考察机构投资者对企业绩效的影响

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1、考察机构投资者对企业绩效的影响　　一、引言　　20世纪80年代以来，许多发达国家的机构投资者队伍快速成长，各类基金发展迅速，大大改变了资本市场的结构，公司股票的大多数逐渐由代表养老金受益者和其他投资者利益的大机构股东所持有。我国作为新兴转型经济体，机构投资者的产生时间要晚于西方发达国家，20世纪90年代初期出现的共同基金标志着机构投资者在我国的产生。近年来，随着我国证券市场的不断完善，机构投资者在数量上实现了快速增长。深交所发布的2012年实证分析报告显示，截至2012年底，在深交所上市的公司所公布的机构投资者持股比例已达到了9．86%，较2011年有了较大的增长①。

2、此外，民建中央在2013年初向两会提交了一份《关于深化改革促进资本市场安全健康发展的提案》，该民主党派建议政府大力发展机构投资者队伍，机构投资者持股市值占比应达到60%-70%②。在政府超常规发展机构投资者的决策的引导下，机构投资者必将成为未来资本市场的主力军。　　国内外学者的大量研究已经表明，机构投资者较之小股东而言，在行业特长和信息搜集等方面具有优势，但机构投资者在改善公司治理水平，提升企业绩效的功能方面尚未取得一致结论。本文从机构投资者异质性的视角来考察不同性质的机构投资者对企业绩效的影响，以期找出机构投资者在公司治理中产生截然不同影响后果的原因。　　本文选取了

3、2001-2012年沪深两市A股上市公司作为研究样本，采用多元回归模型检验了机构投资者对企业绩效的影响，并考察了稳定型机构投资者与交易型机构投资者这两类不同性质的机构投资者对企业绩效的影响。本文的经验证据表明，机构投资者显著提高了企业绩效。进一步分析发现，与交易型机构投资者相比，稳定型机构投资者对企业绩效的影响更加显著。　　本文的研究可能具有以下贡献:第一，不同于其他学者侧重从机构投资者持股比例视角来研究其对企业绩效的影响，本文检验了稳定型机构投资者与交易型机构投资者这两类不同性质的机构投资者对企业绩效的影响程度，研究发现，与交易型机构投资者相比，稳定型机构投资者对企

4、业绩效的影响更加显著，从而深化了机构投资者公司治理效应领域的研究;第二，本文的研究结论有助于政府和监管部门根据机构投资者以及不同性质的机构投资者对企业绩效的影响做出正确引导。　　二、文献综述　　学术界对机构投资者领域的研究主要关注两个方面:一是机构投资者的公司治理效应;二是机构投资者的分类。　　(一)机构投资者公司治理效应研究　　Almazan等认为机构投资者是监督公司管理者行为的一个重要公司治理机制，理论与经验研究都证实了与持股比例少的、消极的、信息闭塞的个人投资者相比，机构投资者更能够发挥积极的监督作用。Chung和Zhang检验了机构投资者持股比例与公司治理之间

5、的关系，研究发现，随着机构投资者持股比例的增加，公司治理结构质量得到了进一步提高。AR数据库。机构投资者持股比例数据来自RESSET数据库。　　本文的样本筛选过程如下:(1)剔除了金融类行业的观测值236个;(2)剔除了企业终极控制人性质无法判断及缺失的观测值564个;(3)剔除了其他控制变量缺失的观测值2968个;(4)剔除了机构投资者持股比例数据缺失的观测值1923个;(5)剔除了机构投资者稳定性异常的观测值658个。　　经过上述的筛选后，本文的最终样本为9600个样本观测值，详见下页表1。【表1】　　(二)变量的选择与度量　　1．企业绩效的度量　　本文采用资产收

6、益率ROA、每股收益EPS以及托宾Q来度量企业绩效。资产收益率ROA以及每股收益EPS能够反映企业总资产的使用效率与股东的盈利能力，这从会计业绩层面度量了企业绩效。托宾Q包含了股票的市场价值，在一定程度上反映了证券市场对企业绩效的反应，一般来讲，企业绩效越好，该公司的股价与股权市值会越高，从而托宾Q值越大。　　2．稳定型机构投资者与交易型机构投资者的度量　　我们借鉴牛建波等对机构投资者的划分方法，采用时间和行业两个维度研究机构投资者的异质性。具体计算公式为:【1】　　　　其中INVHi，t表示i公司在t年的机构投资者持股比例;STD(INVHi，t－3，INVHi，t

7、－2，INVHi，t－1)表示i公司前三年机构投资者持股比例的标准差;SDi，t表示i公司在t年的机构投资者持股比例与其过去三年机构投资者持股比例标准差的比值;MEDIANi，t(SDi，t)表示t年的SD行业j的中位数;INVEDIANi，t(SDi，t)时，取值为1，表示i公司在t年的机构投资者为稳定型机构投资者，否则取值为0，表示i公司在t年的机构投资者为交易型机构投资者。　　3．其他相关控制变量借鉴已有研究，本文控制了如下变量:资产负债率LEV、企业规模SIZE、市账比MB;为了控制年度、行业对企业绩效的影响，我们在回归模型中加入了年度、行业