业.•秦军21-62580818-768qinjun@gtjas.com木报告导读：根据公司基木而，给岀盈利预测及二级市场合理定位。投资要点:••人连獐子岛渔业集团股份有限公司是以海水养殖和加工为主的综合性渔业企业，业务范围涉及海珍站育苗、海水养殖、水产站加工、贸易、交通运输等领域，是国内最大的海水养殖企业Z-O本次发行2830万股，占发行后总股木的25.02%o•.水产品是人类膳食中蛋口质的主要來源，对海水产品需求H益增长。野生资源有限、环保限制使

2、野生捕捞停滞不前，通过养殖来满足对海水产品的需求已是大势所趋。海水养殖业蓬勃发展、前景广阔。..公司拥有优质资源（适宜底播增殖的大血积海域），养殖高档海珍品，并几在育苗、养殖技术方而处于国内先进水平，具有核心竞争力。••高效的流通环节对于鲜活品销传而言意味着价值的提升。金贝广场投入使用使销售平台前移，提高了鲜活品供应链的效率，对稳定鲜活品价格意义重大。..公司主业集屮，养殖业与加工业在过去3年合计贡献主营业务收入的95%以上，主营业务利润的98%以上。过去3年，獐了岛的主营业务经历了一个“量增价升”的过程，收入•净利润快速增长。••公司存货规模较人、

3、流动性比率偏低符合养殖企业牛产周期长的特征。公司近两年主要产站价格稳中有升，成木受能源价格上涨影响较小，盈利能力持续提高，没冇出现快速扩张过程中常见的资金紧张现象。..本次募集资金项目之间存在内在的互补关系，强化其产业链中的资源优势（适宜底播的海域），弥补其深加工（产能扩张）、鲜活品销售（销售平台前移）等瓶颈环节，有利于提升其整体产业链的价值。..主要的风险在于：产能扩张过快压制价格；自然、环保灾害影响存货安全；本次募集资金量巨大，ROE将大幅度下降。..根据与可比公司比较，獐了岛二级市场合理定价应为34.6-38.1元。上市首口于35元以下择机介入

4、，45元上方抛售获利。农、林、牧、渔业/农林牧渔业询价区间（已公告）:22-25上市首口定价区间：35-452006.09.08发行上市资料总股本（万股）11310发行量（万股）2830发行口期2006.09.13发行方式网下询价+网上申购保荐机构平安证券预计上市日期2006.09.28发行前财务数据（1H06）每股净资产（元）3.50净资产收益率（％）27.37资产负债率（％）65.83主要股东和持股比例獐子岛投资发展中心47.66%獐子岛裕褪经济发展屮心7.56%吴厚刚7.50%獐了岛大耗经济发展中心7.29%獐子岛小耗经济发展屮心4.93%周延

5、军0.05%本次发行25.02%财务摘要（百万元）2004A2005A2006E2007E2008E主营收入3665186788881,147（+/-）%25%42%31%31%29%经营利润（EBIT）108176225259323(+/-)%43%63%28%15%25%净利润72150196238300(+/-)%104%108%30%21%26%每股净收益(元)0.641.331.732.102.65每股股利(元)0.41().881.041.261.59注：每股净收益按发行后的总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分獐子岛（）1•公司概况

6、：养殖为主的综合性渔业金业獐了岛主业以养殖、加工为主，是国内最大的海水养殖企业Z-。本次发行2830万股，占发行后总股本的25.02%o大连獐子岛渔业集团股份有限公司（以下简称“獐子岛”或“公司”）是以海水养殖为主的综合性渔业企业，业务范围涉及海珍品育苗、海水养殖、水产品加工、贸易、交通运输等领域。獐了岛股份公司的主要资产來源于獐了岛木岛及其附属岛屿大耗岛、小耗岛、裕褪岛的与海水产品养殖、捕捞及海上运输相关的集体资产，经历“集体企业一有限责任公司一股份有限公司”沿革而来，股份公司成立于2001年4月。本次发行前公司共有6家股东：长海县獐子岛投资发展中

7、心，长海县獐子岛裕褪经济发展中心，自然人吴厚刚，长海县獐子岛大耗经济发展中心，长海县獐子岛小耗经济发展中心，白然人周延军。长海县獐子岛投资发展中心为第一大股东，本次发行前持有獐了岛63.57%的股份。表1：木次发行前后公司股权结构股东名称持股数（万股）发行前比例发行后比例长海县獐了岛投资发展屮心5390.4863.57%47.66%长海县獐子岛裕褪经济发展屮心854.7810.08%7.56%吴厚刚（董事长、总经理）848.0010.00%7.50%长海县獐子岛大耗经济发展中心824.269.72%7.29%长海县獐子岛小耗经济发展屮心557.146

8、.57%4.93%周延军（董事、专业技术总监）5.340.07%0.05%木次发行2830.00025.02