《中国首席财经》2月16日

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1、博览财经《中国首席财经》28－28页电邮版中国首席财经【热点聚焦】以下专供公司主要负责人参阅(2011/02/16)结论：和此前数据与预期不同的是，资本市场的看多者与看空者似乎都可以从1月份的通胀数据中，找到支持自己观点的证据。博览研究员认为，4.9%的涨幅完全就是“被人为和谐”了的通胀水平。CPI的细项数据以及PPI的涨幅都显示，通胀的真实压力不是在降低，而是在增强，潜在的威胁依旧很大。数据点评：“被和谐”的通胀（一）【博览资讯研报】和此前数据不同的是，资本市场的看多者与看空者，似乎都可以从新年首月的通胀数据中，找到支持自己观点的证据。看多者认为，1月份4.9%的CPI同比涨幅

2、，大大低于此前的市场普遍预期，加上春节期间已出台的加息，政策紧缩的步伐将暂时放缓。看空者更不示弱，4.9%的涨幅完全就是“被人为和谐”了的通胀水平，CPI的细项数据以及PPI持续攀高的涨幅都表明，通胀的真实压力不是在降低，而是明显增强，暗流涌动。细项数据显示“暗流涌动”总体而言，1月份的通胀数据最具看点的有两点：一、与此前几个月不同的是，4.9%的CPI涨幅低于市场的普遍预期。博览研究员认为，CPI各分类商品权重方案的调整仅是手段，“人为的和谐”才是问题的关键。博览财经《中国首席财经》28－28页虽然统计数据显示，食品价格的同比涨幅较近期最高的2010年11月有所回落（由11.7

3、%到10.3%）。但实际上，从最本源、最基础的商品价格数据来看，博览研究员完全找不到证据来佐证这一点。国家统计局公布的商品数据预示，1月份CPI不会明显低于5%。博览研究员基于统计局公布的50城市食品价格，估算了29种商品今年1月与去年11月的同比增幅，比较而言，其中19种商品价格的同比涨幅在1月份出现明显上扬。我们不排除存在权重的影响，但对生活必需品来说那是次要因素，更可况主粮与肉食的涨幅都明显扩大。证伪的数据远不止这些。媒体的报道与现实的生活中，仍是涨声一大片。那为何1月份的通胀水平仍低于去年11月呢？答案只有一个，那就是被人为的调整，但也绝非权重调整那么简单。受新兴国家动荡

4、的影响，中国政府的经济稳定与社会稳定重任，明显已很难平衡。稳物价将伤害经济，不稳通胀则酿成社会动荡的风险剧增。二、通胀压力持续扩散至非食品领域，未来更需防范“暗流涌动”。这是1月份通胀数据的更大看点，也是普罗大众与投资者更应关注的地方。博览研究员的观点是，尽管总体通胀水平存在“被和谐”的成分，但各细项数据显示，通胀压力持续扩散至非食品在加速，表面和谐的背面“暗流涌动”。换句话说，国内的通胀问题丝毫没有缓解的迹象。中期而言，真实的通胀压力不是在减弱，而是在增强。相较于市场人士关注总体CPI的同比涨幅，我们更偏向于看细项数据，看环比增速。统计数据显示，非食品价格涨幅持续扩大。根据估算

5、（2009年以前数据为估算数），2.6%的同比涨幅创下了近10年来的纪录，是2001年以来的最高水平。其中，居住价格的上涨更是近乎“疯癫”，同比增速已达到2007、2008年房价暴涨时的水平。与此同时，PPI同比与环比增幅的持续扩大，更预示着通胀扩散早已成为实实在在的事实。更糟糕的是，PPI涨幅与CPI的差距在扩大，这预示着CPI非食品价格涨幅扩大的趋势远没有到尽头。实际上不仅仅在数据，博览研究员草根调研的结果也显示，涨价已从粮食等食品蔓延至生活的各个领域。新春伊始，中部某大城市房租价格不断上攀，连幼儿园的学费等也出现了超过10%的上涨。博览财经《中国首席财经》28－28页博览研

6、究员提请注意的是，4.9%的涨幅离5%仅一步之遥，加上扩散迹象明显，预示着通胀问题没有丝毫的缓和迹象“防通胀为纲”不会轻易易帜。（研究员宋鹏奇）结论：现在普遍关心的是未来CPI的走势会如何，会不会继续走低？博览研究员通过计量模型以及“翘尾因素＋新涨价因素”两种方法，测算发现2月份的CPI涨幅将出现一定回落，预计同比上涨4.7%左右。数据点评：“被和谐”的通胀（二）【博览资讯研报】1月份的通胀数据已尘埃落定，加息的靴子在春节期间也断然落地，这些好像构成了资本市场的强心针，资本市场近日跌宕起伏。现在普遍关心的是，未来CPI的走势会如何，会不会继续走低？政策又将如何应对，会出现松动吗？

7、博览研究员通过计量模型以及“翘尾因素＋新涨价因素”两种不同的方法，测算发现，2月份的CPI涨幅将出现一定回落，预计同比上涨4.7%左右。但是需要指出的是，通胀毫无疑问仍是当前及今后相当长一段时期内国内经济领域最核心的问题，最大的难点，也是最需要智慧应对的地方。同时对于政策，丝毫不会因通胀的短暂回落出现松动。我们仍然强调，在纷繁复杂的经济、政治以及军事环境下，加上亚非多国发生的动乱和国内暗流涌动的通胀形势，现在还未到政策紧缩谈放松的时候，一季度仍看“从紧”。预计2月份CPI回落至4