机械设备行业“匠心制造”系列报告之八：油服产业新观察（中篇）

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1、证券研究报告行业研究/深度研究2017年09月15日行业评级：油服产业新观察（中篇）机械设备增持（维持）“匠心制造”系列报告之八全球能源格局震荡，低油价新时代来临本世纪初由于OPEC限产保价和页岩革命后产量大增，国际原油供需结构章诚执业证书编号：S0570515020001变化显著，定价机制由边际需求定价快速回归边际成本定价。14下半年油研究员021-28972071价断崖式下跌，从106美元/桶一路跌至16年初的27美元/桶，此后至今zhangcheng@htsc.com油价在40~55美元/桶间反复震荡。我们认为从供需角度来看目前已进入一肖群稀执业证书编号：

2、S0570512070051个全新的低油价时代。研究员0755-82492802xiaoqunxi@htsc.com需求格局：消费增速持续放缓+库存需求受抑制，印度尚不能接替中国关东奇来021-28972081过去五年全球原油需求维持1%-3%低速增长，我们判断新时期石油需求增联系人guandongqilai@htsc.com速仍将处于低位，原因包括：1）OECD国家经济成熟，石油需求增长停黄波0755-82493570滞；2）需求增量主导国中国、印度经济结构面临转型，石油需求增长难以联系人huangbo@htsc.com持续弥补发达国家的需求下滑；3）各国石油

3、储备较为饱和，世界石油库存2015年达到峰值后仍处高位，库存需求受抑制。相关研究供给格局：OPEC减产效果有限，页岩油或将继续扩产1《机械设备:轨交逆势回升，高技术制造业14年底至16年Q1全球石油供需平衡差一直高于100万桶/天，供过于求。强劲》2017.0916年Q4至今供需差异回落并稳定在70-80万桶/日，我们认为原油供需过2《机械设备:全面屏时代，3D玻璃需求向剩已趋于缓解，行业实现动态平衡可期。供给格局现状如下：1）OPEC减上》2017.09产进程的执行效果有限，全球原油供给收缩不及预期；2）北美投资持续复3《机械设备:油服产业新观察（上篇）》苏，

4、页岩油产量或将行至高点；3）根据哈伯特峰值定律，老油田产量衰竭2017.09不可避免；4）低油价抑制海洋油气等高成本石油的开采。基于成本分析框架，原油价格中期或将围绕50美元中枢波动行业走势图我们认为油价中期将围绕50美元/桶为中枢在40~60美元/桶区间波动，但18%不排除由于政治因素、美元指数等变动引起短期内油价脉冲式起伏。理由包括：1）企业盈亏平衡成本和国家财政油价限制40美元/桶以下不可维持；13%2）40-60美元/桶油价将淘汰成本落后产能，大部分油公司基本维持盈亏平8%衡，海合会国家短期也可忍受，供给的主体部分不会受到太大侵蚀。3）60美元是资本开支

5、扩张起点，页岩油、海油若大规模复产油价将受下行压力。3%-2%低油价新常态投资主线：上游延展+海外拓展+外延扩展（详见下篇）油价传导路径可总结为：油价变化-石油公司调整资本开支-影响服务与设备-7%公司业绩。业绩是支撑股价的根本，我们认为在低油价、等待行业复苏周160916111701170317051707期的新常态下，采取三类策略的公司值得关注：1）向资源端、服务端延伸，机械设备沪深300缩短传导时滞，率先受益油价回升；2）减弱对国内资本开支及现有市场依资料来源：Wind赖，转向海外市场或拓展非传统油服领域；3）利用行业周期谷底并购成本较低的特点，寻求产业外

6、延式扩张，持续整合协同性产业链。同时考虑到油气改革或将为民企带来机遇，建议关注恒泰艾普、杰瑞股份。（系列报告中篇旨在分析国际油价，基于油价进行的产业投资机会研判详见下篇）风险提示：国际原油价格下行，国内油气改革进程不及预期。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1行业研究/深度研究

7、2017年09月15日正文目录全球能源格局震荡，低油价新时代来临........................................................................4国际油价分析框架浅析......................

8、...................................................................4国际油价四大历史阶段回顾..................................................................................5低油价新时代下，全球供需正向动态平衡好转..............................................................9需求格局：消费增速持续放缓+库存需求受抑制，印度尚不能接替中国.......

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