吉利汽车（00175）

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港股公司报告|公司点评吉利汽车（00175）证券研究报告2018年07月12日投资评级打消市场疑虑上半年业绩预增50%行业消费品制造业/汽车6个月评级买入（维持评级）事件：当前价格19.84港元目标价格40.00港元公司公告预计2018上半年归母净利同比增长约50%。基本数据港股总股本(百万股)8,977.68点评：港股总市值(百万港元)178,117.08业绩大幅预增打消市场疑虑。行业淡季背景下，市场往往担心车企盈利能每股净资产(港元)3.90力，公司上半年归母净利预计增长50%，高于上半年44%的销量增速，将资产负债率(%)59.04打消市场疑虑。从公司上半年情况来看，盈利能力的有力支撑主要来自于一年内最高/最低(港元)29.80/17.10改款提价、规模效益、车型销售结构变化等，促销相对有限、供应商年降也有所裨益。2018年公司的博越、帝豪GS、帝豪GL、新帝豪轿车、远景作者轿车、远景SUV、博瑞（博瑞GEMHEV/PHEV取代了原来的高价版本）都推出了2018改款车，主力配置款价格普遍提升了1,000-4,000元不等，最邓学分析师SAC执业证书编号：S1110518010001高甚至到了9,000元。从汽车之家、易车网的关注热度，以及交强险数据dengxue@tfzq.com来看，大部分改款车型按注册量加权平均后的均价（同一车型不同配置的张程航联系人加权平均）也提升了1,000-4,000元不等。这是市场此前相对忽视的要点。zhangchenghang@tfzq.com上半年份额继续扩张，下半年弹药充足。2018上半年行业淡季压力较大，根据乘联会数据，公司在没有全新车型的情况下市场份额仍较2017上半年股价走势提升1.4个百分点达到6.6%，增速高出行业近40个百分点，是提升最为明吉利汽车恒生指数显的主流车企。展望下半年，领克026月底已上市，此外吉利还储备了领克03、博越Coupe、缤瑞、全新A0级SUV、全新MPV等5款全新车型（公48%司网站、搜狐汽车等），随更具竞争力的全新车型上市、轿车SUV全面布39%30%局，我们预计公司2018全年能实现168万辆销量，同比增长35%。21%12%领克2款车型已上市，继续抢夺主流合资市场，突破成长天花板。产能受3%限情况下，领克01保持每月9千余台销量水平。6月底领克02已上市，-6%订单破万。随7月领克01PHEV上市，下半年领克03上市，年底发动机二2017-072017-112018-03工厂落成后，领克全年新车、产能看点不断。作为公司中高端品牌，将领资料来源：贝格数据衔优秀的自主阵营征战当前国内占比35%-40%的主流合资市场与欧美市场。未来领克体量规模与模块化平台将支撑高利润率，15万元以上主力价相关报告位将支撑ASP，单车净利远高于吉利品牌，利润可观，将助力公司突破成1《吉利汽车-公司点评:上半年销量已长天花板。达2016全年水平下半年弹药充足》2018-07-102《吉利汽车-公司点评:02上市为领克投资建议：能量加乘》2018-06-293《吉利汽车-公司点评:5月延续高增长随行业快速进入淡季和市场持续波动，公司股价近期跌幅显著，目前18PE全面电气化正式启程》2018-06-07仅9.9X。上半年的销量和盈利预告，已证明公司的产品力和盈利能力，市场担心已在公司股价上过分反应。下半年新车上市将稳固公司全年销量和盈利能力。中长期来看，吉利的中高端品牌领克、电动智能以及海外布局使之成为最具扩张性的自主车企，具备全球竞争的野心和实力。18、19年净利预计149亿、197亿元，对应当前PE9.9X、7.5X，维持“买入”评级。风险提示：行业销售不及预期、价格战力度超预期、领克产能释放不及预期。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 港股公司报告|公司点评内容目录1.龙头地位稳固，博瑞开始突破...............................................................................................................32.下半年新车弹药充足.................................................................................................................................53.改款提价、规模效益对冲淡季压力.....................................................................................................54.