第九章 利率互换与货币互换课件.ppt

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1、第九章利率互换和货币互换1利率互换一、利率互换的定义和原理利率互换是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期间内互相交换一定的现金流，该现金流以同一种货币计算，但计算利息的方式不同（固定利率或浮动利率）利率互换发展的原因主要在于在融资市场上，一方具有浮动利率的比较优势，而需要固定利率借款；而另一方具有固定利率的比较优势，但需要浮动利率借款2例如：A公司是信用评级为AAA级的大型级优公司，它的固定利率融资成本为7％，浮动利率融资成本为LIBOR+0.4%；B公司是信用评级为BBB级的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5％，浮动利率

2、融资成本为LIBOR+0.7%。如果根据公司资产负债管理要求，Ａ公司应该选择浮动利率融资，而B公司应该选择固定利率融资。A公司B公司利差固定利率融资成本7％8.5％1.5％浮动利率融资成本LIBOR+0.4％LIBOR+0.7％0.3％比较优势固定利率融资浮动利率融资3为了发挥两个公司的比较优势，两个公司可以通过如下的互换协议A公司B公司固定利率投资者浮动利率投资者LIBOR-0.2％7％7％LIBOR+0.7％A公司的融资成本为LIBOR-0.2％，在浮动利率融资市场上节约融资成本0.6％；B公司的融资成本为7.9％，在固定利率融资市场上

3、节约融资成本0.6％。4二、利率互换的利息支付过程假设A和B公司在1999-5-10签订三年期的利率互换协议，名义本金额1,000,000美元，利息每年支付一次。Ａ公司支付浮动利率，为LIBOR-0.2％，B公司为固定利率支付方，支付利率为7％。利息支付日为交易日后两日，每年的5月12日或其后的营业日浮动利率的确定时间为交易日的浮动利率作为下一年利率互换的浮动利率。假设1999-5-10、2000-5-10和2001-5-10的LIBOR分别为4.85％、7.45％和4.26％。利息计算起始日期一般在交易日后两日。利息额的计算：，其中，p为

4、本金额，r为利息水平，t为计算日期，计算日期为实际天数除以3605交割日期一年中的实际天数浮动利率支付的浮动利息收取的固定利息收入的利息净额2000-5-123664.65％-4727571167238922001-5-133667.25％-7370871167-25422002-5-133654.06％-411647097229508利率互换A公司支付的利息现金流6三、利率互换中中介的作用互换中寻找互换对方需要花费很长的时间，还要承担彼此不认识的信用风险金融机构与互换双方的业务往来较多，更容易找到潜在的互换者金融机构可以凭借其信用降低交易

5、双方的信用风险中介者与交易双方分别签订互换协议，互换中介不需要额外资金，只是从中赚取服务费用或差价如果中介无法找到两个完全匹配的互换方，可能会自己担任另一方的互换者，先行承担利率风险头寸，等到找到另一互换对方后，再将头寸轧平。7在上例中，A、B公司通过中介进行互换如下图所示：LIBOR7％7％LIBOR+0.7％LIBOR7.4％A公司B公司固定利率投资者浮动利率投资者互换中介A公司的融资成本为LIBOR，在浮动利率融资市场上节约融资成本0.4％；B公司的融资成本为8.1％，在固定利率融资市场上节约融资成本0.4％。互换中介赚取利差为4％。

6、8LIBOR四、利率互换的定价我们考虑一个标准利率互换的定价问题。即浮动利率为LIBOR，如何确定固定利率定价的基本原则是固定利率支付方的现金流现值等于浮动利率支付方的现金流现值，即市场不存在套利机会1.利率互换与债券组合的等价关系：ABXA支付浮动利率收取固定利率发行浮动利率债券（空头）投资于固定利率债券（多头）利率互换的合约价值为0两种债券现值相等9利率互换也可以看成是一系列远期利率协议的组合，即把利率互换分解成一个个远期利率协议。假设远期利率协议的远期利率如图所示，计算互换的固定利率。X5％XLIBORXXLIBORLIBORX5％X

7、XX5.50％5.25％5.70%5％5.50％LIBOR5.25％LIBOR5％5％5.70%LIBOR互换合约价值为0，两组现金流等价一组远期利率协议的合约价值为0，两组现金流等价10将利率互换等价于一系列远期利率协议，则利率互换中支付的固定利息的现值应该等于一组远期利率协议中固定利息的现值其中，X为互换的固定利率，Z1、Z2、Z3、Z4为贴现因子，i1、i2、i3、i4为远期利率互换利率为各远期利率的加权平均，权重为各期的贴现因子11在本例中：12如果将互换看作是一个固定利率债券与一个浮动利率债券的组合，则固定利率债券的现值应该等于浮

8、动利率债券的面值13货币互换一、货币互换的定义与原理货币互换是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期间内互相交换一定的现金流，以不同的货币计算和支付，利率支付方式可能相同