钢铁行业钢铁行业

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钢铁行业公司评级：：推荐：推荐省内政策与期货上市双重利好马钢股份目标价位：4.30－－马钢股份－马钢股份（（600808（600808600808）600808））调研）调研报告2009年3月11日公司研究/调研报告股价相对市场表现投资要点点点
受益于政府扶持,马钢股份（600808）与省内汽车类公司、家电类公司在2009年有着较为紧密的合作关系。其中，在芜湖奇瑞汽车2008供应商年会上，马钢连续第三年获得奇瑞汽车“最佳协作供应商”和“奇瑞核心供应商”奖。2008年，奇瑞汽车全年使用马钢提供的各类板材达到3.1万吨，在奇瑞汽车板的市场份额从2007年的9%上升到16%。--
钢材期货3月末上市将给马钢带来直接的需求拉动。马钢股份--（600808）的线螺产品在华东市场占有率较高，据悉，马钢将公司基本数据作为上海期货交易所钢材期货交割库之一，我们认为，公司将!"#$3.76被首先列入交割品牌，届时公司不仅受益于公司品牌的提升，%'"&&$()7700.68更加得益于仓单注册以及期货交割所带来的大量新增订单。*+,-./01234153870.12
2008年库存计提较为充分。由于2008年第四季度亏损较为严重，7/016%49.74截至到2008年12月31日止，铁矿石库存为430万吨，折算成钢材92:;/08)324.39约为300万吨的产量，以2月中上旬价格、每吨亏400吨粗略计算，约17.1亿元，因而计提准备合理。财务数据（3Q/08）
10万吨精品中标京沪高铁。2月16日，马钢股份（600808）旗下=>2:;1<5257.4产品频频中标京沪高铁。目前已有10万吨直径12mm-32mm的螺纹?B2;1@A53.72钢和8mm、10mm精品线材，用上了京沪高铁各个标段。自去年8BCDE>@A12.11月以来，京沪高铁上海虹桥站、徐州站、滁州站、常州站、南2:;@FG530.5?C>2;京南站等标段陆续与马钢签订供销合同，目前公司正在按新合150.451同要求精心组织生产，全力确保交货及时，满足京沪高铁需求，技术优势突显。
但，钢铁行业的不景气及H股的拖累作用令公司业绩存在一定风险。从钢铁的订单来看，2009年1、2月份订单量不足，而3月份民生证券研究所比预期更差，直接影响1月份复产后的产、供、销结构，因此，我们认为，公司在整体行业不景气的情况下，难有独立行情。研究员黄玉HIJ(8610)85253126
我们认为，大盘指数反弹在最近一段时间内将持续存在，鉴于Email公司股价仅为3.76元，PB为1.15倍，低于行业平均PB1.71倍的Khuangyu@mszq.comPQUVRSTLMNWO16X水平，考虑到公司火车轮抗风险性强及期货上市带来的短期炒V]Z[Y1901^100020作热点，我们预计公司08、09EPS分别为0.1元、0.15元。因此我们给予公司“推荐”评级。



1 公司研究一一、一、安徽省地方政策明确，，省内需求稳定，省内需求稳定1.1.1.安徽全省汽车用钢产需对接会促进钢材销售马钢是安徽省最大的钢铁企业，省委、省政府对马钢生产经营状况高度关注和重视，并专门召开办公会研究帮扶马钢的措施。省经委把促进地方产品销售作为当前工作的重中之重，将马钢作为推进地方产品销售的重点企业和第一家企业。目前安徽省汽车制造行业年汽车用钢需求量约90多万吨，省经委要求全省汽车制造和与汽车相关的汽车改装、汽车零部件企业在不违背国家有关政策法规的前提下，本着互利互惠、平等公正的原则，在同等条件下的同类产品中，优先采购和使用马钢汽车用钢产品。省内汽车行业相关企业有奇瑞汽车、江淮汽车（600418）、星马汽车（600475）、华菱汽车、江淮汽车（600418）、昌河汽车、安凯汽车（000868）、扬子滁州客车、飞彩车辆及汽车改装车、汽车部件和零部件制造等。图图1图111：：：全国汽车产量与安徽省对比图：全国汽车产量与安徽省对比图120871006805604340220100-00-00-01-01-02-02-03-03-04-04-05-05-06-06-07-07-08-08JanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJuluvyywx|}z{z数据来源：维赛特资讯国家统计局表表1表111：：：年度汽车产量对比：年度汽车产量对比~~~~((%)2000218.4910.714.902001247.6915.336.192002344.8321.26.152003446.1624.845.572004518.6427.275.262005609.7940.136.582006759.7353.197.002007920.6262.256.762008964.957.155.92资料来源：维赛特资讯国家统计局jkl_`abmthiQQcdrsefgnopq2 公司研究用于汽车制造的钢材品种主要有型钢、中板、薄板、钢带、优质钢材、钢管等，其中以薄板和优质钢材为主。