其它数据........................................................................................................................................................7图表目录图1：2015-2018吉利月度总销量及增速（万辆，%）.....................................................................3图2：2016-2018吉利主要SUV月度销量（万辆，截至6月）...................................................4图3：2016-2018吉利主要轿车月度销量（万辆，截至6月）.....................................................4图4：2018年吉利新能源车vs燃油车价格对照表（万元）..........................................................4图5：2009-2017公司营业收入及增速（亿元，%）..........................................................................8图6：2009-2017公司归母净利及增速（亿元，%）..........................................................................8图7：2009-2017公司盈利能力（%）.....................................................................................................9图8：2009-2017公司期间费用率（%）.................................................................................................9表1：2015-2018销量前20车企份额.....................................................................................................3表2：吉利今年上市新车...............................................................................................................................5表3：吉利汽车2018款车型价格提升情况（万元）（红色为主力配置）..................................5表4：吉利各省交强险注册量占比（占公司总量）............................................................................7表5：公司在各省的市场份额（交强险口径）.....................................................................................7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 港股公司报告|公司点评1.龙头地位稳固，博瑞开始突破图1：2015-2018吉利月度总销量及增速（万辆，%）销量（万辆，左轴）同比（%，右轴）18180%16160%14140%12120%10100%880%660%440%220%-0%2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-01资料来源：公司公告，天风证券研究所表1：2015-2018销量前20车企份额排名2015201620172018前5月1上汽大众9.0%上汽大众8.4%上汽大众8.6%上汽大众8.7%2上汽通用8.6%上汽通用7.9%上汽通用8.3%一汽大众8.6%3一汽大众8.2%一汽大众7.9%一汽大众8.2%上汽通用8.4%4上通五菱5.9%上通五菱6.0%上通五菱6.1%吉利汽车6.6%5北京现代5.3%长安汽车4.9%东风日产5.2%通用五菱6.4%6东风日产5.1%北京现代4.8%吉利汽车5.2%东风日产5.2%7长安汽车4.7%东风日产4.7%长安汽车4.4%长安汽车4.3%8长安福特4.3%长城汽车4.1%长城汽车4.0%长城汽车3.6%9长城汽车3.8%长安福特4.0%长安福特3.5%上汽自主3.2%10悦达起亚3.1%吉利汽车3.4%北京现代3.3%一汽丰田3.1%11一汽丰田3.0%悦达起亚2.7%东风本田2.9%北京现代3.0%12广汽本田2.9%一汽丰田2.7%广汽本田2.9%广汽自主2.8%13吉利汽车2.8%奇瑞汽车2.7%一汽丰田2.9%广汽本田2.8%14神龙汽车2.6%广汽本田2.7%广汽乘用车2.6%东风本田2.7%15奇瑞汽车2.4%东风本田2.4%奇瑞汽车2.6%奇瑞汽车2.3%16比亚迪2.2%东风汽车2.3%上汽乘用车2.3%广汽丰田2.2%17东风汽车2.2%比亚迪2.1%东风汽车2.2%北京奔驰2.2%18东风本田2.0%广汽乘用车1.9%广汽丰田1.8%长安福特2.0%19广汽丰田2.0%神龙汽车1.9%北京奔驰1.8%东风汽车2.0%20江淮汽车1.7%广汽丰田1.8%比亚迪1.6%比亚迪1.9%资料来源：中汽协，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 港股公司报告|公司点评图2：2016-2018吉利主要SUV月度销量（万辆，截至6月）图3：2016-2018吉利主要轿车月度销量（万辆，截至6月）博越帝豪GS远景SUV博瑞新帝豪帝豪GL远景远景X3远景S1领克0144332211-02016-032016-092017-032017-092018-032016-012016-072017-012017-072018-01资料来源：公司公告，天风证券研究所资料来源：公司公告，天风证券研究所图4：2018年吉利新能源车vs燃油车价格对照表（万元）资料来源：公司官网、汽车之家、易车网、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 港股公司报告|公司点评2.