自愿信息披露及强制信息披露探究

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1、自愿信息披露及强制信息披露探究摘要：公司信息披露是投资者获得信息的重要来源，国外学者对此进行了大量研究，得出了许多研究成果。本文从自愿信息披露和强制信息披露角度，对国外学者研究进行了评述。评价了两种披露方式对资本市场所产生的影响，总结了前人研究方法，提出了研究中尚未解决的问题，指出了未来研究方向。关键词：自愿信息披露强制信息披露资本市场一、引言会计信息披露在资本市场中扮演着重要的角色，运用披露的会计信息，投资者不仅能够监督其投入资本的运用，而且能够评价其投入资本的回报。外部投资者对会计信息的需求主要基于两个原因。首先，是事前对会计信息的需求。公司管理层显然比外部投资者拥有更多关于公司现在

2、和未来投资的预期盈利方面的信息，这一信息不对称，给外部投资者评估企业未来获利能力造成了很大困难。如果外部投资者无法评估企业未来获利能力，他们就有可能在公司未来实际获利能力高时低估企业价值，而在公司未来获利能力低时高估企业价值，这样就可能导致市场失灵。其次，是事后对会计信息的需求。公司所有权与经营权的分离，导致公司的所有者对公司经营没有完全的决策权。为了解决代理问题，在契约合同中会明确或隐含地包括一些会计信息，如投资方向，投资决策和投资回报率，公司所有者在事后对这些会计信息进行评价。当他们能充分信赖这些会计信息时，他们对事前投资报酬率的要求就会相应降低。公司并不总会自愿对会计信息进行披露，

3、为了解决上述问题，资本市场就会强制要求公司进行会计信息披露。目前的会计信息披露机制主要有两种，即：自愿信息披露和强制信息披露。在国外成熟资本市场环境下，关于这两种信息披露机制的利弊、成本效益以及对资本市场产生的影响，学者们进行了大量的研究，本文就这两种信息披露机制的研究成果进行综合评述。二、自愿信息披露研究(一)自愿信息披露的动机自愿信息披露的动机，目前学术研究主要提出了三类动机，资本市场交易动机，管理层股权激励动机和用以解释不佳的股价表现。(1)资本市场交易因素。资本市场因素，是公司进行信息披露最重要的因素oMeyers和Majluf(1984)最先对这一问题进行研究,他们发现当管理层

4、认为外部投资者越是高估公司的价值时，越会有动机去发行股票。Korajczyketal.(1991)将他们的研究扩展到更多期间，发现公司更倾向于在包含更多好消息的盈利报告公布后发行股票，这说明公司披露好的信息能够在资本市场上起到正向作用oLang和Lundholm(1993)研究发现，分析师对信息披露政策的评级，发行股票的公司比未发行股票的公司评级更高。在2000年的研究中他们又发现，在股票发行的前六个月，公司大幅度增加了对外的信息披露。类似的，Healyetal.(1999)研究发现，对于发行公共债券的公司，分析师对它的信息披露政策的评级也较高。以上研究表明公司为了在资本市场上发行股票或

5、债券，会增加对外的信息披露。当公司有新的投资机会时，公司对资金的需求会增加。然而，新的投资机会又可能带来内部管理层与外部投资者更多的信息不对称。所以，我们很难分辨增加的信息不对称或者其他因素会不会影响管理层的信息披露决策。所以在检验公司融资决策，信息披露和资本市场的反应的关系时，研究者应该控制那些会影响公司融资决策的外生变量。(2)管理层的股权激励因素。股权激励计划是公司给予管理层一定的股权，以达到提高管理层积极性和努力程度的作用。Noe(1999)研究发现，在好消息公布后，股价上升，管理层倾向于高价卖出的公司股票来获利，而在坏消息公布后，股价下跌，管理层倾向于低价购进公司的股票。Che

6、ngandLo(2006)发现，当公司内部人士购买更多的股票时，外部投资者会认为未来有更多的坏消息，这会降低公司的股价。Aboody和Kasznik(2000)认为，管理层选择自愿信息披露的时机，是为了更大限度地获得股票期权奖励的益处。Nagaretal.(2003)发现，当CEO的利益对股价变动的敏感性越高，分析师评价的公司信息披露的质量也越高。由此看来，由于管理层持有部分股权，所以他们会更多地选择进行自愿信息披露，并且选择好自愿信息披露的时机，以实现自身股权收益的最大化。然而，由于股价表现的好坏与管理层的离职的可能性紧密相连，所以管理层还可能会利用自愿信息披露来“解释”不佳的股价。然

7、而关于管理层对职业生涯的担忧对自愿信息披露的影响，我们目前的了解是非常有限的。(二)制度因素在自愿信息披露中的作用发达的资本市场建立了较为完善的股东诉讼制度和公司治理机制，这两种制度对自愿信息披露也起着重要的作用。(1)股东诉讼制度与自愿信息披露。Skinner(1994)研究表明，在给予管理层不对称的激励，以使他们及时公布坏消息的情况下，在会亏损的时期而非会盈利的时期，管理层更可能公布非精确的内部预测报告。Francisetal.