新债定价报告：时代地产，“收益时代”

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1、新债定价报告——时代地产，“收益时代”（2017-09-06）戴泽斌新债研究吴承凯新债研究电话：021-22852681电话：021-22852698手机：13958899535手机：18801936128本报告所提供的信息系兴业研究公司内部观点，仅供报告阅读者参考使用，不构成任何投资意见和建议新债研究——17正通联合SCP002新债发行结果回顾我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：6只新债的发行利率符合我们的预期；4只新债的发行利率出现了较大的偏离，其中高估的1只，低估的3只；另外有2只新债取消发行。对于偏差较大

2、的高估券的解释：17潞安CP003，正如我们此前在报告《发行利率失衡的煤炭债20170904》中提到的，目前煤炭短久期信用债发行价格失衡，信用资质差异带来的区分度不明显，因此其最终发行利率远低于我们给出的参考收益率也就不难理解了。对于偏差较大的低估券的解释：（1）17南陵债，其定价核心因素是安徽省信用担保集提供的连带责任保证担保，由于尚未完成对第三方担保公司的系统梳理，因此在定价上难以保证准确度量偿债风险。（2）17川电01，尽管由于高额的财务费用和外购电成本，公司整体盈利能力偏弱，但考虑到农网改造项目的特殊性及其补贴的稳定性，且公司现金流良好

3、，区域垄断优势显著，因此我们在资质评定上依旧给了3-，代表我们对公司资质的充分认可。债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差17潞安CP003煤炭4+/4+，稳定1年5.454.8-5.65.17-28BP17荣盛SCP003化工3-/3-，稳定0.74年5.044.7-5.65.3531BP17南陵债城投4-/4+，稳定7年5.94不高于6.86.2026BP17川电01公用事业3-/3-，稳定5年5.214.0-5.85.5838BP17阳煤MTN007煤炭4+/4，稳定3年(3+N)6.546.0-6.96.48-6BP

4、17立业CP001电气设备4+/4+，稳定1年5.735.5-6.55.70-3BP17郑州城建MTN002城投3/3，稳定5年5.175.0-6.05.3518BP17鲁高速SCP006交通运输3/3，稳定0.41年4.514.5-4.74.6211BP17平安租赁SCP009非银金融3/3，稳定0.38年4.684.2-5.24.702BP17广州发展绿色债01公用事业3/3，稳定5年5.01不高于5.04.94-7BP数据来源：Wind、兴业研究1©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究结果总览

5、（一）2017年9月6日，兴业研究覆盖新债53只，其中城投债5只，产业债48只；发行日分布为T+1日的为11只、T+2日的为5只和T+3日及以上的为37只。最终研究结果如下表所示（WIND渠道）：债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率参考利差发行日17株湘MTN001城投4+/4+，稳定5年5.95%30BP2017/9/817德源投资MTN001城投4/4，稳定5年6.23%10BP2017/9/717宜兴城投MTN001城投4/4，稳定7年(3+2+2)5.94%25BP2017/9/717当涂经开债城投4-/4+，稳定7年5.94%30B

6、P2017/9/817苏交通SCP022交通运输2-/2-，稳定0.49年4.50%7BP2017/9/717欧菲光MTN001电子4+/4+，稳定3年6.00%0BP2017/9/817六建SCP004建筑装饰4/4，稳定0.6年6.39%-80BP2017/9/717中建材SCP016建筑材料3-/3-，稳定0.74年5.06%10BP2017/9/717红狮SCP005建筑材料4+/4+，负面0.74年5.57%10BP2017/9/717中电投SCP021公用事业2-/2-，稳定0.49年4.38%-5BP2017/9/717桂水电SC

7、P001公用事业4+/4+，稳定0.74年5.37%-10BP2017/9/717龙源电力SCP006公用事业3+/3+，稳定0.16年4.47%-5BP2017/9/717汴投绿色债城投4+/4+，稳定10年6.27%30BP2017/9/717康达环保SCP002环保4+/4+，稳定0.74年6.07%60BP2017/9/717时代02房地产4+/4，稳定5年(3+2)8.45%60BP2017/9/817时代01房地产4+/4，稳定3年(2+1)8.09%50BP2017/9/8数据来源：Wind、兴业研究备注1：兴业评分的格式为：主体

8、评分/债项评分，展望2备注2：参考收益率=参考曲线的收益率（对应期限的中债收益率曲线）+参考利差新债研究结果总览（二）2017年9月6日，兴业研究覆盖