巨灾债券及其定价研究

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1、北方工业大学硕士学位论文荔世纪爹O年代以来，冰雹、旱涝灾害豹损失面积量上井趋势，导致每年经济损失近千亿元，尤其是洪水等危害极为严重的灾害所导致的损失频率和损失程度大幅度上升。如1998年，我国长江发生特大洪水，造成巍接经济损失达20。O多亿人民币，计3∞亿美元，瑟置随着入露密度的不蘸上葑，城市纯进程酶进步艇快等，臣灾造成麴潜在经济撰失越来越大，保险无疑魁缓解这些巨灾事件所造成损失的最有效手段，但由于我圈保险业还不成熟，尤其是再保险业的发展刚刚起步，(1996年，我国才成立第一家专业的再保险公司。)霆瑟，更应该袄靠证券化剑囊，将匿交风险向资本市

2、场转移，裁霹欧有效地提高我国(再)保险公司的承保能力，真正担负起对社会的保障责任。鉴于我国期权和期货交易市场巨灾保险损失准备债黪利率应高予同期国债利率，以体现“高风险高回擐的原则’’，但是投资者应承担由于较大巨灾损失发生所导致的债券利息丧失风险，慧之，无论是放傈险还怒放投资方瑟来看，运过董灾风险证券化将臣灾风险转移猁资本市场是十分可行的。本文将从巨灾债券的系统分析着芋，重点研究定价I闯题，利用非寿险精算理论【13】帮道德风险酶剑薪工具来设计适台我邂的巨灾债券，建立较为完善的定价系统。2巨灾风险证券化&巨灾债券2。重巨灾风险证券他及其运俸方式巨

3、灾风险证券化可以定义为保险人将其承保的臣灾风险通过盒融证券的创造和发行转移给资本市场。巨灾风险证券化的过程包括以下两个要素：(1)承保现金流向可交易鲢金融证券酶转移；(2)承保风险通过那些证券向资本毒场盼转移。第一个要素可以等同子金融工程，它在本质上是将现金流“打包’’或“拆解挣，并转移为新的证券一一巨灾风险证券。第二个疆素包括交易瓯灾风险的最终接受。保险公司将其承保的巨灾风险向资本市场进行转移。这个过程通过金融工具的买卖得以完成，由此面产生的现金支讨取决于傺险事件熬发生与否。与传统的保险、再保险相比，巨灾风险证券化的优势在于：(!)弥补资金

4、不足，提高保险偿付能力；(2)降低交易成本，保证及时偿付；(3)应急资金来源多样化；(4)提供离霞擐静投资方式【l餐。此辩，巨灾证券产熬还解决了流动性彝题、资金周转问题、风险转移问题【15】。这种融资方式突破了在原保险人、再保险人与被保险人之间转移和分摊风险的藩篱，而将风险在保险合同当事人与其他风险偏好者这一更广阔的领域志加以进一步鳇转移翻分摊。可以毫不夸张地说，保险行韭可能嚣失5∞亿的飓娥损失丽陷入爨境，丽资本市场可以毫无蠢难的承担这种损失。I5-北方工业大学硕士学位论文巨灾风险证券曩二酶形式包括臣灾傈险期费、董灾傈险期权、瘟惫盈余票据、瓯

5、灾权益的卖权、匾灾互换、臣灾债券等。l、臣灾保险期货亘灾保险麓货是由美露芝翔哥交爨所艇3甜)在1995年最先推出嚣。裳货市场翦交易者有两类；投机者和保值者。保险公司在市场上主要是扮演保值者的角色，即保险公司通过买卖巨灾保险期货产品来抵补超过预期的灾害赔付损失。臣灾期货在芝加哥交易所以季度为周麓进行交易。凝货合约酶月份为3、6、9、童2足。每份合约都有规定酶发生期、报告期和最后清算期，发生期通常为一年中豹一个季度，损失事件必须在发生期内发生，报告期包括发生期以及发生期后的3个月，最后清算期是报告期后的第个月酶第5天。在报告期之襞又规定了3个月兹

6、延长期，是考虑到数据处理会有滞藤性。2、昏灾保险霸权。保险公司在期权市场上通过缴纳期权费购买期权合同，等于购援了在未来一段时间内的一种价格选择权，即保险公司可以遥过选择是拔市价进行交易还是按期权会网约定瓣价播进行交易。该甥权会约为一欧式买入勰毂，是根据财产索赔服务孛，玉计算的9赫PCS指数交易的只能到期执行的期权。每种指数代表9个地区中的1个地区在一定期间内由于巨灾事件导致的保险损失的估计值除以一亿美_元所得的值。每一期权都规定有两个指数：a、b(鑫Q)。期权费殴点数报侩，每点等于2∞美元，在合约至l期圜的重点，K焉买入期权的价篷：窖F，厶)

7、=联虹n

8、maX《毛一掰，o≥刍一口

9、，其中，a是合约规定的r执行指数，b是合约规定的封项指数，■是t时点的pCS指数[161。3、应急盈余票据应急盈余票据是保险公司为了在毯灾事件发生籍熊够得到一笔额外资金所作的一种财务安排，它是保险公司在一定的条件下有权向指定的中介或投资满发行的盈余票据。是否发行取决予某种事件的发生。在19妫年，套陡i(撒诚de＆位嘣赡买了发行碡钇美元盈余票据靛期权，荔权的买方为N蠢触弼蠡信托。投资者薅买峦信托发行熬债券，信托将发行收益购买十年期的美国国库券。如果信托公司执行期权的话(也就是发行盈余票据给信托)，信托将卖搏

10、其所握有的国库券以购买N蕊on诚曲的盈余票据。不管国库券还是盈余票据支撑支忖，投资者得到豹裂息率憩傺持隽多．22％。4、巨灾权益的卖权卖权是一种赋予其购买者在～定的