联讯宏观专题研究：产业基金何去何从

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1、证券研究报告

2、宏观研究联讯宏观专题研究产业基金何去何从2018年01月19日投资要点分析师：李奇霖产业基金何去何从执业编号：S0300517030002电话：010-662357702014年之后，产业基金在中国发展迅速。但2017年开始，作为一种私募基邮箱：liqilin@lxsec.com金，产业基金所面临金融严监管带来的规范压力也越来越大。主要体现在以下几点：相关研究一是50号文对政府出资的各类投资基金做了规范。《【联讯策略-宏观半月谈】资金面将趋于二是容易触发多层嵌套。缓和，“临时准备金动用安排”有何不同-2018年第1期》2018-01-02

3、三是合格投资者限制。《银行业的“海底捞”：安快银行》四是期限匹配使产业基金可募资范围大为缩小。2018-01-03《信托业展望：十年芳华，十年变局》五是分级要求之后，杠杆效应大为弱化。2018-01-05六是禁止资产池业务，之前的滚动发行被限制，资金募集周期拉长。《理解固定收益投研体系》2018-01-10《未来已来：交易银行变革在即》产业基金如何在合法合规的前提下，实现突破和转型，是摆在当前的现实问2018-01-12题。我们认为，可以从以下几点进行探索。第一，拓宽资金渠道。寻求与上市公司合作，所投领域符合政策方向，也更容易募集到资金。第二，盘活政府投

4、资资金的使用。地方政府自身要突破“不敢花”的思维，同时减少地方政府对产业基金运作的干预，委托市场化机构来管理基金。第三，产业基金管理人自身，也需要提高专业能力。在一个缩量的市场中，竞争会很激烈，而专业能力是制胜的关键。第四，为产业基金松绑，拓宽可以投资的行业和地区。风险提示：监管持续强化，延缓产业转型升级请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com1/10宏观研究。。。。。。。。。。目录一、国内产业基金发展概况.................................................................

5、.................................................................3二、严监管规范产业基金......................................................................................................................................5三、产业基金如何破局？.........................................................

6、.............................................................................7图表目录图表1：2006年至2017年前三季度中国政府引导基金设立情况..................................................................4请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com2/10宏观研究。。。。。。。。。。产业基金在中国，已有十余年的发展历史。2005年，中国第一只真正意义上的产业基金——渤海产业投资基金获批。

7、2014年开始，伴随着PPP模式的推广和股权投资的兴起，产业基金进入一个快速发展期。但在2017年，产业基金模式迎来了一个转折点。针对金融业的监管持续强化，产业基金作为私募基金的一种，受多层嵌套、期限匹配、合格投资者、结构化设计限制等的制约明显。而在地方债务严监管模式中，依托政府出资的产业基金进行明股实债安排，也被50号文明令禁止。尽管短期由于政策规范，产业基金进入了低谷期。但毫无疑问的是，无论是从50号文中的“引导社会资本投资经济社会发展的重点领域和薄弱环节，政府可适当让利”，还是从发展直接融资的需要看，产业基金在规范之后，未来会进入一个新的发展期。产

8、业基金如何在新的监管要求之下生存和发展？这是诸多从业人员关心的话题，也是我们撰写这篇报告的目的。希望我们的研究成果，能在这个低谷时期，为大家适应和转型提供一些有价值的参考。在进入这个主题之前，我们先对产业基金在国内的基本概况做个介绍。一、国内产业基金发展概况作为一种私募基金，国内产业基金的组织形式主要有三种：公司型、契约型和有限合伙型。公司型产业基金依据公司法成立，具有法人资格。在治理结构上与一般公司相类似，投资人的知情权和参与权比较大。这种类型的产业基金容易被投资人接受，但也存在双重征税的弊端。加之投资人都有参与权，重大事项的决策效率往往不高。契约型产

9、业基金最大的特点是所有权和经营权必须分离。投资人借助资管计划、信托计划，委托基金