下半年新车弹药充足表2：吉利今年上市新车车型燃料上市/预计上市时间级别指导价帝豪EV450纯电动3月29月A级12.6w-15.6w博瑞GEMHEV油电混合5月28日B级13.7w-18w博瑞GEPHEV插电混5月28日B级16.7w-20w帝豪GSe纯电动6月9日A级SUV12w-14.6w领克02燃油6月29日A级SUV12.3w-19.3w领克01PHEV插电混7月17日A级SUV24w-27w（预售）缤瑞（FE-6）燃油三季度A级-A0级SUV燃油四季度A0级SUV-博越Coupe燃油下半年轿跑SUV-领克03燃油下半年A级-MPV燃油下半年MPV-资料来源：汽车之家，搜狐汽车，天风证券研究所3.改款提价、规模效益对冲淡季压力表3：吉利汽车2018款车型价格提升情况（万元）（红色为主力配置）车系发动变速型号2016款2017款发动变速型号2018款价差机箱机箱优雅版风尚型7.78优雅版风尚型7.78-6MT优雅版领尚型8.286MT优雅版领尚型8.28-1.8L运动版领尚型8.781.8L优雅版领尚型9.28优雅版领尚型9.28-6DCT6DCT运动版领尚型9.78运动版领尚型9.78-帝豪6MT运动版领尚型8.986MT运动版领尚型9.080.1GS运动版领尚型9.98运动版领尚型10.080.1运动版臻尚型10.88运动版臻尚型10.980.11.3T优雅版领尚型9.481.4T领潮版领尚智联型10.380.96DCT6DCT优雅版臻尚型10.58领潮版臻尚智联型11.280.7优雅版智联型10.880.8领潮版尊尚智联型11.68运动版智联型11.180.5进取型7.88进取型7.88-6MT6MT1.8L精英智联型8.581.8L精英智联型8.680.16DCT精英型9.586DCT精英智联型9.680.1帝豪6MT精英型8.786MT精英智联型8.980.2GL精英型9.78精英智联型9.980.21.3T1.4T6DCT尊贵型10.786DCT尊贵智联型10.980.2旗舰型11.38旗舰型11.580.2标准型11.98舒适性12.982.4L6TIP1.5T7DCT尊雅型13.68耀动版13.68-博瑞尊尚型13.88耀驰版14.280.4舒适性13.981.8T6TIP舒适智领版14.480.51.8T6TIP尊雅型14.681.5T7DCT耀享版14.980.3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 港股公司报告|公司点评尊尚型14.981.8T6TIP尊尚智领版15.480.5尊贵型15.68耀智版15.980.3旗舰型17.681.5T7DCT0.3耀尊版17.98旗舰4G版17.98-三厢时尚型6.98时尚型6.98-三厢豪华型6.58豪华型7.480.95MT5MT向上版7.98新帝向上互联版8.08向上互联版8.08-豪轿1.5L1.5L豪华型8.58豪华型8.58-车向上版9.08CVTCVT向上互联版9.18向上互联版9.18-尊贵型9.88进取型5.39进取版5.39-1.5L5MT5MT幸福版5.89幸福版5.990.1远景1.3T6MT幸福版6.591.5L轿车1.5L4TIP幸福版6.69幸福版6.890.24TIP1.3T6MT尊贵型6.79尊贵版7.290.5舒适型7.49舒适型7.590.11.8L5MT豪华型8.191.8L5MT互联豪华型8.390.2远景尊贵型8.79互联尊贵型8.990.2SUV舒适型8.79舒适型8.990.21.3TCVT豪华型9.491.4TCVT4G互联豪华版9.790.3旗舰型10.194G互联旗舰版10.590.4智悦型9.88两驱智悦型9.88-两驱智雅型10.182.0L6MT2.0L6MT智尚型10.88智联型11.28智享型10.68两驱智雅型10.980.3智尚型11.581.8TD6MT1.8TD6MT智联型11.98两驱智联4G版12.180.2智慧型12.98两驱智雅型11.78智尚型12.38吉利两驱智联型4G互博越智联型12.7812.980.2联版两驱智慧型4G互14.180.2智慧型13.98联版1.8TD6TIP1.8TD6TIP两驱智慧型14.380.4两驱智尊型4G互15.180.3智尊型14.88联版两驱智尊型15.380.5四驱智慧型14.88四驱智尊型4G互四驱智尊型15.7815.980.2联版资料来源：汽车之家、易车网、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6 港股公司报告|公司点评4.其它数据表4：吉利各省交强险注册量占比（占公司总量）2015年2016年2017年2018年前5月山东11.6%浙江9.4%浙江10.4%河南8.7%浙江9.6%山东9.0%广东8.2%浙江8.2%河北8.3%河南7.2%河南7.8%广东8.2%广东6.9%广东7.1%山东7.0%山东6.2%河南6.9%河北6.3%河北5.9%四川5.7%湖南5.5%江苏5.3%江苏5.7%河北5.7%四川3.9%湖南5.0%四川5.0%江苏5.7%江苏3.9%四川4.9%湖南4.2%陕西4.5%陕西3.6%陕西3.8%陕西4.0%安徽4.5%江西3.4%山西3.6%湖北4.0%湖南4.2%山西3.2%湖北3.5%安徽3.7%湖北3.9%甘肃3.2%江西3.5%江西3.5%贵州3.9%贵州3.2%贵州3.1%贵州3.4%江西3.8%湖北2.9%安徽3.0%山西3.0%福建3.4%安徽2.5%福建2.9%福建3.0%广西3.0%内蒙古2.5%甘肃2.2%广西2.6%山西2.8%辽宁2.4%北京