公募基金成长价值风格偏好与超额收益持续能力分析.docx

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1、内容目录1.主动权益公募基金风格偏好演进进程31.1.主动权益公募基金产品风格演变进程31.2.主动权益公募基金经理风格演进进程41.3.基金经理任职年限分布52.坚持特定风格的基金经理52.1.基金经理：成长风格坚守者62.2.基金经理：价值风格坚守者73.成长风格投资能力持续性的阶段性检验103.1.在两轮行情中均领先同类的基金经理：2015上半年与2019-2020103.2.成长风格基金经理的业绩持续性104.基金经理特定风格下超额收益能力在基金组合中的应用114.1.回测检测同风格下基金经理超额收益能力的可持续性114.1.1.指标选择与回测模型114.2.回测结果114.2.1.

2、成长风格回测结果124.2.2.价值风格回测结果134.3.回测结果总结155.总结16图表目录图1：成长风格为长期主流，2018熊市末价值风格占比快速增长3图2：主动权益基金中成长/价值风格的占比与风格指数的相对强弱有较强的相关性4图3：均衡、价值风格的基金经理占比也随市场风格的变化而增减5图4：截至2020/12/31，所有在任非行业主题型主动管理权益基金经理管理年限分布图5图5：筛选出的成长风格基金经理人数受对成长风格区间的占比要求影响6图6：筛选出的成长风格基金经理人数受筛选时间起点的影响6图7：成长风格强烈的基金经理在2021年的风格切换中回撤较大7图8：筛选出的价值风格基金经理人

3、数受对价值风格区间的占比要求影响8图9：筛选出的价值风格基金经理人数受筛选时间起点的影响8图10：筛选出的均衡风格基金经理人数受对均衡风格区间的占比要求影响8图11：筛选出的均衡风格基金经理人数受筛选时间起点的影响8图12：价值风格的基金产品在2021年的风格切换中相比成长风格表现较优9图13：同一基金经理的不同产品，短期风格也有可能不同；价值风格在2021年表现领先9图14：12位历经两轮成长行情，每轮中均有领先同类表现的基金经理10图15：26位基金经理两轮成长行情中的收益率分位数在统计意义上具有相关性11图16：成长风格各组合净值曲线12图17：长期表现组合1占优，短期存在反转13图1

4、8：价值风格各组合净值曲线14图19：在价值风格上指标的持续性与稳定性不如成长风格稳定15图20：相对与价值指数，价值组合1的超额收益持续且稳定15表1：回归结果10表2：成长风格中，组合1取得了最高的收益率与Sharpe比率，并战胜了成长指数12表3：价值风格中，组合1取得了最高的收益率与Sharpe比率，并战胜了价值指数131.主动权益公募基金风格偏好演进进程2020年的权益市场延续2019年成长风格的强势，成长风格的基金产品取得了良好的业绩表现。在2021年，市场经历了一轮剧烈的风格切换，价值风格的产品成为了新的领跑者。站在风格轮动的十字路口，我们回溯基金产品与基金经理们的风格偏好，并

5、尝试构建指标帮助建立对基金经理特定风格中投资能力的认知。1.1.主动权益公募基金产品风格演变进程以自2016年初至2020年末的五年为考察区间，对全市场非行业主题型主动管理权益基金每季度使用Sharpe模型进行风格刻画，统计各风格占比，如下图所示：图1：成长风格为长期主流，2018熊市末价值风格占比快速增长资料来源：Wind，。自2016年初来的五年中，成长风格是长期主流。同时我们也注意到，主动权益基金中成长/价值风格的占比与成长指数相对于价值指数的强势程度有较强的相关性，我们将这种相关性展示在图2中：自2016年初至2018年末的区间中，价值风格相对于成长风格持续强势，主动权益基金中的价值

6、风格占比也持续增加，并在2018年末达到过去五年中的最大值。在近两年中，成长风格则持续保持强势，因此成长风格的产品数量也随之回升。在过去五年中，如果我们将所有主动权益基金看作一个整体，这个整体表现出对市场强势风格的持续追逐。图2：主动权益基金中成长/价值风格的占比与风格指数的相对强弱有较强的相关性资料来源：Wind，。注：相对强弱曲线由成长指数除以价值指数计算得出。1.1.主动权益公募基金经理风格演进进程总结至基金经理的风格偏好来看，以自2016年初至2020年末的五年为考察区间，对全市场非行业主题型主动管理基金经理的风格做出刻画。在每季度末对基金经理风格做出判断时，使用基金经理过去管理产品

7、的所有管理历史，每三个月一区间通过Sharpe模型计算区间中基金经理的风格，根据各风格有效区间的占比将基金经理分为成长、均衡、价值、切换四个风格。结果如下图所示。在对基金经理的风格进行判断时，我们采纳基金经理的全部管理历史，因此相比于基金产品增加了“切换”这一维度。不过呈现切换风格的基金经理数量占比是四类中最少的，最高时只有5.3%，主动在管理风格上做出切换轮动的基金经理仍占少数。其他三类风格的基金经理占比则