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吉利汽車（（（175HK）））目標價:不適用前目標價:不適用中國////汽車////公司公司報告收市價:4.00港元回報:不適用新車型推動增長把握強勁的乘用車需求未予評級針對中低端市場的乘用車產品線2013年年年5月月月22日日日2013年將推出數款新車型OliveXiaCFA夏夏夏平平平產品結構改善促使產品均價上升及利潤率穩定Tel:862168866902olive.xia@cpy.com.hk最新發展預期修訂(%)把握強勁的乘用車需求。吉利汽車（吉利）是中國領先的本土品牌乘年結31/1213F14F15F用車製造商之一，其特長在於專利技術、側重中低端乘用車產品及性收入變動---價比具競爭力。由於中國乘用車市場在過去幾年維持雙位數增長，令純利變動---公司從強勁的國內乘用車需求中受惠。此外，公司還將出口銷售拓展每股收益變動---至37個海外市場（以俄羅斯、伊拉克、沙特及烏克蘭為主）。公司佔2013年首4月中國汽車市場的份額為2.6%。股票資料乘用車產品線偏重中低端市場。自1997年創立以來，吉利已開發出12個月高/低位（港元）4.75/2.3514款主打車型，主要針對中低端市場。這些產品配置其自主生產的1.0至2.4升引擎，并以全球鷹、帝豪及英倫為品牌進行銷售。一個月日均成交量（百萬）57.432013年將發佈數款新車型。繼2012年發佈SX7中端SUV之後，公發行股份（百萬）8,273司計劃于2013年推出EX8高端SUV。此外，EV8MPV、SC5轎車市值（百萬）33,093及改版EC8及EC7亦將按計劃于今年面市。我們預期新款SUV及主要股東(%佔比)李書福（45.43%）MPV將成為短期主要增長動力。產品結構改善，促使均價上升及利潤率平穩。由於價格平穩及產品結構改善，2012年產品均價按年上升3%。毛利率按年擴闊0.3個百分財務數據點至18.5%。年結31/122009201020112012進一步擴產，以把握旺盛的需求。吉利于2012年12月底的總產能為收入(百萬人民幣)14,06920,09920,96524,62862.5萬輛。管理層擬進一步擴充至2013年底的66.5萬輛。增幅(%)228.042.94.317.5純利(百萬人民幣)1,1831,3681,5432,040投資觀點增幅(%)34.515.712.832.2前景料持續改善。我們看好吉利的理由在於其品牌知名度、產品線及研每股收益(人民幣)0.170.170.190.26發實力等方面均持續增強。我們預期公司可透過與沃爾沃的合作進一步增幅(%)16.52.912.037.2提高產品技術。與香港上市的本土品牌汽車製造商相比，吉利較其最接市盈率（倍）19.218.716.713.7近同業–長城汽車（2333HK）的2013年市盈率折讓15%。由於新車市帳率（倍）3.23.22.52.2型將陸續上市，我們預期投資者對其增長前景將更趨樂觀。每股派息0.020.030.030.04息率（%）0.70.80.91.3資料來源：京華山一免責聲明﹕本報告純粹作為參考資料而不可被視為要約購買或出售證券。雖然在編製本報告時使用了一些相信其來源可靠的資料，但京華山一國際(香港)有限公司(“京華山一”)並不擔保此等資料是準確或完整的。京華山一亦有權更新或更改任何資料而不另行通知。京華山一、京華集團的任何公司以及與之關聯的任何個人均不會承擔因使用本報告或因依賴其內容而產生的任何法律責任。本報告的版權屬京華山一所有，未經京華山一書面同意，任何人不得因任何用途擅自複印或發佈全部或部份內容。撰寫本報告的作者均屬證監會持牌代表，此等人仕保証本報告內的觀點均為其對有關報告提及的證券及發行者的真正看法。京華山一、京華集團的任何公司及其董事及顧員可能就本報告所涉及的任何證券持倉及進行交易，亦可能與客戶持相反的位置。1 把握旺盛的乘用車需求把握強勁的乘用車需求。。。吉利汽車。（吉利）是中國領先的本土品牌乘用車製造商之一，其特長在於專利技術、側重中低端乘用車產品及性價比具競爭力。由於中國乘用車市場在過去幾年維持雙位數增長，令公司從強勁的國內乘用車需求中受惠。此外，公司還將出口銷售拓展至37個海外市場（以俄羅斯、伊拉克、沙特及烏克蘭為主）。公司佔2013年首4月中國汽車市場的份額為2.6%。公司於2012年共銷售484,483輛汽車，相等於佔中國汽車市場的份額分別爲2.5%，乘用车市场份额为3.1%。