后金融危机时代上市公司资本结构优化研究【开题报告】

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1、开题报告后金融危机时代企业资本结构最优化研究一、立论依据1.研究意义、预期目标研究意义：中国纺织行业受到了金融危机的巨大影响，导致众多企业面临资金链危机，越来越多的企业在寻求更健康，更适合本企业发展的融资渠道，以完善企业资本结构。中国的纺织行业在国际分工中的地位一直是“低技术、低盈利能力、低技术”的恶性循环，后金融危机时代，中国纺织业的改革目标是向纵深推进。在2008年，政府两次上调纺织服装行业的出口退税，但是行业并未见多大起色。直到2009年，世界经济开始复苏，纺织行业也开始逐渐回暖。但是，纺织行业的近忧虽退，远虑来，中国纺织企业大多是规模小、生产加工出口为主，金融危机淘汰了一批小

2、、差、弱的企业，幸存的企业面临的是更大的挑战与风险。宏观经济政策的改变也影响着企业的融资政策，如何改善公司治理结构、优化企业资本结构成为目前大多企业最关心的问题。预期目标：本论文在参照国内外已有的实证研究理论的基础上，从企业资本结构最优化理论入手，结合上市公司资本结构优化的现状与纺织行业的现状，了解资本结构优化对企业治理结构优化的影响，来研究A股纺织行业上市公司的资本结构现状。再通过对获得数据的比较分析等手段，来探讨A股纺织行业上市公司的资本结构是否最优化，对改善企业融资模式和治理模式提出建议。2.国内外研究现状企业资本结构理论研究起源于二十世纪五十年代初期，随着资本主义市场经济的发

3、展，一些学者开始寻找企业资本结构最优化，从而形成了资本结构最优化理论。资本结构最优化理论在国外已经有了较为充分的研究，但是国内的理论主要是对国外理论的引入和介绍，真正有创新意义的理论几乎没有。国外对企业资本结构最优化研究理论：一种认为企业存在最优资本结构理论。在古典资本结构理论阶段，各学派对资本结构的理论以及最优资本结构的认识还停留在经验判断的基础上。1952年，美国经济学家大卫·杜兰特提出的净收益理论认为当企业资本结构的负债比例达到100％时的资本结构为最优资本结构，他提出的传统折衷理论则认为企业的最优资本结构理论就是加权平均资本成本取得最小值时所对应的资本结构。现代资本结构理论的

4、代表人物是莫迪利安尼和米勒（1963），他们提出修正后的MM理论中认为企业的最佳资本结构就是企业资本负债比例为100％。斯科特(1976)3等权衡理论的代表人物认为债务上升会加大企业的风险，甚至破产，所以企业存在的最优资本结构是在政府津贴现值和预期破产成本现值相等时取得的均衡点。代理成本理论的创始人迈克尔·詹森和威廉·麦克林（1976）认为企业的资本最优结构就是代理成本最小时所对应的资本结构。Myers(1999)等人提出优序融资理论，他们认为上市公司的融资偏好是“先内融资，再外债务融资，最后股权融资”。20世纪80年代末90年代初发展起来的新资本结构理论归为后资本结构理论，公司控制

5、权市场理论认为最优的资本结构就是能实现对企业控制权的最优分配，不完全合约理论则是认为债务融资可以起到比激励机制更好的约束作用。资本结构的产品市场理论认为卖方寡头会选择更高的债务水平通过增加风险实现股东财富最大化；生产独特产品、服务和零部件的公司可能将具有较少的债务；高度联合的公司以及其工人具有易转移技能的公司应该有更多的债务。资本结构的风险管理理论认为在实物资产和金融资产的最优风险配置会导致企业成为完全股权融资；在资本结构中的一个固定债务水平，个人所得税的存在和公司非债务税盾可能造成套期保值从而降低公司的价值；套期保值允许企业有更大的财务杠杆。另一种认为企业不存在最优资本结构理论，美

6、国经济学家大卫·杜兰特提出的净营业收益理论认为企业负债比例增加后，权益资本成本率会上升，从而低下了财务杠杠和杠杆作用带来的好处，故而企业没有最优的资本结构理论，每一个资本结构都是最优的。1958，在《美国经济评论》上莫迪利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）发表了“资本成本、公司财务和投资理论”一文，提出了MM定理Ⅰ，其基本假设有五条：一是公司经营风险的大小用息税前利润（EBIT）的标准离差来衡量，相同经营风险的公司处于同类风险等级；二是所有投资者对每家公司的EBIT以及取得EBIT的风险由相同的预期；三是股票和债券在完全市场上进行交易；四是债务利率是一种无风险报酬率；

7、五是公司所有现金流量都是永续年金。他们提出的MM资本结构无关论就认为企业不存在最优资本结构，企业的价值与企业的负债无关。国内对企业资本最优化理论的研究还很少，大多是从实证研究中提出的一些建议和思想：1989年朱民和刘利利的“企业金融资本结构之谜—现代企业资产结构理论”较早的介绍了现代企业资本结构理论的重要内容及其发展演变过程。张维迎（1995）较详尽的介绍了企业融资的MM模型、信息传递模型、控制模型等。沈艺峰（1999）在《资本结构理论史》中比较完整的论述