ch06风险厌恶与风险资产的资本配置

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1、第6章风险厌恶与风险资产的资本配置6.1风险与风险厌恶6.2风险资产与无风险资产投资组合的资本配置6.3无风险资产6.4单一风险资产与单一无风险资产的投资组合6.5风险容忍度与资产配置6.6消极策略：资本市场线小结确立一个(完全)投资组合的过程包括两部分：(1)选择一个风险资产组合，比如股票和长期债券；(2)相对于短期国库券等安全资产决定投资多少资金到风险投资组合，即资本在无风险资产和风险组合间如何分配，以形成完全投资组合。投资组合理论关于风险的两个重要原则：(1)除非投资者能够预测风险投资的收益，

2、否则他们将会极力避免风险；(2)要求量化投资者在投资组合风险和期望收益间的权衡。利用效用模型，可以解决投资者分配多少财富到各种风险资产中以获得更高的期望收益的问题。投资者可以评估全部投资组合的期望收益和风险。在效用函数中利用期望收益与风险的参数可以产生风险投资组合与无风险资产之间的最优资本配置。6.1风险与风险厌恶风险、投机与博弈投机：在获取相应的报酬时承担一定的投资风险。赌博：为一个不确定的结果打赌或下注，赌博没有相应的报酬。从经济学角度讲，赌博是为了享受冒险的乐趣而承担风险，别无其他目的。一个风

3、险溢价为零的风险投资，有时称为公平博弈，也就是一种赌博。风险厌恶与效用价值我们可以把风险投资的效用值看成是投资者的“确定等价收益率”。确定等价收益率就是为使无风险投资与风险投资具有相同的吸引力而确定的无风险投资收益率。只有当一个投资组合的确定等价收益大于无风险投资收益时，这个投资才是值得的。风险中性的投资者(A=0)只是根据期望收益率来判断风险预期。风险的高低与风险中性投资者无关，对他们来说，投资组合的确定等价收益率就是预期收益率。风险偏好者(A<0)更加愿意参加公平博弈与赌博，这种投资者将风险的“

4、乐趣”考虑在内之后反而使他们的期望收益率升高。均值-方差准则：如果E(rA)≥E(rB)，σA≤σB，且至少有一项不相等时，投资组合A优于B。占优原则•2占优于1;同等风险的情况下有更高收益;•2占优于3;同等收益的情况下有更低风险;•4占优于3;同等风险的情况下有更高收益。图6.1投资组合P的风险和收益图6.2风险厌恶者的无差异曲线在均值-标准差图表中，用一条曲线将效用值相等的所有投资组合点连接起来，该曲线就称为无差异曲线。风险厌恶型投资者的无差异曲线E(r)σ增加效用风险中性投资者的无差异曲线风

5、险中性型的投资者对风险无所谓，只关心投资收益。E(r)σ增加效用风险偏好投资者的无差异曲线风险偏好型的投资者将风险作为正效用的商品看待，当收益降低时候，可以通过风险增加得到效用补偿。E(r)σ增加效用表6.2各种风险厌恶投资者的投资组合的效用值评估风险厌恶现在可以将风险厌恶者与个人愿意付出多少保险来规避可能的损失联系在一起。假定一个保险公司在对一年中的任何损失都提供保费率为v的财产保险，个人按每美元的实际不动产价值付保费v给保险公司，就可以不用承担风险，保险公司可以对任何损失进行偿还，因此真实不动产

6、可以在年末时仍然保持它的原始价值。考虑这样条款所带来的确定负收益率为-v，效用值为U=-v：该式用于计算投资者购买保险或不购买保险的花费，其最大值就是投资者愿意为该条款付出的保费。标记期望损失为p，[1+1/2*A(1-p)]是期望损失p前的倍数，也是投资者愿意为这个条款付出的期望损失的最大倍数。对于一个风险中立者(A=0)而言，他愿意付出的价格就是期望损失v=p，由于p很小，所以当A为某一数值如A=4时，付出的保费约为3p。经济学家预测A大多在2-4之间，所以投资者愿意付出的保费大约在2-3倍之间

7、。表6.4投资者愿意为灾难事件付出的保险6.2风险资产与无风险资产投资组合的资本配置资产配置：在大量的投资种类中选择证券，而不仅仅是在每类资产中选择一些特殊证券。资产配置是投资组合中最重要的问题。最基本的资产配置决策是：决定投资组合的多少应用于无风险货币市场证券，多少投资于其它风险资产。定义投资者的风险资产的投资组合为P，无风险资产为F。现假定投资组合中的整个风险部分由两种共同基金构成，一种投资于股票，另一种投资于长期债券。本章重点只把分析重点放在它与无风险证券之间之间的配置上，第七章才转向风险资产

8、的资本配置和证券选择。将资本由风险资产组合转移到无风险资产时，并没有改变各种不同风险资产在风险资产在风险投资组合中的相对比例。只是降低了风险投资组合作为一个整体的相对权重而使得其更偏好于无风险资产。6.3无风险资产凭借税收与控制货币供给的能力，只有政府才可以发行无违约风险的债券。实际中往往以短期国库券作为无风险资产，而且其短期性的特点使得其价格对利率变动十分敏感，因此，可通过购买短期国库券并持有它到期来锁定短期名义利率。而通货膨胀几周甚至几个月的不确定性与股票市场收益