市场及行业观察：抱团结束了

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1、目录1抱团结束了吗？51.1第一次抱团时期（2009Q2-2014Q2）:抱团消费、酝酿成长51.1.1第一阶段（2009Q2—2010Q3）：消费起、成长兴51.1.2第二阶段（2010Q3—2011Q3）：短暂的周期盛宴91.1.3第三阶段（2011Q3—2014Q2）：重回消费、酝酿成长101.2第二次抱团时期（2015Q2-2016Q1）：最后的成长抱团、消费再兴141.3第三次抱团时期（2017Q4-2018Q4）：持仓比例创新高的消费抱团162三因素关键变化跟踪及首选行业182.1经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变

2、化182.2七月行业配置：首选食品饮料、医药生物、非银金融183重点行业及公司追踪213.1口岸出境免税店招标政策落地213.2泸州老窖：稳健高端龙头，趋势持续向好21图表目录图表1：2009-2015年基金持仓占比的变化（3个阶段）5图表2：阶段一期间，主要消费行业持仓占比情况7图表3：消费板块单季度归母净利润增速有相对优势7图表4：阶段一期间，主要成长行业持仓占比情况8图表5：成长板块单季度归母净利润增速同样具有比较优势8图表6：阶段二期间，主要周期行业持仓占比情况9图表7：周期板块单季度归母净利润增速有相对优势10图表8：阶段

3、三期间，主要消费行业持仓占比情况11图表9：消费板块单季度归母净利润增速有相对优势12图表10：阶段三期间，主要成长行业持仓占比情况13图表11：成长板块单季度归母净利润增速有绝对优势14图表12：2012-2016年基金持仓占比的变化14图表13：第二段时期，主要成长行业持仓占比情况15图表14：成长板块单季度归母净利润增速有绝对优势15图表15：2016—2019Q1年基金持仓占比的变化16图表16：第三段时期，主要消费行业持仓占比情况17图表17：消费板块单季度归母净利润增速有相对优势17图表18：7月重点看好行业及标的20图

4、表19：7月行业配置表202009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q21抱团结束了吗？春季躁动行情自4月中旬结束以来，市场抱团以食品饮料、医药生物为代表的消费板块和大金融板块倾向明显，在未来市场行情预期悲观的情况下，抱团成为了机构既向往又畏惧的选择，向往在寒冬中能够抱团

5、以取暖，畏惧抱团结束成为补跌的牺牲品。尤其是在上周三、四食品饮料、医药生物行业出现了连续的较大幅度回调，更是引发了抱团机构的恐慌。那么抱团行情什么时候结束？会有什么样的迹象？如何去观察？便成了目前行情下市场最为关注的焦点。我们从过去2009年以来的三次弱市时期，机构抱团的分析中得到了解答。454035阶段①消费成长周期大金融（右）706050302520154030201050阶段②阶段③1001.1第一次抱团时期（2009Q2-2014Q2）:抱团消费、酝酿成长图表1：2009-2015年基金持仓占比的变化（3个阶段）资料来

6、源：wind、1.1.1第一阶段（2009Q2—2010Q3）：消费起、成长兴1、抱团的市场背景2007、2008年美国次贷危机、全球金融风暴旋风刮至中国，引发A股从2007.10月到2008.11月大崩塌。2008年底至2009年上半年，在全球量化宽松大背景下，我国实行了极度宽松的货币政策，同时“四万亿”基建刺激计划出炉、各种振兴计划等，经济出现V型反转，在经济基本面和市场情绪共同促动下，2008年底开始A股同样V型反转，到2009年8月初，上证综指涨超109%。市场单边过快上涨，估值快速提升引发泡沫担忧，叠加IPO重启并大肆发行

7、等因素，2009.8.4日市场创3478阶段性高点后转头向下，从此开启了近5年不断下行的历程，直到2014年年中才一改颓势，重新逐渐踏上了又一轮浩浩荡荡的大牛市。在2009Q2—2010Q3期间，市场曾发生过两次快速的下滑：第一次发生在2009.8.4日阶段性高点后，到2009.9.1日低点的不足一个月时间，上证综指下跌了超过24%；第二次发生在2010.4.15日，受前期房地产政策收紧、外围欧债危机、股指期货开通等不利因素的累积，最终在“新国四条”的催化下，市场转而下行，到2010.7.2日低点时，在2.5个月的时间里，上证综指下

8、跌了27%。两次快速下跌，导致市场情绪受抑，抱团现象明显。总体来看，这期间市场抱团主要集中在消费和成长板块，而周期板块持仓总体稳定在18-20%。大金融板块持仓快速下滑，从2009Q2高点的64.43%，到2010Q3时已经下滑到了2