上市公司虚假信息陈述与民事赔偿责任

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1、上市公司虚假信息陈述与民事赔偿责任　　摘要：完善上市公司虚假陈述的民事赔偿责任是确保中国资本市场健康、有序运行的迫切要求之一，上市公司虚假信息陈述从本质上讲是上市公司违反诚信义务的表现，它指上市公司或相关利益强势主体违反有关法律、法规规定的信息披露义务，在提交或公布的信息披露文件中作出不实、严重误导或含有重大遗漏的陈述或记载，进而损害投资者、债权人利益，扰乱证券市场正常秩序的一种违法行为。　　关键词：上市公司；虚假信息陈述；民事赔偿责任　　　　中国证券市场经过十多年的改革与发展，上市公司已经逐步走上规范的信息披露

2、的轨道，这是资本市场健康发展的必然要求。然而，在这一常轨下，总有不和谐的现象发生——上市公司通过操纵会计行为，利用虚假的信息陈述，侵犯中小投资者的行为屡屡发生，屡禁不止：从1997年的琼民源案件，到后来的红光实业、郑百文、猴王股份、亿安科技、银广厦、蓝田股份、麦科特等，都是上市公司虚假信息陈述的典型案例。目前，中国现行法律体系对上市公司虚假信息陈述的关注大部分集中在行政处罚与刑事责任，而最为有效的民事责任则没有予以足够的关注。有鉴于于此，本文将就上市公司虚假信息陈述与民事赔偿责任谈一些粗浅的看法与思考：　　　　一

3、、上市公司虚假信息陈述与民事赔偿责任的基本含义　　　　上市公司虚假信息陈述有三种基本行为形式即：虚假记载、误导性陈述和重大遗漏。其中，虚假记载类的特征表现为制作的财务报表不真实，特别表现为财务会计信息失真；误导性陈述类的表现特征为故意使用不准确的、语义模糊使人易误解或在认识上产生歧意的语言来误导投资者以及没有全部表述事实过程，抽走相关前提，使人产生错误的理解；重大遗漏类的表现特征为对有利于公司的信息过量披露，而对不利于公司的信息沉默不语，公开信息时有意无意地遗漏必须披露的重要事项，信息披露不及时、不主动、很随便。

4、据统计，从1994年至2002年4月间中国证监会的全部处罚决定中，涉及虚假陈述类案件有52起，比较著名的案例有：琼民源案、红光实业案、东方锅炉案、蓝田股份案、大庆联谊案、粤海发展案、郑百文案、九州股份案、银广厦案等。　　目前中国上市公司虚假信息陈述的动因主要可归结为以下种情形：（1）为取得首次发行或增发新股资格、最大限度募集资金而作虚假陈述；（2）为取得配股资格而作虚假陈述；（3）为避免暂停上市、终止上市以及争取暂停上市后恢复上市而作虚假陈述；（4）为维护和提高体现公司价值的股票价格而作虚假陈述；（5）为进行内募

5、交易、操纵市场而作虚假陈述；（6）为提高公司的融资能力或取得较好的融资条件而作虚假陈述……。从对上市公司虚假陈述的动因分析，我们不难看出虚假信息陈述有悖于通过信息披露保护投资者利益、促进证券市场健康发展的目的。在当今这个高度依赖信息的社会，虚假的信息陈述将给信息需求者的决策乃至宏观经济环境造成不可估量的损失。　　上市公司虚假信息陈述的民事赔偿责任则是指上市公司要承担因未如实披露信息而给投资人造成损失进行物质赔偿的法律责任。以美国为例：美国法律规定，诚信是公司对股东应尽的义务，上市公司必须按照诚信原则如实披露信息。

6、投资者依据公司基本财务状况进行投资，一旦公司没有如实披露信息，就构成了投资者遭受损失的原因，就应该对投资者的损失进行赔偿。在证券市场中，市场的规则、信息的运用和交易中的地位天然地决定着中小投资者是弱势群体，因此，民事赔偿责任的本质就是要通过对上市公司违反信息披露规定行为的经济惩罚最终达到维护投资者尤其是中小投资者利益的目的。民事赔偿责任一般具有如下功能：财产补偿功能、制裁违法功能和参与监管功能。有鉴于此，明确上市公司虚假信息陈述民事赔偿责任具有重大意义：（1）从投资者的角度，可以维护其合法权益，补偿其由于被侵权造

7、成的损失，有助于维护市场公正和稳定，而在客观上也参与了对市场的规范和监督；这一点对于维护投资者利益尤为重要，如果投资者因信赖虚假信息所造成的损失不能得到有效的经济补偿，那么责任方承担再多的行政责任、刑事责任对投资者而言也没有实际意义；（2）从证券市场监管的角度，可以加大监管力度，舒缓市场监管压力，预防、遏制违法违规行为，迫使违法违规者在面对行政处罚压力的同时必须考虑包括私人成本在内的违法成本，必须考虑违法违规引起的高额民事索赔。　　　　二、中国上市公司虚假信息陈述民事赔偿责任现状及其法律缺陷　　　　与西方发达国家

8、相比，中国对于虚假陈述违法责任的规定偏重于行政责任和刑事责任，对于民事责任的规定条款简陋，再加上现实操作中，对民事赔偿责任追究的弱化；因此，极具威慑力的民事赔偿责任对于中国上市公司的违法行为制约效果不佳。具体分析如下：　　虽然中国《证券法》第1条就明文规定要保护投资者的合法权益，但是相应的中小投资者合法权益保护机制和民事赔偿制度却没有建立起来，使该条文的作用流于形式。《证