新债定价报告：一文道尽城商行农商行

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1、新债定价报告——一文道尽城商行农商行（2017-08-06）戴泽斌新债研究电话：021-22852681手机：13958899535本报告所提供的信息系兴业研究公司内部观点，仅供报告阅读者参考使用，不构成任何投资意见和建议新债研究——17正通联合SCP002城商行农商行系列研究近期市场对城商行农商行的发展方向较为关注，一种观点认为，城商行农商行应当积极拥抱金融市场业务；另一种观点认为，城商行农商行应该回归传统的存贷业务。城商行农商行未来的发展方向如何？基于此，兴业研究金融行业研究团队对城商行农商

2、行进行系列研究：第一篇（乡土本色与信贷决策）：梳理城商行农商行的发展历史、区域信贷特色，并提出其信贷模式的优点——形成行业专长、分享企业成长、深化地方政府关系。第二篇（转型系列之金融市场）：中小银行参与金融市场业务降低了资产的区域和客户集中度，一定程度上缓解了中小银行信贷过度集中的问题，同时，相较于中小银行直接跨区域发放信贷，上述金融工具的标准化程度更高、信息更为透明。第三篇（省联社的变革）：梳理了省联社的发展历史、当前的困局及未来的改革突围模式。强调“改革是探索的过程，模式可以以此为基础进行变

3、化，但是无论如何改革，都不能脱离当地区域的具体情况以及防范内部控制权、服务农村金融初衷。相关模式的探索，有利于中国省联社自身模式的突围。”第四篇（负债的艺术）：货币宽松下，银行开启负债模式，由于不同类型的银行具有不同的先天禀赋，所处的经营环境，自身素质也有差异，在“以量补价”的趋势下，银行的负债模式分化。参考报告：《兴业研究金融行业报告：城商行农商行观察系列报告》——孔祥，何帆，吕爽等参考网址：https://app.cibresearch.com/shareUrl?name=000000005

4、dad0bff015db2fafc5900081©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究——17正通联合SCP002本日新债发行结果回顾债券简称兴业行业兴业评分期限建议报价申购区间发行利率偏差17云南城投MTN001房地产4/4-，负面3年(3+N)6.545.5-6.5--17晋能MTN004煤炭4/4，稳定3年6.165.0-6.05.70-46BP17万科02房地产2/2，稳定5年(3+2)4.614.0-5.04.54-7BP17荣盛地产MTN

5、003房地产3-/3-，稳定3年6.035.5-6.56.5047BP17红四方MTN001化工4/4，稳定3年7.015.5-7.07.00-1BP17万丰奥特SCP004汽车4+/4+，稳定0.72年5.334.5-5.55.05-28BP17铜陵有色SCP002有色金属4+/4+，稳定0.74年5.134.5-5.24.77-36BP17船重02国防军工2/2，稳定7年(5+2)4.824.1-5.1--17船重01国防军工2/2，稳定5年(3+2)4.713.9-4.94.55-16BP

6、17华立SCP001医药生物3-/3-，稳定0.74年5.064.8-5.84.97-9BP17联通SCP006通信2/2，正面0.74年4.354.0-4.74.31-4BP17河钢集MTN010钢铁3/3-，稳定3年(3+N)5.474.8-5.85.6518BP17华联SCP002商业贸易4/4，稳定0.74年6.085.0-6.06.6052BP17华强SCP003商业贸易4+/4+，负面0.72年5.034.3-5.04.80-23BP17首旅Y4休闲服务3/3，稳定5年(5+N)5.

7、334.5-6.05.20-13BP17首旅Y3休闲服务3/3，稳定3年(3+N)5.184.3-5.84.95-23BP17富通SCP005通信4/4，负面0.74年6.575.2-6.25.63-94BP17怀化经开债城投4-/4+，稳定7年5.67不高于6.05.7710BP17太和债城投4-/4+，稳定7年5.87不高于7.05.870BP2©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究——17正通联合SCP002本日新债发行结果回顾我们对本日发行的

8、新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：11只新债的发行利率符合我们的预期；8只新债的发行利率出现了较大的偏离，其中价格高估的5只，低估的3只；另外有2只新债的发行结果超出我们的预期（17康缘集MTN001发行失败，17中铝宁夏CP001发行成功）。对于偏差较大的高估券的解释：对于17富通SCP003，公司是通信行业的发债民企，尽管其光通信业务市场占有率仅次于亨通光电。但盈利能力持续低于行业平均水平，且未来资本支出压力较大，因此我们最终给的兴业评分只有4，参考收益率远高于实际发行利率