钢铁行业2018年中期业绩前瞻：行稳致远

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1、目录引言：关于“盈利持续性”的持久战4需求结构对冲显韧性，供给冲高弹性或渐尽4建筑端有所弱化，制造业相对景气4基建显著走弱，地产托底建筑需求4再投资+设备更新，制造业景气回升8供给冲高需理性，顶部渐现趋确定10平衡格局未失，钢价盈利总体依旧高位122018Z钢价V型震荡，板强长弱映射供需12废钢前高后低，矿石不温不火13成本红利凸显，盈利高位维持15溯源及展望：需求惯性+供给高位收敛，盈利持续16工期集中+施工加快，需求韧性延续16供给或触及天花板，环保或将高压强化18限产适应性提升，盈利波动或收敛19投资：扁平化周期，把握修复性窗口为主20图表目录图

2、1：2018年上半年，盈利波动性在持续放大4图2：基建固定资产投资同比增速，2018年以来显著下行5图3：一二线城市地产销售面积增速早在2017年年底已经触底维稳6图4：前5月PSL新增提供资金累计同比显著增长6图5：5月数据已经显示出地产销售具有企稳迹象6图6：地产库存不断创新低7图7：5月份地产广义库存同比大幅降低7图8：5月静态地产广义库存去化周期不足4月8图9：5月新开工面积增速恢复至20.50%（单位：亿平方米）8图10：今年前5月板材需求同比明显改善9图11：钢铁下游制造业利润总额累计同比低位回升9图12：钢铁下游制造业产成品存货累计同比处

3、于历史相对中低位10图13：今年月度粗钢产量不断创出新高（单位：万吨）10图14：统计2017年上半年主要限产事件减少粗钢产量约1290万吨11图15：统计今年上半年主要限产事件减少上半年粗钢产量或超1200万吨11图16：今年2季度综合钢价指数，长材和板材价格指数均值分别环比上涨0.81%、0.17%和1.57%13图17：2018年以来钢价V型震荡，呈现板强长弱分化格局13图18：今年上半年板材价格整体强势，其中中厚板最为强势（单位：元/吨）13若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图19：2018年

4、以来钢价V型震荡，呈现板强长弱分化格局14图20：今年上半年废钢价格最为强势，矿石相对弱势（单位：元/吨）14图21：今年1季度钢厂焦炭库存处于高位，后续随着环保限产压制供给而有所下滑（单位：天）14图22：今年前4月重点钢企实现利润约787亿元15图23：今年钢材品种成本滞后一月估算吨钢毛利先降后升15图24：今年上半年钢材估算吨钢毛利整体处于历史高位16图25：今年钢贸商库存春节后旺季去库时点明显比往年更晚17图26：今年地产期房销售面积增速与新开工均相对坚挺，现房销售增速大幅回落17图27：今年春节后旺季钢贸商去库年内降幅达49.19%，处于20

5、07年以来历史最高水平17图28：2011年以来历年下半年粗钢日产量明显低于上半年18图29：去年4季度废钢比升至历史高位19图30：2018年上半年估算各品种滞后一月毛利标准差均值明显低于去年19图31：钢铁绝对PB处于历史中低位水平20图32：钢铁相对PB处于历史中高位水平20表1：前五月水泥和玻璃产量均减少，螺纹钢产量在不同假设下增减不同5表2：基建弱势拖累长材需求，板材需求相对乐观9表3：2018年披露的全国、主要地区或公司排放限值标准整体明显提升12表4：今年出台的河南、山西和陕西地区采暖季限产方案力度相比去年整体趋松18若出现排版错位，数据

6、显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版引言：关于“盈利持续性”的持久战二季度盈利环比改善至高位后，市场关于钢铁行业盈利持续性担忧似乎有所缓释，钢铁股阶段性修复窗口也随之生成。但担忧并没有解除，毕竟，放大的盈利波动，在时刻提醒市场，钢铁的盈利还能否维持？能维持多久？这种疑惑会随盈利波动幅度加剧而不断出现。而这，也是钢铁板块始终未有估值全面抬升的根源之一。关于“盈利持续性”，终究是场持久战，只有时间能证明持续性改善正在发生。现在能做的，则是了解上半年高盈利维持的前因后果，以及接下来可能会发生的变化。图1：2018年上半年，盈利波

7、动性在持续放大60050%升，对价格扰动的抵抗性增期，行业波动率反而大幅提升但有悖于预长盈利中轴抬供给侧以来，40%50030%40020%30010%0%200-10%100-20%0-30%2010201120122013201420152016201720182019盈利/价格毛利:波动率价格（上海螺纹钢）:波动率资料来源：Wind，长江证券研究所注：右轴为盈利/价格需求结构对冲显韧性，供给冲高弹性或渐尽建筑端有所弱化，制造业相对景气基建显著走弱，地产托底建筑需求基建固定资产投资同比增速，2018年以来显著下行，微观层面数据也相应反应，螺纹钢、水

8、泥及玻璃产量同比负增长，印证建筑端需求疲弱局面。而地产，在此情形下，成为整个建筑端走势的关键。