2.0%重庆2.4%重庆2.7%福建2.2%辽宁2.0%云南2.4%云南2.6%广西1.7%广西2.0%新疆1.8%新疆1.8%吉林1.7%内蒙古2.0%内蒙古1.8%辽宁1.7%云南1.7%重庆2.0%甘肃1.7%内蒙古1.4%重庆1.5%天津1.9%辽宁1.7%甘肃1.4%黑龙江1.4%云南1.7%黑龙江1.2%天津1.1%天津1.4%新疆1.5%天津1.2%黑龙江1.0%新疆1.3%黑龙江1.4%吉林1.0%上海0.9%北京0.7%吉林1.2%北京1.0%吉林0.8%海南0.7%上海1.1%上海0.8%海南0.6%上海0.7%宁夏0.5%海南0.6%北京0.5%青海0.7%海南0.4%宁夏0.5%宁夏0.5%宁夏0.6%青海0.4%青海0.3%青海0.4%西藏0.2%西藏0.1%西藏0.1%西藏0.2%资料来源：保监会，天风证券研究所表5：公司在各省的市场份额（交强险口径）2015全年2016全年2017全年2018前5月甘肃6.1%天津5.5%浙江8.4%陕西10.8%青海4.0%甘肃5.5%陕西7.9%江西9.4%贵州3.9%山西4.9%甘肃7.4%贵州8.9%内蒙古3.9%浙江4.8%新疆7.2%新疆8.8%湖南3.8%陕西4.6%江西7.1%甘肃8.7%江西3.6%江西4.5%贵州7.1%浙江8.3%浙江3.6%贵州4.3%山西6.3%河南8.2%请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7 港股公司报告|公司点评天津3.5%湖南4.3%天津6.3%福建8.2%海南3.5%内蒙古4.1%重庆6.1%安徽7.9%山东3.4%新疆3.9%湖南6.0%重庆7.8%西藏3.3%山东3.8%福建6.0%山西7.7%河北3.3%宁夏3.7%河南5.9%宁夏7.5%宁夏3.2%福建3.6%湖北5.8%西藏7.3%陕西3.2%河南3.6%广西5.6%湖南7.1%山西3.2%青海3.4%宁夏5.6%四川7.0%河南2.7%河北3.4%西藏5.5%湖北7.0%新疆2.6%西藏3.2%内蒙古5.4%广西7.0%吉林2.5%四川3.1%四川5.3%青海6.6%福建2.1%湖北3.0%安徽5.3%天津6.5%辽宁2.1%重庆2.9%海南5.0%内蒙古6.4%黑龙江2.0%广西2.8%山东5.0%云南6.1%广西1.9%海南2.8%青海4.7%河北5.9%广东1.9%安徽2.7%河北4.6%山东5.7%安徽1.9%黑龙江2.6%云南4.5%海南5.6%湖北1.8%吉林2.6%广东4.4%广东5.3%四川1.8%广东2.4%江苏4.0%江苏4.9%重庆1.6%辽宁2.4%黑龙江3.8%辽宁4.5%云南1.5%江苏2.2%吉林3.4%黑龙江4.2%江苏1.2%云南2.0%辽宁3.4%吉林4.2%上海0.6%北京2.0%北京2.4%上海2.2%北京0.5%上海1.3%上海1.6%北京1.9%资料来源：保监会，天风证券研究所图5：2009-2017公司营业收入及增速（亿元，%）图6：2009-2017公司归母净利及增速（亿元，%）营业收入（亿元，左轴）同比（%，右轴）归母净利（亿元，左轴）同比（%，右轴）1000250%100200%800200%600150%50100%400100%20050%00%00%-200-50%-50-100%资料来源：公司公告，天风证券研究所资料来源：公司公告，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8 港股公司报告|公司点评图7：2009-2017公司盈利能力（%）图8：2009-2017公司期间费用率（%）毛利率(%)净利率(%)ROE(%)销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）40%10%30%8%6%20%4%10%2%0%0%200920102011201220132014201520162017200920102011201220132014201520162017资料来源：公司公告，天风证券研究所资料来源：公司公告，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9 港股公司报告|公司点评分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别说明评级体系买入预期股价相对收益20%以上自报告日后的6个月内，相对同期恒增持预期股价相对收益10%-20%股票投资评级生指数的涨跌幅持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上自报告日后的6个月内，相对同期恒行业投资评级中性预期行业指数涨幅-5%-5%生指数的涨跌幅弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号湖北武汉市武昌区中南路99上海市浦东新区兰花路333深圳市福田区益田路5033号邮编：100031号保利广场A座37楼号333世纪大厦20楼平安金融中心71楼邮箱：research@tfzq.com邮编：430071邮编：201204邮编：518000电话：(8627)-87618889电话：(8621)-68815388电话：(86755)-23915663传真：(8627)-87618863传真：(8621)-68812910传真：(86755)-82571995邮箱：research@tfzq.com邮箱：research@tfzq.com邮箱：research@tfzq.com请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10