医药行业上市公司横向并购风险控制分析

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1、江苏大学硕士学位论文1．1问题的提出第1章绪论并购是一种高风险的资本运营方式，通过获取企业外部资源的所有权或控制权来实现企业扩张和组织重构的经营手段。企业的并购形式多种多样，按并购双方产品和产业间的联系划分，并购可分为横向并购、纵向并购和混合并购三种。不同的企业趋于不同的战略考虑，会选择不同的并购方式。现代西方企业家逐渐认识到多元化并不完全对企业发展有益，相反在某种程度上分散企业资源，使企业不能更好地保持和提高自身的核心竞争力，因而现代企业大多数追求规模经营和一体化经营方式，在企业并购问题上更多的表现为横向并购或纵向并购。纵观我国的市场经济现况及各产业发展状态，大多数企业从事着低水平

2、重复建设，企业数量多，缺乏规模，需要进行基于产业价值链的整合。这就需要对有规模、有实力的大企业，以产业基地为依托，壮大配套规模，促进横向并购，推动纵向延伸，形成产业集群。根据中美协议及中欧协议的有关条款，加入WTO后，医药品进口关税的降低、严格的医药专利保护、医药行业的进一步对外开放，外国巨头纷纷进入，我国医药行业面对着前所未有的压力和冲击。当今世界医药行业的发展正呈现出超大规模的跨国并购和高新技术竞争日益白热化两大趋势，业内人士发现，当一个区域内医药行业受到外来压力的时候，往往会有流行性并购发生。20世纪90年代后期，欧洲制药公司在面对美国竞争对手的冲击时经历了一场并购的流行期，法

3、国赛诺非公司和圣德拉堡公司的联合、英国捷利康公司和瑞典的阿斯拉公司合并、德国的赫斯特公司和法国的罗纳普朗克公司联手，以及英国制药业两大巨予葛兰素威康与史克必成宣布合并。另一方面，我国医药业的现状却是：①企业规模小而分散，产销规模小。②创新能力低。医药工业总体上属于技术密集型产业，其中有相当一部分属于高新技术产业，而我国新药研发投入严重不足，新药研发能力差。我国每年用于研发的经费仅为销售额的1％，而国外制药企业的研发费用一般占到当年销售额的lO％一15％[64]o③管理不规范。内因与外因的双重作用，我国的医药行业急需大规模的重组。江苏大学硕士学位论文并购固然能带来可观的效益和规模效应，

4、但与之相对应，并购蕴藏着巨大的风险。并购作为一种高风险投资，各项统计的并购记录并不乐观，据普华公司的调查数据显示，没有创造更多的利润和利润下滑的并购交易占了将近80％。据McKinsey“”的研究数据，并购后6．8个月的时间里，50％的企业生产率下降，并购后一年内，47％的被并企业高管人员离开公司，并购后3年时间内，62％的企业出现零增长。在潜意识中人们认为：在并购的三种模式中，横向并购最容易实现管理协同效应，其风险相比较最小，容易获得成功。而波士顿顾问公司的马克·L·赛罗沃和我国学者高见等人的研究成果表明：是否属于相关或相似行业资产重组与重组绩效没有相关性，横向并购并不比混合、纵向

5、并购容易取得成功。陈勇博士论文运用因子分析法对1994—1998年发生的351个并购案例的绩效进行实证研究，其实证结果显示横向并购的风险最大““(如表i-i)。表I-I深沪两市上市公司1994．1998年并购模式实证统计不同的并购类型均通过了显著性水平为5％的威尔克森(Wilcoxon)检验，这表明：在三种并购模式中，横向并购给企业经营状况带来明显的恶化。1998年后，并购浪潮来势汹涌，无论从并购企业参与数量和并购交易额上来看，都达到了前所未有的高度，那这些并购的并购质量如何，尤其是高风险的横向并购的并购质量是理论界和实务界非常关注。本文后文对1999．2003年深沪两市医药行业上市

6、公司发生的横向并购案例运用因子分析方法进行实证研究，发现这48起横向案例中，有23例的综合得分是下降的，比例达47．92％，并且威尔克森(Wilcoxon)aa值lz}-o．55612，其值偏小，故并购并没有带来上市公司综合实力实质性提高，难以实现企业预期的目标。面对医药行业发展的现状和横向并购蕴藏着的高风险，本文选“医药行业上市公司横向并购风险控制研究”为研究课题有着非常重要的理论和现实意义。2江苏大学硕士学位论文1．2国内外研究现状1．2．I国外研究状况【181谈到风险控制，离不开对风险因素进行分析和衡量。国外机构对并购风险影响因素进行了大量的研究，回顾以往相关研究，并购失败原因

7、归纳如下表(1—2)表lo并购失败原因统计研究者／研究机构研究年份所研究公司失败定义失败率(％)麦肯锡1987116家并购公司3年内未收回投资77主要失败原因主营业务实力不强，对市场潜力评价过于乐观，高估了协同效应，收购价过高，并购整合进展缓慢PA公司198928家银行股价低于同业水平第5年为80主要失败原因缺乏战略性整合规划查克罗巴蒂199031家并购公司低销售额增长、低利N，A润主要失败原因缺乏资本、市场和技术共享，兼并后缺乏交流与沟通默瑟管理咨询公司