联讯宏观专题研究：竞争的巨人

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1、目录一、热潮的变迁3二、资本市场、技术进步与产业结构5（一）资本与科技结合的选择6（二）资本市场的力量密码——以美国半导体行业与英特尔为例71、第一阶段：提供初始资金支持72、第二阶段：竞争和激励83、第三阶段：风投化10图表目录图表1：1878年纽交所上市公司有36家为铁路公司3图表2：1878年纽交所上市公司有36家为铁路公司3图表3：美国资本市场在1930s和2000s出现两次危机5图表4：日本在70年代主要以银行信贷为主要融资手段6图表5：八十年代英特尔的每股收益与经营性收入走势9图表6：1984-1986.6，英特尔股价趋势性下跌，但纳斯达克指数趋势性上涨9图表7：美国企业风投

2、机构（CVC）在2012-2016年的投资金额与案例10图表8：英特尔资本风投的行业分布10若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本三百年前，美国纽约州的二十一家经纪商为了垄断交易佣金，一起签订了《梧桐树协议》，创造了一个封闭式的卡特尔价格联盟（纽交所前身），开启了美国资本市场的历史。三百年里，美国资本市场出现了四次大的股票热潮，为美国技术进步和产业结构升级带来了积极的作用。图表1：1878年纽交所上市公司有36家为铁路公司资料来源：联讯证券，由网络资料与《伟大的博弈》（约翰·S·戈登著）整理而成一、热潮的变迁1800s,当第一次工业革命跟随英国移民来到美

3、国时，美国的运输业主要以开拓的运河航运为主，美国还沉浸在伊利运河（美国第一条运河）带来的运河热里。但是，随着第一次工业革命的核心技术——蒸汽机被运用在火车上，蒸汽火车的鸣笛第一次在美国大陆响起，投资运河公司股票的资本开始偷偷转向了铁路公司。因为与运河相比，铁路运输的适用性更广，对地理位置、自然环境和季节（很多运河在冬季会结冰）的依赖与要求更低。一旦铁路开通，此前的河运价值将大幅削弱，铁路将取代运河成为联结美国东西部的主要运输工具，所有的商品、人口，矿产资源等运输都将依赖铁路，铁路公司很有可能成为最具赚钱效应的企业。因此，当铁路公司在纽交所发行股票和债券融资时，投资者都在疯狂认购，华尔街掀

4、起了“铁路浪潮”。1870s,工业革命卷土重来。具有代表性的新技术——电报，由于线路可以和铁路线一起铺陈，因此搭上了铁路的便车开始迅速发展，电报股开始兴起，与铁路股一起垄断了七十年代的资本市场。图表2：1878年纽交所上市公司有36家为铁路公司若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本1878年纽交所上市公司构成（单位：家）36544311铁路公司煤矿公司邮递公司电报公司矿业公司地产公司蒸汽船公司0510152025303540资料来源：联讯证券，《伟大的博弈》（约翰·S·戈登著）在资本市场的支持下，铁路网络开始在美国全境铺开，一方面带来了巨额的钢材需求，另

5、一方面也让美国各州联结成了一个完整的市场。巨大的规模效应开始在工业生产中展现。加上美国一直持续的关税保护政策阻断了欧洲工业巨头的入侵。美国钢铁公司开始迅猛发展。反映在资本市场上，是钢铁股逐渐取代铁路股成为纽交所的明星。同时，第二次工业革命带来的电力广泛运用，催生了铜线的需求，后来发明的新技术——内燃机的成熟与人类驾驶飞机飞跃大西洋的事迹也让汽车、航空变得炙手可热。因此，在第二次工业革命后（1870s-1920s），钢铁、铜、航空与汽车股接棒铁路和电报，成为了资本市场追捧的对象。一个可以反映当时市场狂热的故事是：1920s,无论是还没有开通一条航线，还是只有名字含有航空二字但实质却无航空业

6、务的公司股票，都会被投资者疯狂买入。1930s-1940s，全球被卷入战争旋涡。虽然残酷，但在各国军事的较量中，科技总是会被无比的重视。以二战时被研发出来的图灵机为初始原型，电子计算机被设计出来，第三次工业革命拉开了序幕。在战后形成的美苏争霸格局背景下，全球开启了军备竞赛，航天、雷达、军事武器等多项科技取得了突破性的进展，电子工业技术开始成熟并外溢普及至民用领域。同时，晶体管、集成电路等半导体技术由于电子计算机的需求而有了实践与用武之地。在1950s-1960s追逐成长与新概念的氛围中，华尔街掀起了“电子狂潮”。此后，随着“联合企业”投资狂热的崩溃（即上市公司通过并购建立“联合企业”，利

7、用财技人为制造利润增长），投资者开始回归理性，追捧绩优蓝筹与石油（石油危机主导），代表着新产业的成长与概念股被冷落。但是，1980s，随着以基因工程为核心的生物技术的革命性突破与抗癌新药的刺激，以生物科技为代表的高科技概念股又开始被市场热捧。到了1990s，生物科技股的热潮开始冷却。资本市场关注的焦点除年代初短暂受到若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本瞩目的全球化蓝筹与“亚洲四小龙”概念外，更为重