汽车用钢按照重、中、轻、微的顺序，其用钢量分别为9吨、4吨、1.5吨和0.8吨左右，假设取中间值1.5吨为标准计算，安徽省内2008年钢材需求量为85.7万吨，保守估计，2009年可用马钢钢材约42.9万吨，我们认为，汽车板尽管给整体利润贡献偏少，但公司技术革新及与省内外的紧密合作将给公司带来稳定收益。2.2.2.安徽省内家电业对钢材需求稳定安徽省主要家电企业有：合肥美菱集团公司、荣事达集团公司、荣事达三洋电器股份有限公司、合肥华菱电器有限公司、合肥海尔工业园、飞歌空调实业有限公司、博西华制冷有限公司、广东美的集团芜湖制冷设备有限公司的空调器、电冰箱、洗衣机和电视机生产线。家电中消费钢材的主力军是冰箱、洗衣机及空调等白电产品。其中家电用钢主要为普通冷轧板、硅钢片、热镀锌板和电镀锌板，还有不锈钢板、彩涂板、耐指纹板和覆膜板。据统计，一台双筒洗衣机需消耗冷轧板6公斤，一台滚筒洗衣机的冷轧板消耗量为10公斤；每台洗衣机的硅钢片消耗量在4.2公斤至7.8公斤；冷轧不锈钢在洗衣机上的应用也在增加，一般一台滚筒洗衣机的冷轧不锈钢消耗量在10公斤左右。我们按照平均每台洗衣机用8公斤钢、每台冰箱用10公斤钢、每台空调5公斤钢来计算，安徽省08年全年洗衣机耗钢量约为5.56万吨、冰箱耗钢量约为11.3万吨，空调耗钢量约为3.3万吨，总计20.16万吨。由于这三种主力产品耗钢量约占整个家电行业耗钢量的一半，因而我们保守估计，09年安徽省内家电用钢总体需求量约为61万吨，马钢可能提供其30%的量，约为20万吨左右。因此，我们认为，尽管该部分比重不高，但属于确定的有效消费范畴。表表2表222：：：全国与安徽省家电产量表：全国与安徽省家电产量表¦§¨®®¨¨²±¦§¨®®¨¨©ª««¬©ª««¯°²±©ª«¬©ª«¯°%³³·¸·¸¾¿À¾¿Ã·¸¾¿À¾¿Ã·¸¾¿À¾¿Ãµµµ·¸·¸¾¿À¾¿Ã·¸¾¿À¾¿Ã·¸¾¿À¾¿Ãµµµ´´µµ¶¶¶¶¶¶´´µµÁÂÄÅÁÂÄÅÁÂÄŹº»¼Á¼Äż¹º»¼Á¼Äż¹º»¼Á¼Äż¹º»¼¼¼¹º»¼¼¼¹º»¼¼¼½½½½½½½½½½½½½½½½½½2001Æ3,135.111,278.481,442.98115.8169.94131.73.6913.299.132002Æ2,312.881,349.081,334.33152.08187.76114.656.5813.928.592003Æ3,135.111,598.871,587.08138.8205.73148.034.4312.879.332004Æ4,812.502,207.501,942.64296.67274.92188.246.1612.459.692005Æ7,046.633,033.382,348.85524.18376.98336.227.4412.4314.312006Æ7,469.103,105.582,952.62515530.42441.756.9017.0814.962007Æ8,991.704,415.803,856.20607.73901.43568.236.7620.4114.742008Æ8,307.204,756.904,231.20658.411,130.47695.017.9323.7616.43资料来源：维赛特资讯统计局二二、二、钢材期货333月末上市将给马钢带来直接的需求拉动3月末上市将给马钢带来直接的需求拉动¥£¤¡¢3 公司研究1.1.1.钢材期货的主要合约为线材和螺纹2月19日证监会批准上海期货交易所开展线材和螺纹钢期货交易。钢铁期货的上市将为钢铁企业、钢材经销商与最终用户提供一个规避价格风险、套期保值的场所，之所以选用线材与螺纹作为标的合约，主要是因其量大，规范简单，规格较少，有利于交割标准化。据统计，2008年全国线材的产量为7984.9万吨，螺纹的产量为9617.8万吨。以下为上期所钢材标准合约征求意见稿：表表3表333：：：《：《《上海期货交易所螺纹钢《上海期货交易所螺纹钢、、线材、线材期货标准合约》》征求意见稿》征求意见稿ãæÞßÞßàáâäåãæÞßÞßàáâäåçÞßÞßçèÞßÞßè10é/ê10é/êëìíìíëîïðïðìíìíñòóôñòóôî/é/éøìõøö÷ìîïïõö÷î1/é1/éùúìûý