乘用車產品線偏重中低端市場。。。自。1997年創立以來，吉利已開發出14款主打車型，主要針對中低端市場。這些產品配置其自主生產的1.0至2.4升引擎，并以全球鷹、帝豪及英倫為品牌進行銷售。2013年將發佈數款新車型。。。繼。2012年發佈SX7中端SUV之後，公司計劃于2013年推出EX8高端SUV。此外，EV8MPV、SC5轎車及改版EC8及EC7亦將按計劃于今年面市。我們預期新款SUV及MPV將成為短期主要增長動力。圖1:中國乘用車市場每月銷量圖2:吉利汽車:銷量（（（2005-2012）））2,000,000140%(單位)乘用車銷量(左軸)按年變動(右軸)600,0001,800,000120%1,600,000500,000100%1,400,00080%400,0001,200,0001,000,00060%300,000800,00040%600,000200,00020%400,0000%100,000200,0000-20%006/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/01200120032005200720092011資料來源：中國汽車協會資料來源：公司數據圖3:2013年前4個月主要汽車生產商銷量圖4:銷量增長（（（2012年及2013年前4個月）））(單位)40%2012(按年變動)4M2013(按年變動)2,000,00035%1,800,00030%1,600,0001,400,00025%1,200,00020%1,000,00015%800,000600,00010%400,0005%200,0000%--5%總計一汽一汽比亞迪比亞迪上汽集團東風汽車長安汽車北汽集團廣汽集團長城汽車華晨中國江淮汽車吉利汽車上汽集團東風汽車長安汽車北汽集團廣汽集團長城汽車華晨中國江淮汽車吉利汽車資料來源：中國汽車協會資料來源：中國汽車協會2 產品均價上升及利潤率穩定產品結構改善，，，促使均價上升及利潤率平穩，促使均價上升及利潤率平穩。。。吉利于。2012年啟動新一輪車型升級及更新，并推出SC3、SC6、GC7及GX7。由於價格平穩及產品結構改善，2012年產品均價按年上升3%。毛利率按年擴闊0.3個百分點至18.5%。進一步擴產，，，以把握旺盛的需求，以把握旺盛的需求。。。吉利于。2012年12月底的總產能為62.5萬輛。管理層擬進一步擴充至2013年底的66.5萬輛。前景料持續改善。。。我們看好吉利的理由在於其品牌知名度。、產品線及研發實力等方面均持續增強。我們預期公司可透過與沃爾沃的合作進一步提高產品技術。與香港上市的本土品牌汽車製造商相比，吉利較其最接近同業–長城汽車（2333HK）的2013年市盈率折讓15%。由於新車型將陸續上市，我們預期投資者對其增長前景將更趨樂觀。表1:吉利汽車：：：銷售組合：銷售組合20092010201120124M2013自由艦110,70095,18982,70266,48114,805LG-183,59085,06384,96978,44420,138SC51504325,0152,144570遠景52,70263,42151,47833,30617,569熊貓28,50040,58843,25031,47112,761TX42631,03387272571帝豪EC710,19871,36091,693142,50357,246帝豪EC801,30014,98312,7714,815GC70013814,9487,982GX7003630,79313,981SX700005,917SC300012,9526,198SC600011,3779,214華普39,81457,36046,34945,56916,110其他9439712600總計326,710415,843421,611483,483187,377資料來源：中國汽車協會表2:汽車行業估值公司代碼收市價市值市盈率（（（倍（倍倍倍））））市帳率（（（倍（倍倍倍））））息率(%)(港元)(百萬港元)1213F14F1213F14F1213F東風集團489HK12.60108,56310.28.98.21.61.41.21.81.7華晨中國1114HK9.2446,43815.712.410.14.02.92.30.30.4廣汽集團2238HK7.7454,94228.415.511.21.31.21.11.92.6長城汽車2333HK36.55135,77115.712.510.84.13.32.72.12.5吉利汽車175HK4.0033,09313.710.68.92.21.71.51.31.5濰柴動力2338HK30.6060,12714.913.311.41.81.71.51.21.3中國重汽3808HK4.3011,87236.118.212.10.50.50.51.52.0資料來源：彭博3 