我国上市公司股利分配现状及对策分析

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1、我国上市公司股利分配现状及对策分析股利分配是上市公司的一种理财行为。分配政策的优劣，直接影响到上市公司财务管理的目标。股利分配与公司利润留存之间存在此消彼长的关系。高股利政策，会使公司留存收益减少，股价上升，上市公司丧失股东报酬进行对外筹资的机会成本，将导致其资本结构发生变化，这会对公司价值产生影响；相反，低股利政策，会使公司留存收益增加，股价下降，上市公司会获得股东报酬，减少对外筹资，进而影响公司价值。因此，公司管理层为实现公司价值最大化必须在两者之间进行充分权衡，制定合理的股利分配政策。　　一、股利分配政策的限制因

2、素　　上市公司股利分配政策是管理层权衡分配和留存之间的关系后制定的。但是，在决策过程中会受到各种因素的限制。总体上，将股利分配政策的限制因素分为宏观环境因素和微观环境因素。　　(一)宏观环境因素　　所谓宏观环境因素是从国家的角度，分析法律规范、税收制度和通货膨胀三方面对股利分配政策的限制。　　1、法律规范限制　　为保护股东及其他利益相关者的合法利益，国家必须以法律的形式对股利分配作出限定。各国由于法律之间存在差异，因此，对于股利分配政策的限制也不尽相同。如西方发达国家对股利分配提出四点约束：公司年度累计净利润为正数，以

3、前年度亏损必须补足后才可以发放股利；公司资本金不得用于支付股利；公司资不抵债或因股利支付使其丧失偿债能力，不得支付股利；公司不得超额累积利润（公司累积盈余超过法律限定水平，将被征收额外税额）。我国法律基本上满足前三点约束，但对于超额累积利润我国尚未作出规范。　　2、税收制度限制　　上市公司向股东派发的股利，国家应向股东征收个人所得税。根据规定，对于个人购买上市公司股票，获得现金股利的减半（10%）征收个人所得税；获得股票股利的免征个人所得税。国家这一政策必然会影响到公司决策者作出的股利政策。　　3、通货膨胀限制　　通胀

4、已成为影响宏观经济的重要因素。通胀的发生，会使社会平均购买力水平下降。上市公司处于通货膨胀的经济环境下，必然会采取低股利支付率政策。　　(二)微观环境因素　　所谓微观环境因素是从上市公司的角度，分析对外筹资能力、投资机会、资本成本及盈利能力四个方面对股利分配政策的限制。　　1、对外筹资能力限制　　对外筹资能力较强的公司，从市场上筹资速度较快，公司大可不必担心资金短缺对生产造成的不利影响，因此，经常采用高股利支付率政策；而对外筹资能力较弱的公司则会选择留存较多资金，以备不时之需，因此，经常采用低股利支付率政策。　　2、投

5、资机会限制　　上市公司若具有良好的投资机会，管理层会选择留存大量资金用于投资，因此，常会采用低股利支付率政策；反之，上市公司缺乏良好的投资机会，留存公司的资金处于闲置状态，管理层常会考虑选用高股利支付率政策。　　3、资本成本限制　　在财务管理中，公司最优资本结构是使公司价值最大，加权平均资本成本最低的资本结构。股利分配政策会影响到公司加权平均资本成本的高低。因此，管理层应当充分考虑公司的目标资本结构，制定合理的股利分配方案。　　4、盈利能力限制　　盈利能力主要是指公司盈利的稳定能力。盈利稳定性越高，管理层则常采用高股利

6、政策；盈利稳定性越低，则常采用低股利政策。　　二、我国上市公司股利分配现状　　在股利分配环节，上市公司普遍采用剩余股利政策、固定或持续增长股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策。但具体在分配的过程中产生了诸多问题。　　(一)证劵市场市盈率高，派现率偏低　　市盈率反映的是普通股每股市价相当于每股收益的倍数，而它的倒数反映的便是投资收益率。以深市为例，截止2012年2月，在深市上市的公司总数为1435家，平均市盈率为25.84倍，同近10年平均水平（33.63倍）相比已有明显下降，但仍处较高水平。就成熟市场

7、来说，市盈率一般为10-12倍。因此，我国证券市场还不稳定，投资者的预期收益过高，只有51.97%的公司分配了现金股利，股利支付率维持在30%-40%左右。但从国际上来看，美国许多上市公司的现金股利支付率是其税后利润的50%以上。由此可见，我国上市公司派现率较之明显偏低。　　(二)不派发股利现象明显存在　　我国上市公司盈利但不派发股利现象一直存在。据统计资料显示，近8年来我国未分配股利的上市公司比重一直维持在40%左右。如表1，截止2010年，仍有746家上市公司尚未分配股利，占我国上市公司总数的35.39%；2006

8、年未分配股利的上市公司比重达到了50.20%；另有数据显示，截止2009年2月25日，剔除被ST类的公司，仍有48家经营业绩良好，但已连续10年未给股东分配现金股利的“铁公鸡”。　　(三)股权结构不合理　　由于我国的特殊国情，国有控股数占据了上市公司总股本的2/3左右，“一股独大”问题可能损害中小投资者的利益。由于其股份无法在市场