õüõüùúìûýõüõü±5%±5%øþÿøþÿ  112112  9:0011:301:309:0011:301:303:003:00ú!!õ úððõ "1515"#ô#ôú$%%'()*+,'()*+, ú$ &&&&1123235400-./-GB1499.2-2007-./-GB1499.1-2008?8>8>KL565655997:7:400;2<=;1<=?@DEFAN566JBHRB400BCHRBF400HPB235φ8mmMDEFφ16mmGφ18mmGφ20mmGIφ22mm5JGφ25mmHSVSVOOPQTUPQTUXWRGB1499.2-2007RGB1499.1-2008b[a[anoXYXYXX\Z]Z]WRR^2_`^1_`bcghidqXYYmeHRB335efHRBF335HPB235φ6.5mmpghiφ16mmjφ18mmjφ20mmjlφ22mmXmjφ25mmkrsrstursrstuvwxy{|x}~xy{|x}~rsrsvwrsrszziirrTTrr7%7%iixxrrrr``rsrsrsrs300300¡¢£x}¢£x}rsrs¡rsrsrr¤¥¤¥rr¤¥¤¥RBWR¦§¦§xyxyrr¦§¦§rr¨©ª«¬z©ª«¬z¨资料来源：上海期货交易所2.2.2.马钢以线材为主，，最有可能成为交割仓库之一，最有可能成为交割仓库之一首先，马钢是安徽省最大的钢铁企业，位于长江之滨，地理位置优越，交通快捷便利，具备厂库交割的条件；其次，马钢的线螺产品在华东市场占有率较高，因此，马钢将作为上海期货交易所钢材期货交割库之一是非常有可能性的，我们认为，公司将被首先列入交割品牌，届时公司不仅受益于公司品牌的提升，更加得益于仓单注册以及期货交割所带来的大量新增订单。ÒÓÔÕÕÇÈÉÊÖÝÐÑËÌÛÜÍÎÏ×ØÙÚ4 公司研究图图3图333：《：《上海期货交易所螺纹钢、、线材期货标准合约、线材期货标准合约》》征求意见稿》征求意见稿资料来源：公司网站三三、三、火车轮产品收益稳定1.1.1.技术水平世界一流1.技术水平世界一流中国制造的第一个火车车轮1964年诞生于马钢。经过几十年的发展，马钢的车轮不仅生产能力世界第一，技术水平也世界一流，在服务于国内铁路发展需求的同时，马钢车轮产品还出口欧、美、澳等30多个国家和地区。近年来，马钢全面提升自主创新能力和产品市场竞争力，马钢车轮被美国通用电气公司（GE）授予“最佳质量奖”，成为GE全球合作伙伴和主要车轮供应商，马钢为其提供的车轮产品已占其总采购量的75%。2.2.2.102.101010万吨精品中标京沪高铁万吨精品中标京沪高铁。。。基础设施建设迎来新一轮高潮，国内铁路线路到2020年，全国铁路营业里程达到10万公里，主要繁忙干线实现客货分线，复线率和电化率均达到50%，主要技术装备达到或接近国际先进水平。公司在国内客车占有率约为九成，大量的铁路建设是公司非常明确的收入来源。公司2008年火车轮产量为27万吨，2009年计划产量为30万吨，公司在火车轮制造方面将继续保持领先优势。2月16日，马钢股份（600808）旗下产品频频中标京沪高铁。目前已有10万吨直径12mm-32mm的螺纹钢和8mm、10mm精品线材，用上了京沪高铁各个标段。¸¹º»®¯°¼Ä¶·±²Âó´µ½¾¿ÀÁ5 公司研究我们预计，火车轮毛利率因经济环境等多重因素影响2009年为下滑态势，但其较大的市场占有率仍是马钢最有盈利能力的产品。四四、四、盈利预测1.1.1.20081.20082008年库存计提较为充分2008年库存计提较为充分，，略超预期，略超预期。。。公司产能规模达到1500万吨.产品覆盖板材、棒线材、型钢、火车轮用钢，其中2008年螺纹钢产量239万吨，线材214万吨，火车轮产量稳步增长，产量为27万吨，2009年30万吨，尽管毛利率有所下降，但可以维持30%左右的高毛利水平，抗周期能力较强。由于2008年第四季度亏损较为严重，截至到2008年12月31日止，铁矿石库存为430万吨，折算成钢材约为300万吨的产量，以2月中上旬价格、每吨亏400元粗略计算，约17.1亿元，因而计提准备合理。我们认为铁矿石价格已经在底部区域内波动，消化完高库存后，至少在二季度会有所好转。2.2.2.PB2.PBPBPB估值估值我们认为，大盘指数反弹在最近一段时间内将持续存在，鉴于公司股价仅为3.76元，PB为1.15倍，低于钢铁行业平均PB1.71倍的水平，同时低于生产同类产品的公司平均PB值1.33倍，考虑到公司火车轮抗风险性强及期货上市带来的短期炒作热点，我们预计公司08、09EPS分别为0.1元、0.15元。因此我们给予公司“推荐”评级。表表4表444：：：钢铁行业上市公司：钢铁行业上市公司PEPEPE、PE、、PB、PBPBPB值对比值对比çèêçèêëåæåæéëåæåæéÞáââíîíÞàáââìíîíßàìÜÜÝÝÜÝßÜÜÝÝÜÝïïðñãäïïðñãäóôõõöóòôõöòüþý÷÷÷øùúû÷ÿøøÿ÷ùý÷÷÷ø
