公司深度调研报告

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1、公司深度调研报告家电行业美的电器（000527）谨慎推荐2007年2月15日合理价：27元当前价：22元（维持评级）空调、冰箱、洗衣机投资价值分析相关多元化资产整合加快盈利增长l中国白电巨头在全球的崛起制造能力和创新能力的提升使得全球家电制造向中国产业转移仍然在继续，目前来说，虽然出口仍然以OEM形式为主，但国外跨国公司在亚太等地区的收缩、国内的白电龙头企业的自主品牌在国外逐渐扩散的迹象显示了其国际竞争力的加强。公司将是演绎和继续这个白电龙头在全球崛起的代表。l产业布局和资产整合明朗化即将进行的

2、一系列白电相关多元化的投资、收购等布局调整走向明朗化，我们看到一个将成为全球白电巨头的雏形，看到公司较为稳妥的国际化思路。2010年公司将成长为收入约500亿元，制冷、冷冻、洗涤三大白电产品系列并重的全球白电巨头。集团对公司的大比率增持更是对盈利前景充满信心的强烈信号。l商用空调、冰箱和洗衣机将成为公司新的盈利增长点2006年公司商用空调销售约30亿元，未来3年的复合增长率预期达到40%或更高。冰箱和洗衣机产品在06年以来的更新换代和升级非常明显，行业的整合变动也进入一个加速期，公司作为整合能力

3、相当强的公司，07年整合进入公司的冰箱和洗衣机资产将给公司增添新的盈利增长。l分享公司的整合成长，维持“谨慎推荐”评级06、07和08年每股收益0.81、1.03、1.17元，净利润分别同比增长34%、29%和16%。考虑定向增发7559.5万股和期权增加的费用后，06到08年每股收益0.81、0.89、1.03元。同比同行业上市公司来类比估值（类比时不考虑期权费用），以及FCFE折现，考虑相应的成长性和资产整合的因素，合理估值27元左右。盈利预测及市场重要数据2005　2006E2007E20

4、08E主营收入(百万元)21,314　24,29832,07340,091(+/-%)11%　14%32%25%净利润(百万元)382　512661765(+/-%)17%　34%29%16%每股收益（元）0.606　0.8121.0311.174市盈率（P/E）35.4　26.420.818.3市净率（P/B）4.4　3.93.32.9EV/EBITDA17.7　17.414.412.8息率（%）0.0%　1.5%2.0%2.3%　　　　　净资产值(百万元)3506PE/G1.01总市值(百万

5、元)13,521总股本(百万股)630企业价值(百万元)18,527流通股(百万股)416资产负债率（%）59%换手率（3个月）(%)61净资产收益率（%）14.60%52周价格波动（元）4.9—22年复合增长率（’04-‘07）（%）26%上海综合指数2832资料来源：公司资料和国信证券研究所预测Page10公司白电相关多元化布局渐行渐近产业布局和资产整合趋向明朗化04年美的集团用2.345亿元港币收购华凌集团（HK0382）42.4%的股权04年美的集团、重庆通用工业(集团)、西达有限公司三

6、家联合投资组建重庆美的通用制冷设备有限公司，专业从事全系列制冷大型中央空调产品和各种中央空调末端产品的设计、制造、销售以及相关配套技术服务。04年美的集团通过收购美泰克的子公司获得荣事达合资公司50.5%的股权，05年7月继续收购荣事达集团持有的合资公司24.5%的股权。06年公司公告拟以12，742.93万元的总价受让美的集团直接或间接所持有的合肥荣事达洗衣设备、冰箱公司及营销公司各50%的股权。同时承诺适时解决调整带来的与美的集团产生同业竞争的问题。因此将华凌资产置入上市公司只是时间问题。在

7、这一系列低调的收购和投资布局之后，2007年1月，公司通过新闻发布会向各界高调传达了一个强烈清晰的发展意图和目标：公司将在原有空调的行业龙头地位基础上，计划在2009年将冷冻、冷藏类产品（代表产品冰箱）、洗涤产品（代表产品洗衣机）做到跻身行业前两强。至此集团以及公司做的一系列白电相关多元化的投资、收购等布局调整走向明朗化，我们看到一个公司将成为全球白电巨头的雏形，看到公司较为稳妥的国际化思路。2010年公司将可能成长为收入约500亿元，制冷、冷冻、洗涤三大白电产品系列并重的全球白电巨头（图2）。

8、图1：2006年公司公司收入构成比率（%）图2：2010年公司收入比率构成预期（%）资料来源：公司公开资料、国信证券经济研究所资料来源：公司公开资料、公司调研、国信证券经济研究所美的集团增持公司股权比率带来的强烈信号公司股改后，集团对上市公司股权做了较大比率的增持，用10.8亿元增持了公司流通股14866万股，美的集团股权比率由股改刚完成时的23%上升到46%。美的集团作为近30年家电行业的经营者，积累了深厚的行业经营经验，对行业前景走向的判断有其独到见解。如果不是对公司盈利前景有着良好预期，不