上市公司资本结构现状及优化【文献综述】

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1、本科毕业论文文献综述财务管理上市公司资本结构现状及优化对现代资木结构的相关理论研究兴起于20世纪50年代中期的丙方，而我国对其的研究则相对滞后，开始于20世纪80年代末。相对于丙方国家较完善的资木结构理论，我国目前还处于社会主义的初级阶段，市场经济体制建立时间不长，资本结构的理论研究仍处于起步阶段。因此，对资木结构的研究极其重要。而资木结构的优化直接或间接地影响到企业的资木成木、市场价值和治理效率，对健全和完善我国资本市场体系，实现国民经济可持续发展都具有重要的理论价值和很强的现实意义。1资本结构的定义资木结构一般指企业各种长期资木筹集来源的构成和比例关系，主要则是长期债务和权益

2、资本之比，在实证中通常用资产负债率表示。我国学术界对资木结构的定义存在分歧。由于对负债的定义的不同，而产生以下两种看法：一种是由沈艺峰（1999）提出，他认为资木结构中的负债主要指的是长期负债，短期负债不属于资本结构的研究范畴；另一种由傅元略（1999）提出，他认为资木结构中的负债是企业资产负债表中右方所列示的所有负债。因此，资木结构的界定也形成了两种观点：一种认为资木结构是企业取得长期资金项目的组合及其和互关系，被称为狭义的资本结构；另一种认为资本结构是指企业全部资金来源的构成及其比例，即资产负债表右方不同项目之间的关系，被称为广义的资木结构。广义的资本结构包含了狭义的资本结构

3、，并且短期借款也被用于偿还长期债务。因此，木文的研究将采用广义的资木结构定义展开。2国外资本结构研究现状国外的资本结构理论研宄发展大致包括了经典资本结构时期和新资本结构时期。在新资木结构时期，代表的有四大主流学派：代理成木理论、财务契约理论、信息模型理论、优序融资理论。2.1经典资本结构1958年Modigliani&Mille发表了著名论文《资本成本、公司融资与投资理论》，标志着现代资本结构理论的兴起。该定理认为，如果公司无所得税，企业就无法通过财务杠杆来获利，债务的增加也不会增加公司的价值，并据此得出企业价值人小与其资本结构无关的结论，也就不存在最佳资本结构的问题。然而严格的

4、假设使得该定理并不具备对现实的资本结构的解释力。为了克服这种不现实性，Modigliani&Mille于1963年对MM定理进行了修改，提出了考虑所得税因素的情况，并得出了新结论：负债会因利总减税作用而增加企业的价值，因此负债率越高的企业，企业价值就越大，即当负债达到100%吋，企业达到最佳资本结构。而此后，学者们沿着税收和企业破产的两个方向深入研究，Robichek&Myers(1966)等人在这两大方面研究的基础上提出了权衡理论，DeAngelo&Masulis(1980)等对权衡理论做了进•一步的发展，提出了后权衡理论。权衡理论的主要观点是：企业最优资本结构是负债的税蔽收益

5、与破产成本现值权衡的结果。2.2新资本结构随着研究的不断深入，理论界对MM理论的假设进行放宽，针对不完全竞争市场,引入不对称信息，转移了研究重点，于是进入了新资本结构理论时期，涌现了众多的理论成果。其中，代理成本理论、财务契约理论、信息模型理论、优序融资理论成为这一吋期的主流学派。代理理论的代表人物是Jensen&Meckling(1976),他们认为企业存在两种委托代理关系：(1)股东和经营者之间的代理关系；(2)股东和债权人之间的代理关系。而两种关系之间是存在冲利益突的，因此可以通过权衡两种关系所对应产生的债务代理成本与债务融资利益确定最优资本结构，随着债务融资比例的提高，负

6、债融资利益减少，负债融资成本将增加，当负债融资的边际利益与负债融资的边际成本相等吋，企业资本结构实现最优。财务焚约理论的代表人物是Grossman&Hart(1982)，他们延续了代理成本理论，并建立了相应的模型，主要观点是企业是一系列契约的组合，契约的定理和执行都是有交易成本的，股东和债权人之间有强烈的利益冲突，通过合理的设计，在融资问题上来减少企业内股东和债权人之间的利益冲突和代理成本，达成利益均衡。在信号传递理论看来:信息非对称扭曲企业市场价值，因而导致投资决策无效率。不同资本结构向市场传递着不同的企业价值信号，经理人员或者内部人员通过选择适宜的资本结构向市场传递冇关企业质

7、量的信号，并力求避免负面信总的传递。Ross(1977)首先发现了在给定投资水平，负债比率可以作为传递内部人私人信息的一种信号。而Leland&Pyle(1977)认为风险规避的企业家持冇的股本比例(即内部股本占全部股本的比例)可以传递出投资机会收益的真实信息，从而增加筹资机会。优序信息论由Myers&Mujluf(1984)吸在收权衡理论、代理理论以及信号传递理论后提出，认为企业通过发行股票融资时，会被市场误解，认为其前景不佳，由此新股发行总会使股价下跌。但是多发债券又会使企业