后金融危机时代上市公司资本结构优化研究[文献综述]

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1、文献综述（20__届）后金融危机时代上市公司资本结构优化研究1企业资本结构优化问题一直是国内外学者研究的重点。企业资本结构它是作为企业利益相关者的权利义务的集中反映，也是企业融资的最终结果。但是，企业资本结构并不是一层不变的，它随着外部宏观环境、行业中观环境以及自身微观环境的变化而不断进行调整变化，企业资本结构的选择是企业融资决策的核心问题，它直接决定了企业的融资方式和各种融资方式所占的比重，合理的资本结构能够提高企业的价值。在经济全球化的背景下，金融危机对中国不同行业的上市公司都带来了重大的影响，众多企业出现了资金链危机，更有不少中小企业因抗风险能力差而在市场中被

2、淘汰。在后金融危机时期，企业一方面寻求适合自身发展的最优资本结构，另一方面也从公司治理等方面来调整优化资本结构。基于中国市场经济的特殊性，本文对中国上市公司的资本结构优化研究以企业价值最大化为目标。迄今为止，国内外对于企业资本结构理论研究的成果丰硕，各类文献也是浩如烟海，笔者也只是以与研究相关的部分文献进行了综述。1资本结构相关理论1.1资本结构的理论界定资本结构，又称融资结构，是指企业各种资金的来源及其构成的比例关系。关于资本结构概念的界定，学术界存在着一定的分歧，主要体现在资本结构中负债的内涵的界定上。沈艺峰（1999）认为资本结构中的负债是指企业的长期负债，短

3、期负债不属于资本结构的研究范畴。伍中信（1999）则认为资本结构中的负债是指企业资产负债表中右方所列示的所有负债。前者反映的是长期负债与所有者权益之间的关系，称之为狭义资本结构；后者则反映了总负债与总资产、总负债与总权益、不同债务之间、不同权益之间的相互关系，可以称之为广义资本结构。之后，刘汉民（2001）对广义的资本结构进行了研究分类，他认为广义的资本结构实际上有三重含义：①指股权资本或债权资本各构成部分之间的比例关系，通常称之为股权结构或债权结构，这是最狭窄的资本结构定义；②指股权资本与债权资本之间的比例关系，这是最常见的定义，习惯上被称为融资结构或财务结构；③

4、指物质资本（包括股权资本和债权资本）与人力资本之间的比例关系，这是适应知识经济的资本结构定义。1.2最优资本结构理论1从理论上来讲，企业存在最优资本结构，当企业在一定时期使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构称为最优资本结构。最优资本结构是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、企业价值等之间实现最优均衡的资本结构，它应作为企业筹资实践的目标资本结构。对拟建中的企业而言，资本结构决策的目标是：确定最优的资本结构模式，并按该模式筹集资金。对现有企业而言，应通过筹资活动使企业的资本结构达到最优化，如果目前资本结构尚处于合理状态，应通过筹资活动使之始终保持最优

5、的资本结构（PhilippeAghion；PatrickBolton，1992）。2国外的资本结构优化理论的发展在西方经济学中，关于资本结构研究的理论文献和实证文献，大都是以发达国家特别是美国、英国、德国的企业为研究对象。按资本结构理论的发展脉络我们可以把它分为四个阶段：古典资本结构理论、现代资本结构理论、新资本结构理论和后资本结构理论。在这50多年的发展历程中，不管资本结构理论在哪个发展阶段，寻找最优资本结构始终是各国金融经济学家们研究的一个重要目标。因而，我们以资本结构理论的发展阶段来看资本结构优化理论的发展历程。2.1古典资本结构理论的优化思想经济学家们开始对

6、资本结构理论进行研究起源于二十世纪五十年代初期。美国经济学家大卫·杜兰特（1952）的研究成果是早期资本结构理论研究的正式开端之一。他提出把传统资本理论划分为三种类型：净收益理论、净营业收益理论和传统折衷理论。净收益理论认为企业利用债务资本筹资总是有利的，可以降低综合资本成本，提高企业价值，企业应该尽可能多的负债，当企业资本结构的负债比例达到100％1时的资本结构为最优资本结构；净营业收益理论则是假设企业负债比例增加后，权益资本成本率会上升，从而低下了财务杠杠和杠杆作用带来的好处，故而认为企业没有最优的资本结构理论，每一个资本结构都是最优的；传统折衷理论是介于净收益

7、理论和净营业收益理论之间的一种折衷理论。它认为企业在一定范围内利用负债产生的财务杠杆作用大于权益资本率上升产生的抵消作用，所以在某一时后企业的价值能够在这个范围内达到最高，但是负债比例超过这个范围，企业价值反而会下降。因此，在这个基础假设下企业的最优资本结构理论就是加权平均资本成本取得最小值时所对应的资本结构。2.2现代资本结构理论的优化思想在古典资本结构理论阶段，各学派对资本结构的理论以及最优资本结构的认识还停留在经验判断的基础上，直到1958，在《美国经济评论》上莫迪利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）发表了“资本成本、公司财务和投资理论”一