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÷ÜÜïïðïðïïðïð$&&''(#!"%%.)*+,-$$'(&/%%资料来源：聚源数据民生证券研究所ÐÑÒÓÓÅÆÇÈÔÛÎÏÉÊÙÚËÌÍÕÖ×Ø6 公司研究公司财务报表数据预测汇总GHGHIKLMIGHGHIKLMIJJNOPNOPNOPQNOPQRSTTRSRSTTQQRST2006A2007A2008E2009ERSRST2006A2007A2008E2009EWXYZ^_[UV35,41050,64549,00050,000]50149618,45019,019`aWXbcZe30,96544,90746,00046,500fd002,4502,500WX_jZgklhi244628490500d18179801,000pklmno229291328335qr11299801,000Zplsto1,0001,0341,1271,150uvd33245250pwxo3431,083664802y36561,7488,370^z`{|}^z(73)35171171uv~0(0)11ja^ZKK60165100100J56960024,85432,140JWX^V2,7612,8329771,43658556580jaWXZ^z45(35)(30)(30)271257250233YV2,8062,7979471,406285375675975`a^zgpo347221761120000^zV2,4592,5768711,293uv~1011KK ¡¢£¤KK2,4012,4758451,255¥J6156879901,288¥Jª©PK®¨ª¦§§©«¬PSTTK®¨¦§«¬ST//0.110.161,1841,28725,84533,429JJ°l¯32200±²±²³´µ¶ef±²±²³´µ¶dr001,8401,860NOPklNOPQRSTTQRST2006A2007A2008E2009Edr19246,9006,975Zkl¾·¸¹¸¹··º»º»¼½¾·¸¹¸¹··º»º»¼½//37.629.141495,9805,980q¿À¿ÀÁl¿À¿ÀÁ:uvdr61691,000900gWXZ[ÃÄ10.0%43.0%-3.2%2.0%dÅo1410550500ÇÆWXÃÄ-17.7%2.5%-65.5%46.9%uv~19152,0002,000LMMLMMÃÄ18717018,27018,215-14.9%4.8%-66.2%48.4%È°ÉÁlÈÂÉÁ:001,5002,800ZËÌÇklÊÆd2207.822935.8898.3250.51uv~004,0009,000ËÌLMMÊLMMy1086.54969.9950.999.19¥005,50011,800¥Y^zËÌLMÊ41.2741.003.611.69LM18717023,77030,015GÂÎÏcÁÐÍGÂÎÏÁ¬Ðͬ:3003007,7017,701Ì^cÒ¢Ñ12.6%11.3%6.1%7.0%437437437437Ì6.8%4.9%1.7%2.5%ZÓy1411769372,066ÖY^zÌROA202.8%192.4%3.3%3.8%ÔÕ119203229268ØÚÙØÚÙ^zZÌ9971,1179,30510,472×ROE240.8%221.6%9.1%12.0%שÛÜÎÝMÂLMÚÁÞ©ÛÜÎÝMÂLMÚÁÞ«ß«ßJ:1,1841,28733,07540,487JÌÄ~3.053.531.361.76^zÇÌáIÆÐáI15.8%13.2%92.0%89.8%Ðàà°YÇNOPlÆNOPQRSRSTTQRSRST2006A2007A2008E2009E/0.0%0.0%6.3%9.3%ªµ¶Wã_ªä嫵¶«:â~675812,779(5,372)Z^ã_äåæ//0.110.16~(230)(84)(231)(225)W_^ã_äåäåæâ~//1.66(0.70)ç~566205,4076,166^z_éêëjähèæ//1.211.36403(5)17,955569ìíîïðñúòû÷øùõöóô;<=>>0123?F9:45DE678@ABC7 公司研究民生证券评级标准公司评级标准强烈推荐：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；推荐：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；回避：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在-5%以下；行业评级标准推荐：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；回避：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归民生证券有限责任公司所有。未获得民生证券研究所事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“民生证券有限责任公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。üýþÿ
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