房地产行业月报：销售增速下行，新开工增速上行

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1、证券研究报告（增持，维持）销售增速下行，新开工增速上行——房地产行业月报涂力磊谢盐房地产行业分析师房地产行业分析师SAC执业证书编号：S0850510120001SAC执业证书编号：S0850511010019021-23219747021-23219436tll5535@htsec.comxiey@htsec.com2017年12月26日概要宏观形势货币供给中性，经济稳定，通胀水平回落：11月M2同比增9.10%，比上月回升0.3个百分点；CPI同比增1.70%，比上月回落0.2个百分点；美元

2、兑人民币汇价期末6.6034；PMI为51.8%，增速比上月回升0.2个百分点；进出口额同比升14.7%，比上月升3.50个百分点；顺差402亿美元。行业形势11月一二线城市土地成交面积同比增速回落：1-11月一二线土地累计成交4.71亿平，同比升10.2%，比上月降4.66个百分点，当月成交土地0.34亿平，环比降24.4%。1-11月开发商结余资金增速回升：1-11月开发商资金来源与房地产投资之差累计3.91万亿，同比升8.32%，比上月升1.98个百分点。地产A对H股溢价：12月26日，龙

3、头地产A股17年PE动态14.5倍，较龙头H股PE折价19.3%。1-11月销售增速继续下降，购地、新开工增速回升；1-11月新开工和销售增速反向变动且增速差有所缩小：1-11月购地、销售和新开工分别累计同比升16.3%、7.90%，升6.90%。其中，1-11月新开工和商品房销售增速反向变动，且增速差有所缩小。投资建议行业面临调控压力。12月26日，房地产板块估值（PE-TTM）为16.0倍，相对沪深300指数估值（PE-TTM）的溢价率为11.9%。行业相对估值较前期小幅回升。风险提示：行业

4、面临加息和政策调控两大风险。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观形势－货币供应中性，剪刀差继续缩小指标数据表现解读11月M1增速回落，M2增速回升，同比货币供给分别增长12.7%和9.1%，比上月分别回落0.3个和回升0.3个百分点。11月，货币派生能力有所加强，M1和M2货币需求11月金融机构各项贷款余额119.5万亿，增速剪刀差继续缩小。同比增13.3%，增幅比上月回升0.3个百分点。图：M1和M2月度同比变动情况图：各项贷款余额及月度同比变动情况资料来源：WIND，海通证券研究所3

5、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观形势－通胀水平继续小幅回落指标数据表现解读11月我国金融机构新增人民币贷款当月货币需求11200亿元，同比增加4.10%，环比增加68.9%。11月，受食品价格回落影响，物价增速继CPI、CPI(翘尾11月份我国CPI同比1.70%，涨幅比续小幅回落。因素)上月继续下滑0.2个百分点。当月CPI同比(翘尾因素)为0.20%。图：新增人民币贷款和中长期月度贷款情况图：CPI和CPI（翘尾因素）月度变动情况资料来源：WIND，海通证券研究所4请务必阅读正文之

6、后的信息披露和法律声明宏观形势－人民币汇率回落，资金净流出增加指标数据表现解读人民币汇率11月，美元兑人民币期末汇价6.6034。6个月美元兑人民币远期期末汇价6.6642，人民币汇率远期升水608个基点。11月，人民币汇率保持稳中有升。同期资金净流出有所扩大。市场利率11月，资金再次净流出3881亿元。图：美元兑人民币即期和6个月外汇远期月度变动图：资金净流动月度变动情况3000资金净流动情况资金净流动情况(亿元(亿元))200010000-10002016-112017-012017-032

7、017-052017-072017-092017-11-2000-3000-4000-5000-6000-7000-8000资料来源：WIND，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观形势－经济稳定，外贸形势回升指标数据表现解读11月PMI为51.8%，增速比上月回升0.2个工业数据百分点。11月，工业增加值同比增6.10%，增速比上月降0.1个百分点。11月国内经济稳定，外贸形势回升。11月，我国进出口总额同比增进出口14.7%，比上月升3.50个百分点；贸易11月，我国实现

8、贸易顺差402亿美元。图：PMI和工业增加值月度同比变动情况图：进出口、贸易顺差月度同比变动情况资料来源：WIND，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业形势－一二线城市土地成交同比增速下降指标数据表现解读1-11月一二线城市累计成交土地建面4.71亿土地成交平，同比增加10.2%，比上月降4.66个百分建面点。11月一二线城市当月成交土地3408万平，环比降24.4%。一二线城市开发商土地储备累计同比增土地成交1-11月一二线城市累计成交土地金额1.98万速下降。金额亿元，