上市公司资本结构研究【文献综述】

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1、文献综述上市公司资本结构研究资本结构是指企业筹集长期资金的各种来源、组合及其相互之间的比例关系。研究资本结构理论的主要目的是分析资本结构与企业融资成本，公司价值以及企业治理结构的相互关系。资本结构理论是公司财务学中较深奥和复杂的部分，也是当前经济学家、财务学家们研究的重点领域之一。1资本结构的有关理论1.1经典资本结构理论1.1.1最初的MM理论——无税资本结构理论对于资本结构的研究国外在理论及实证方面都取得了大量的成果，现代资本结构形成于20世纪50年代，美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者Modigliani和Miller(

2、1958)创立了MM理论，该理论认为，如果企业的投资政策和财务政策是相互独立的，没有企业所得税和个人所得税，没有企业破产风险，资本市场充分有效运行，则企业的资本结构与企业的市场价值无关，亦即企业的资本结构选择不影响企业的市场价值。1.1.2修正的MM理论——有企业所得税的理论此后Modigliani和Miller(1963)对MM理论进行了修正，引入了税收因素，由于税法允许利息支出作为费用以低减所得税，故公司负债融资可以产生“税盾效应”，为企业带来税收节约价值，因此公司的价值会随负债的增加而上升，当公司所有资本都来源于负债融资时，

3、公司的价值最大。此后，许多学者陆续放宽了MM理论的假设，使资本结构理论逐渐完善。1.2代理理论6Jensen和Meckling(1976)对基于代理成本的资本结构模型进行了开创性的研究，发现代理成本是企业资本结构的决定因素。他们分析了两类冲突，一类是股东与管理者之间的冲突，这是由管理者的剩余索取权不足造成的，另一类冲突是债务人与所有者之间的冲突，这是由于负债合约给予股东一种次优的投资激励造成的。相应的把代理成本分为股权代理成本和债权代理成本，并认为公司的资本结构是由股权和债权两种代理成来共同决定的，当两者的边际代理成本相等时，资本

4、结构达到最优，公司的市场价值也会达到最大。Titman(1984)分析了与代理问题相关的另一种冲突，即与外部利益相关者的冲突。Titman研究了企业股东和债权人同公司有关的各类人员(客户、工人和供应商)之间的关系，指出企业股东和债权人同公司有关各类人员之间也存在代理关系，即当企业被清算时，与企业有关的人员将失去原有的合同，却得不到补偿。Titman的研究表明，可以用资本结构控制这些风险补偿，并且认为具有更高清算成本的公司具有较少的负债。1.3信号传递理论Ross(1977)对信号传递理论做出了开创性的贡献，Ross认为，由于存在不

5、对称信息，外部投资者不了解企业的真实收益分布，而管理者了解。不同的负债水平被看作是不同质量企业的信号，高质量企业比低质量企业能发行更多的负债，因为对任一负债水平而言，低质量企业的边际预期破产成本都高，因此低质量企业不会效仿高质量企业发行更多的负债Leland和Pyle(1977)把管理者持股比例看作提供企业质量的信号，这个研究得出的结论是管理者持股比例越高传递的信息是公司的市场价值越大。1.4优序融资理论Myers和Majluf(1984)在对企业如何为新投资融资的研究中，分析了在信息不对称条件下，由于不同融资方式对外界传递的信息

6、不同，对企业价值产生不同的影响，使得企业在进行融资时一般采用的融资次序是:内部融资、债务融资和发行股票。2国内学者对资本结构影响因素的研究6在对资本结构影响因素的研究中，国内学者主要借鉴国外成熟的资本结构理论，结合我国的实际进行实证分析，并且实证分析结果得出了一些与国外研究不同的结论。其中陆正飞和辛宇(1998)以1996年沪深两市上市公司为样本，首先分析了行业因素对资本结构的影响然后以机械及运输设备业的35家上市公司为样本进行多元回归分析，得出结论：行业对资本结构具有显著影响;对机械及运输设备业而言，获利能力与资本结构负相关，公

7、司规模、资产担保价值及成长性与资本结构的关系不显著。吴先聪、张慧灵和王东梅(2007)从行业角度出发，以2000-2004年沪、深A股11个行业、223个样本为研究对象，研究上市公司的资本结构是否存在行业差异。研究结果表明，行业间资本结构差异非常显著、普遍存在。李善民和苏赞(1999)选取了1993年12月31日前上市的174家上市公司为样本对1993、1995、1997年上市公司资本结构的影响因素进行横向分析，研究发现，在政府干预较少或公司规模、经营状况变动时期，有关理论能够较好的解释公司的水平，在相对稳定时期则不能很好的解释。

8、王娟和杨凤林(2002)以2000年沪市非金融类845家上市公司为样本，选取1999-2000年的数据，对资本结构影响因素进行分析。他们提出的资本结构的影响因素有盈利能力、公司规模、税收效应、资产担保价值、成长性、控制权集中度、资本成本、信息非对称