联讯宏观专题研究：全球杠杆大挪移

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1、证券研究报告

2、宏观研究联讯宏观专题研究全球杠杆大挪移2017年09月14日投资要点分析师：李奇霖全球杠杆大挪移执业编号：S0300517030002电话：010-662357702001年至今的三次全球经济和贸易复苏，第一次在2002年到2008年，驱邮箱：liqilin@lxsec.com动力来自于欧美国家加杠杆，中国是受益者。研究助理：张德礼第二次是2010年到2011年，中国政府部门、家庭部门和非金融企业部门，电话：010-66235780邮箱：zhangdeli@lxsec.com以及欧美政府部门加

3、杠杆，但由于欧美家庭部门和非金融企业部门去杠杆，经济和贸易复苏持续的时间较短。第三次开始于2016年三季度，驱动因素是欧美政府加杠杆和中国在金融危机后的持续加杠杆，创造的需求修复了欧美国家家庭和非金融企业的资产负债表。但是由于还没有出现持续的主动加杠杆，意味着这一次的经济和贸易复苏，可以改善的幅度和持续时间都是有限的。对中国而言，出口仍然是拉动经济增长的重要引擎。站在现在的时点，中国仿佛又回到了2002年，依托欧美国家需求的回升拉动中国外需，以此支撑经济增长。但遗憾的是，世界变了，金融危机后逆全球化的思潮开始

4、涌现，欧美国家都加大了贸易保护。中国也变了，人口结构变化，房价快速上涨带来的租金上升，供给收缩下的原材料价格上涨，成本优势大幅削弱。出口在全球市场中的份额，也可能已经过了高点。这些因素决定了，这一轮短暂的经济和贸易复苏中，中国出口可以改善的空间有限。中国应该采取措施，积极应对。一是技术升级，提升中国制造的核心竞争力，这方面典型的例子是华为。二是在传统市场外，开辟新的市场，一带一路战略促进了中国与沿线国家的互联互通和经贸往来。三是维护汇率的相对稳定，持续走强和贬值的人民币都不符合中国利益。可以采取的措施是适度扩

5、大人民币汇率的弹性，增加外汇市场上的投机成本，从而减少资本流动对汇率的扰动。风险提示：贸易保护主义升级请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com1/16宏观研究。。。。。。。。。。图表目录图表1：2001年至今，全球经济经历了三次企稳回升..................................................................................4图表2：2002-2008年、2010-2011年的经济复苏，背后都有相关国家加杠杆....

6、.........................................4图表3：金融危机后，中国、欧元区、美国都选择了政府加杠杆..................................................................5图表4：2010年开始，美国和欧盟的财政赤字率整体是在逐步降低的..........................................................6图表5：金融危机后，中国的家庭部门和非金融企业部门都在加杠

7、杆...........................................................7图表6：金融危机后欧美家庭部门去杠杆，非金融企业杠杆率整体平稳，略有下降......................................8图表7：从偿债率数据看，欧美家庭和非金融企业部门回到危机前水平，资产负债表大概率得到修复..........8图表8：美国消费贷款和工商业贷款都不强...............................................

8、...................................................9图表9：欧元区家庭部门信贷增速恢复较快，但企业部门信贷几乎零增长....................................................9图表10：中国市场的螺纹钢价格，接近甚至超过美国和欧盟市场的价格.....................................................11图表11：中国出口份额可能已经触及天花板.............

9、..................................................................................11图表12：华为研发费用率位于全球科技企业前列.......................................................................................12图表13：华