合併損益表（（（百萬人民幣（百萬人民幣）））合併現金流量表（（（百萬人民幣（百萬人民幣）））年結31/122009201020112012年結31/122009201020112012營業額14,06920,09920,96524,628稅前利潤1,5611,9002,1832,529銷售成本(11,528)(16,379)(17,145)(20,069)支付稅收(205)(214)(281)(711)毛利2,5413,7203,8204,559折舊及攤銷365504642860其他經營收入4328199971,048攤佔聯營公司(15)(7)(7)(2)分銷成本(765)(1,190)(1,359)(1,483)運營資本變動(849)(701)(1,647)1,503行政開支(517)(923)(963)(1,319)其他92500318258息稅前利潤1,6912,4262,4952,804經營現金流9491,9831,2084,438股份基礎給付(7)(273)(137)(79)資本開支(717)(1,529)(1,420)(1,076)純利潤(107)(245)(167)(195)出售業務114194199102攤佔聯營公司業績(15)(7)(7)(2)投資現金流(1,306)(1,346)(2,953)(2,071)稅前利潤1,5501,9002,1832,529發行股本67710614618稅項(231)(351)(467)(479)債務變動1,684(591)716(1,460)少數股東權益(136)(181)(172)(10)支付股息(91)(148)(170)(170)純利1,1831,3681,5432,040其他1,697(99)(166)(193)融資現金流3,966(732)393(1,206)自由現金流(357)637(1,745)2,367合併資產負債表（（（百萬人民幣（百萬人民幣）））凈現金流3,609(95)(1,352)1,160年結31/122009201020112012資料來源：公司數據及京華山一非流動資產6,5838,29010,59111,525物業廠房及設備4,3285,4676,7967,008無形資產1,0701,4492,2222,814攤佔聯營公司利益--84195預付租賃款1,1711,3681,4801,461其他1461046流動資產12,21915,68417,00619,855預付租賃款29343838存貨6419871,3581,822應收賬款6,1459,91312,21513,476其他121151216現金5,3924,6363,3844,502總資產18,80223,97427,59731,380流動負債8,90811,77814,98516,693應付帳7,32910,50812,11415,183借款1,5101,0972,5321,379稅項69174339131非流動負債2,7983,1182,4621,483可轉換債券1,4421,4831,527849借款1,3181,562843525稅項負債377392109總負債11,70614,89717,44718,176總權益7,0979,07810,15013,204股本137139140153儲備6,2397,8839,44312,734少數股東權益7211,056568317總負債及權益18,80223,97427,59731,380本人，OliveXia，夏平，爲該研究報告之作者及香港證券及期貨事務監察委員會（“證監會”）之第四類受規管活動持牌人士。本人在此聲明，該研究報告中的觀點均為本人對提及的證券及發行者的真正看法，而本人所得之補償與該研究報告中所述之觀點無任何直接或間接的關係。除此之外，本人在此確認（a）本人或本人之有聯繫者，並非本人在該研究報告中所評論的上市法團的高級人員；及（b）本人或本人之有聯繫者，對本人在該研究報告中所評論的股票無任何財務權益。4
